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0026;上市公司的一种自觉行为.关于上市公司资本结构优化的目标问题,归纳起来,主要观点有“利润最大化”、“股东财富最大化”、“经营者效用最大化”和“公司价值最大化”四种.

“利润最大化”观点认为：利润代表了公司新创造的财富,利润越多则说明公司的财富增加的越多,越接近公司的目标.“股东财富最大化”观点认为：公司是由股东投资组建的,股东是公司的法定所有者,以股东财富最大化作为公司的资本结构优化目标,符合股东创办公司的目的.“经营者效用最大化”观点认为：公司的财务决策是由经营者制定并完成的,公司的理财目标应保证经营者效用最大化.经营者效用最大化目标强调了经营者在公司的重要性及其对经营者激励的重要性,因此有助于激励经营者为公司发展做出更大的贡献.“公司价值最大化”观点认为：公司应以公司价值最大化作为公司的财务目标.所谓公司价值,是指公司未来现金净流量按照公司要求的必要报酬率计算的总现值,也是公司的市场价值.

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基于上述分析,“利润最大化”、“股东财富最大化”、“经营者效用最大化”都不宜作为我国上市公司资本结构的优化目标,从当前的经济环境、法律环境和金融环境来看公司价值最大化与利益分配公平化更加符合我国上市公司资本结构的优化目标.

4.2我国上市公司资本结构优化应遵循的原则

企业的创立、生存和发展,必须以一次次的融资、投资、再融资为前提.如何选择融资方式,怎样把握融资规模以及各种融资方式,这些问题都是企业在融资之前就需要进行认真分析和研究的.由于经济发展的需要,确定合理的资本结构应该遵循一定的原则.企业进行资本结构决策所遵循的基本原则有：企业权益资本可持续增值与企业的投资机会应当得到保障；融资产品的现金流支出结构应与企业预期现金流所产生的风险相

资本结构方面论文范文集匹配；在平衡当前现金流入与流出的同时,应当保证企业可持续发展的融资需求,并保证企业的财务柔性；降低融资成本,实现企业价值的最大化目标；企业的行业特征和成长特性是企业进行资本结构决策必须虑及的重要因素.

4.3我国上市公司资本结构优化的对策和建议

优化上市公司资本结构应紧紧围绕资本结构优化的目标,以我国上市公司的资本结构理论研究成果为指南,充分考虑我国经济体制转轨过程中的特殊问题,针对我国目前上市公司融资中存在的现实问题,并积极借鉴资本结构优化的国际经验来分析如何改进我国上市公司的资本结构.

4.3.1从“增量”、“存量”两方面优化上市公司资本结构

“增量”——是指上市公司融资时,应当综合考虑影响企业融资决策的各种因素,选出能使企业价值最大化的融资方式.企业应通过改善提高经营生产水平加强内部盈利的积累,提高内部融资的可能,确立企业长期发展的目标.“存量”——是指上市公司如果存在闲置资金,可以通过发放现金股利、回购公司股份等措施提高公司的财务杠杆比率,这样可以避免公司在没有较好的投资渠道的情况下,大量资金使用效率低下或根本没有用于企业的经营,杜绝委托理财和违规担保等现象,使股东的权益实现最大化.

4.3.2开拓上市公司的内源性融资

我国上市公司盈利能力偏低,留存收益小.因此,必须大力提高上市公司的业绩,来开拓上市公司的内源性融资.上市公司的业绩是股票市场利润的源泉,投资者通过股票市场向上市公司投资,而上市公司将融通来的资金投入到生产经营领域,创造良好业绩以回报投资者.

4.3.3规范上市公司的融资行为

（1）完善公司融资的法规制度体系建设；（2）提高上市公司的再融资条件；（3）强化对上市公司募集资金规模和使用的监督；（4）加强对中介机构的监督.

4.3.4积极发展企业债券市场,支持债权融资

作为债务融资工具,公司债券属于直接融资范畴,银行贷款属于间接融资手段.从控制效果看,债券融资是比较有优势的,能引入外部债权人的监督,更大程度地降低权益代理成本,同时,债券还能将风险分散到各债权人,而不是集中在银行,可降低金融风险.目前我国债券市场的发展面临难得的机遇：利率市场化改革已经起步、资金价格逐步放开,将为政府债券和公司债

建立一个符合国际惯例、反映市场经济要求、具有较高的安全性和流动性的债券市场已经是刻不容缓.具体应该从以下几方面入手：（1）努力发展公司债券二级市场,提高公司债券的流动性；（2）放宽对公司债券利率的限制；（3）建立公司债券信用评级体系；（4）逐步发展和完善可转换债券市场.

关于我国上市公司资本结构优化的参考属性评定
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4.4加强制度创新,提高上市公司的质量4.4.1严把上市公司的质量关：选择优秀企业上市是保证合理融资行为和高效的资金使用绩效的一个重要前提.今后要想从源头上控制上市公司股权融资倾向,就要对公司上市实行真正的核准制,弱化净资产收益率指标的地位,用指标体系考核取代单一指标考核,避免拟上市公司玩弄数字游戏,操纵经营利润的行为,保证上市公司的质量稳步提高,进而巩固我国股市健康发展的

基础.

4.4.2完善上市公司的信息披露制度.现代资本结构理论的基础在于信息的不对称,委托人与代理人由于信息不对称因素从而导致其对融资的认识各不相同.所以加强上市公司的信息披露管理就成万一种必然手段,是资本结构优化的前提条件之一.因此,监管当局必须加强监督,完善法规、制度建设,制定科学的会计准则体系,规范信息中介行为,形成有效的信号转递机制,并将法律制裁落到实处.

4.4.3健全上市公司的市场退出机制.资本市场有效运行的重要机制之一,就是不断吐故纳新,促进资源合理有效配置,因此市场退出和市场准入是并行不悖的,是维系资本市场正常运转的两个轮子.因此为保证上市公司质量和维护投资者利益,增强资本市场有序的自我更新功能,必须制定严格并切实可行的退市标准,真正发挥资本市场资源配置的功能.

4.4.4加强对上市公司股票分红的激励和约束机制.目前我国上市公司偏好股权融资的一大原因是由于股息率低、很少分红,大大降低了股权融资的成本,这在发达国家的证券市场是不可想象的.我国如果要优化上市公司资本结构,必须强化对上市公司现金分红的激励与约束机制.虽然目前基于我国上市公司的经营状况,进行统一的“分红”规定不太现实,但是对有再融资需求的上市公司来说,强化“现金分红”很有必要,例如连续数年现金分红超过一定比例的、现金分红率达到同期国债收益率的企业在审核再融资时可以优先考虑.今后随着资本市场的进一步规范,投资者对股息的议价也应成为公司上市的一个必经程序.