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340;重要原因.科里内克（Korinek,2008）以加入社会福利的一般均衡模型验证了资产价格波动对系统性金融风险的引发和放大作用.吴智麟（2008）分析了系统性金融风险通过商业银行、投资银行和保险业等渠道的传导.董青马（2008）构建了一个从微观到宏观的系统性金融风险模型,从个体银行、银行系统、金融安全网三个层次对系统性金融风险进行了考察,研究了在不同环境下微观风险触发与个体银行失败、个体银行失败与系统性金融风险生成之间的传导机理.

四、系统性金融风险的防范

为防范因系统性金融风险引致的金融危机,研究者们一直热衷于找到能预见危机到来的各种方法.因此,测度和预警系统性金融风险的技术被认为是实现“防患于未然”的首要选择.然而,现有测度和预警金融危机的技术和方法是否能够适应因系统性金融风险传导的独特性和复杂性而导致的金融危机仍然没有研究定论.

目前,测度和预警系统性金融风险技术的主流方法是基于资产负债表数据、股票和债券市场数据、多市场数据等而形成的三类模型.在基于资产负债表数据的模型中,综合指标法得到了更完善的设计,研究者们提出了度量银行通过资产负债表实现风险传染的网络分析法（NetworkAnalysisApproach）,即利用银行间的双边资产负债敞口,通过模拟银行网络体系中某个或某几个银行作为触发因素所导致的银行破产数量、预期损失以及产生危机的可能性等衡量银行体系的风险传导（布洛克、霍默斯、亚历山德里和加伊,2009；米斯特鲁利,2011；厄珀,2011）.在基于股票和债券市场数据的系统性金融风险测度中,主要是基于时间序列的改进,对传统VaR度量和GARCH模型进行修正（弗拉格涅尔等,2008）.在基于多市场数据的模型方面,由于Copula函数可以通过连接函数的灵活设定捕捉变量间的非线性和非对称相关关系,在2008年危机前就被应用于测算具有偏峰厚尾特征的金融风险（罗德里格斯,2007；贡萨罗和奥尔莫,2005）.格雷和约布斯特（Gray和Jobst,2009）基于Copula函数又发展了未定权益分析（ContingentClaimsAnalysis,CCA）模型.该模型根据金融机构资产回报率协方差矩阵的分解结果对预警事件对应变量的变动进行蒙特卡罗模拟,通过重复模拟,可以得出每一时刻的系统性金融风险指标.

值得一提的是,次贷危机后,评估金融机构之间的依存度成为国际国内关注的重点,测度金融机构相互依存度的模型主要有网络模型（NetworkApproach）、共同风险模型（Co-RiskModel）、危机依存度矩阵模型（DistressDependenceMatrix）以及违约强度模型（DefaultIntensityModel）等.

五、未来研究方向

由于系统性金融风险具有爆发源广、成因复杂、传导路径相互交叉等特点,近年来已经成为各方研究的热点问题.从最新研究动态看,由于学术界对系统性金融风险进行广泛研究的时间很短,对很多问题的研究还不够深入,如关于系统性金融风险概念界定、成因讨论、传导途径、防范机制等问题的研究还很不成熟,研究成果很不系统,观点也不一致,但近年来取得的最大进步是,由次贷危机前对系统性金融风险的研究被主流文献所忽视（马勇,2011）,到危机爆发之后得到一大批学者的关注,研究成果大量涌现,研究水平不断提高.从未来研究方向看,还应当从以下方面实现突破：（一）深入探索系统性金融风险生成和传导的理论基础

科学、准确地识别系统性金融风险的爆发源,对不同国情下系统性金融风险“累积—爆发—扩散”的演进过程进行深入分析等有待突破.对发展中国家来讲,应特别关注由“经济发展突然快速减缓或下滑、货币政策操作不当、资产价格过度波动、政府债务过度以及跨国传染”等引起的的系统性金融风险的动态演进过程.

提高防范系统性金融风险的技术手段

传统的以VaR为主的金融风险测度和预警手段已经不适用于系统性金融风险防范的研究.针对系统性金融风险偏峰厚尾的特征,如何创新性地建立一套适用于系统性金融风险传导机制下的预警技术和手段,特别是加强对系统重要性金融机构的有效识别等已经刻不容缓.

加强宏观审慎管理框架下系统性金融风险监管协调机制研究

次贷危机发生后,构建宏观审慎管理框架已经成为各国金融监管部门的必然选择.如何在经济金融全球化环境下,建立国际国内相协调的系统性金融风险监管协调机制已经成为摆在学术界和监管部门面前的一项重要任务.

对于中国来讲,虽然因次贷危机引发的全球性金融危机传染相对比较有限,但近年来的实践充分证明,由于经济金融自由化进程不断加快,潜伏在我国经济金融运行中的系统性金融风险爆发源来自多个方面,目前情况下至少包括民间金融资金链断裂、经济运行周期性下行、房地产价格泡沫、金融体系运行风险加大、人民币国际化进程加快、国际资本扰动以及地方政府融资过度等.

在这种背景下,如何将理论研究和现实相结合,基于经济全球化和金融自由化的大背景,科学梳理系统性金融风险产生的经济金融基础,充分揭示系统性金融风险的传导机理和效应,适时建立防范系统性金