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2009年,总部位于美国的LAGO投资基金以及其总经理RobertJohnson,面临着一个棘手的问题.
在2006年LAGO投资基金规模到达最高点之后,2008年金融危机带来的投资市场动荡使得整个基金丧失了四分之一以上的规模.在他的投资组合中,二级市场部分价值下降,但一级PE基金市场的估值却不会同步更新,从而让整个基金面临着“超配效应”.
这是一般投资基金在动荡期均会面临的问题.在北美一般的投资基金中,募集初期,资金在地产、二级市场、PE市场上比例如何分配都已经与投资者商定完毕.当二级市场估值下降剧烈时,PE市场很快就超过原定的比例.如若不更改比例,那么投资基金就不得不抛售一些仍在运作途中的PE基金份额.
这是PE市场转让商TRIAGO北美地区合伙人Jean-MarcCuvilly在沃顿商学院讲座上分享的一个案例.
当然,RobertJohnson最后选择了TRIAGO作为自己的合作方,并成功地完成了份额的出让.
从1992年创办至今,TRIAGO从为PE基金募集寻找初次投资人,至2004年开始组建专门的PE二级转卖市场团队,已经陆续完成1100单PE份额转卖,总额高达数千亿美元,TRIAGO亦从中收获了不菲的收益和独特的经验.
超1100单PE转让
TRIAGO创建于1992年,其创始人为沃顿商学院毕业生、法国人AntoineDrean.初期,这家机构主要的工作是帮助欧洲基金在北美市场寻找传统的银行和保险公司之外的投资人.
TRIGAO在1993年完成了第一单PE份额转让业务,不过在接下来的近十年里,这种业务只是偶发性的.一直到2004年,TRIGAO的基金募集业务逐渐有了起色,积累了足够多的投资者资源,开始设立专门的PE份额转让团队.
为PE基金募集寻找投资人的实践使得其积累了大量的客户资源,成为其切入PE份额转让市场的最大助力.从成立至今,TRIGAO共完成超过140单基金募集业务,同时还有超过1100单PE份额转让业务.
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在这些PE份额转让业务中,有单个投资者抛售单只PE基金份额的转让,也有机构将自己手上的PE基金份额打包转让的情形,总金额达到千亿美元之巨.作为PE份额转让中介,TRIAGO通常向意图卖出份额的LP收取2%至3%的费用,出于道德风险考虑,TRIAGO只向卖方收费.由于基金份额一般金额较大,TRIAGO从中获利甚丰.
在交易中,TRIGAO主要为转卖方提供撮合、估值等一系列服务.在PE基金市场中,估值往往是一个最为困难的问题,各支基金的GP尤其不愿意将基金&#
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TRIAGO在开展这项业务上拥有十分成熟的经验和广泛的人脉网络.其通过前期的基金募集不仅与LP亦与GP建立起良好的合作关系,因而许多GP愿意将基金的一些具体投资情况与其分享.目前,TRIAGO覆盖了大概四百位潜在的PE基金LP份额购买者,极大提高了LP份额转卖的速度.
TRIAGO利用这些优势开发了完整和不断更新的PE基金体系,覆盖了数千家PE基金,同时数百名潜在意向PE份额投资者也源源不断地提供来自买方的信息,这些共同构成了TRIAGO的核心竞争力.
信息上的优势,以及多年进行撮合交易的经验,使得TRIGAO能够促进PE份额转让时的成交成功率.
传统上LP若需要转让份额,一般在本基金LP体系内转让,极为限制转让成功的可能性,即使转让成功,往往也不能获得最佳的价格.中介机构大大拓展了潜在买家的范围和数量,从而使得卖出方在价格谈判上有了更大的余地.
核心矛盾
PE份额转卖之所以困难,一个重要原因在于PE基金内部,LP与GP在份额转卖上一般存在严重分歧.
由于PE基金一般为承诺出资制度,很多时候LP转卖的份额由两部分组成,一部分是已经出资投资所占的份额,另一部分为未来出资的义务和优先权.在这些案例中,对PE基金的估值就十分之困难.
在一般的PE基金条款中,GP可以以潜在买家不具备同等出资能力等其它众多理由批准或否决LP份额转让.“由于各种估值办法都需要得到GP的认可,价格因素在一个转让交易中所占的权重会少一些.”Jean-MarcCuvilly表示,“新的LP份额接盘者是否愿意与GP保持长久的关系,以及是否得到GP的认可仍然是一项交易能否成功的关键因素.”
同时,有LP意图卖出基金份额,对于GP来说也是不小的声誉风险,其它LP亦可能产生同样的风险.而即使LP“去意已决”,GP介绍由其它LP接盘时,GP所关注的重点是未来的潜在出资能力和意愿,而不是转让价格.
第三方机构的引入,最重要的即是解决这一矛盾.GP可以把寻找LP接盘者的“麻烦事”交由第三方完成,LP则可以获取最佳的价格.
TRIAGO撮合交易的方式多种多样,既有撮合进行一对一谈判,亦可以进行内部的小型竞价拍卖,以帮助客户获取最高的价格.在竞标的过程中,TRIAGO也可以做到不透露转卖者的真实身份,以保护一些可能因为现金流状况而抛售PE份额的投资者的利益.
尽管对整个PE市场的未来表示难以预测,但是Jean-MarcCuvilly亦在沃顿商学院的讲座中表示,“只要PE市场仍然保持不透明和非流动性的特色,TRIAGO就仍有市场.”
在这些交易中,TRIAGO扮演了十分重要的角色,成为消除这个市场的信息不对称的中介.不过,PE份额转让市场的整体信息不对称程度正在下降,因此TRIAGO也在尝试做新的改变,其中一步是拥抱互联网.
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TRIAGO创始人AntoineDrean于2012年年中上线了一个新的网站Palico.Palico目前与TRIAGO各自独立,其成立愿景是帮助LP和GP在网络中建立联系,目前已经吸引约1000名LP、GP及资本中介进驻.
AntoineDrean表示,“近几年来,PE份额转让者对转让成本越来越敏感”,通过互联网平台,Palico能够显著降低成本,同时互联网也会使得Palico在全球的扩张更为有利.这个平台对传统撮合模式的最大冲击在于,不再对单个交易提取一定比例费用作为收费.
目前AntoineDrean已经吸引到来自欧洲数个投资者的投资,开始探索PE份额转让市场的新道路.
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