关于财务费用类论文范文集,与江铃汽车年报“发现”相关论文查重

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在经济增速下滑的2011年,与同行业的公司相比,江铃汽车（000550）的竞争优势越发明显.

在行业景气程度低迷的时候,评价一家周期性公司是否比竞争对手做得更好,是很容易做到的,用中国的古话来说就是—疾风知劲草.

下面,我们以汽车行业中的商用载货车行业（按申万行业标准）为例,来探讨周期性公司的投资之道和经营之道.从过去3年的财务指标来看,这个行业的周期性是比较明显的,这在公司年报中的“管理层讨论与分析”部分也有所体现,如福田汽车（600166）这样说：

中国汽车在经过两年突飞猛进的增长后,今年增速大幅下滑,汽车销量逐渐回落并呈现理性的平稳增长局面,其中商用车因是强经济周期产业,产销量下降明显.

2011年,全国汽车累计销售1850.51万辆,同比增长2.45%,产销增速为13年来最低.其中,商用车销售403.27万辆,同比下滑6.31%,乘用车销售1447.24万辆,同比增长5.19%.

产品适度多元化

虽然上述5家公司被归为商用载货车行业,但除中国重汽（000951）外,其余4家公司的产品均不限于商用载货车,甚至不限于商用车领域,如乘用车中,2011年销量增幅最大的车型SUV,江铃汽车、东风汽车和福田汽车就均有所涉猎.中国重汽产品类型单一,车型又是行业销量下降幅度最大的重卡,其生产经营的难度之大可想而知.作为行业中的龙头企业,中国重汽2011年销售汽车100603辆,同比只下降了7.97%,这份成绩已属难得,但如果产品类型能够再丰富些,相信公司的经营压力会减轻不少.

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不过,车型也不是多多益善.事实上,东风汽车（600006）的产品类型足够丰富,经济效益在5家公司中却是最差

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再如福田汽车,产品大致分为轻卡、中重卡、轻客和大中客4类,其中轻型客车2011年实现销量23476辆,较上年同期下滑1.4%,尽管公司有解释—“大型MPV挤占中高端轻客生存空间,大型微客对低端轻客形成冲击.”然而,考虑到轻客的行业销量同比增长了13.4%,人们很难不怀疑福田汽车的轻客产品竞争力.此外,福田汽车的大中型客车2011年销量同比下滑了17.8%,也比大型客车7.3%、中型客车1.9%的行业销量增长表现为差.

相比之下,江铃汽车的产品种类只是较中国重汽为多,但每一类产品的竞争力却都还算不错—JMC品牌卡车销售同比增长3%,JMC品牌皮卡及SUV同比增长13%,全顺品牌商用车同比增长12%.

利润与市场并重

与另外几家公司不同,江铃汽车在年报中对宏观形势几乎没有着笔,而对行业竞争的阐述却不少.

关于竞争方面,公司各类产品继续面临着由低价位竞争对手带来的市场份额压力.为应对各细分市场份额下降的风险,公司降低了部分全顺车、轻卡及柴油匹卡车型的价格,并针对各车型推出了一系列的促销方案.与此同时,加速二级市场的开拓及强化顾客购车体验.

分析师们看好江铃汽车的竞争优势,如中金公司2011年8月23日的一份研究报告指出,“尽管上汽大通、江淮星锐以及后续东风A08产品纷纷切入高端轻客市场,我们依旧看好江铃凭借领先的质量控制和管理能力以及全顺车型全球领先的产品竞争力实现市场份额的提升.”

2011年,江铃汽车在各个细分市场的份额均略有提升,其中全顺及JMC品牌运霸面包车在轻客市场的占有份额为20.9%,比上一年增长约0.3个百分点.（这是江铃汽车年报中的说法,与表2数据似有冲突—全顺12%的增长比行业13.4%的增幅稍低,市场占有率应稍降.公司证券事务代表称这是因为年报统计口径不含出口销量.）这似乎验证了早先分析师的看法.

尽管江铃汽车降价以保市场份额,但公司的毛利率下降并不多,甚至低于行业内其他公司.由于这些竞争对手的毛利率要比江铃汽车低很多,我怀疑它们是否能够持续不断地发动价格攻势.

如果我们再考查一下经营利润率,那么会看得更清楚.在这里,我们定义经营利润等于营业收入-营业税金及附加-销售费用-管理费用.显然,如果大打价格战,除江铃汽车外,其余公司很容易陷入亏损的境地.

财务力求稳健

在商用载货车行业中,江铃汽车的财务状况极其稳健.2011年末,江铃汽车货币资金为53.85亿元,占总资产的比例高达45.56%.

良好的财务状况使得江铃汽车可以在行业景气程度不高时仍然有足够的资金实力来培育持续竞争优势.我们都知道研发对企业非常重要,然而,在2011年,东风汽车和福田汽车却均减少了研发支出.

除研发费用外,广告对汽车厂家来说也是非常重要的.哈佛商学院的两位研究人员—约翰·奎尔奇和凯瑟琳·乔克斯发现,在过去发生的经济衰退中,那些通过维持和增加广告开支来扩大广告覆盖率的消费品公司,从弱势竞争对手那里夺取了市场份额.而且,比起经济繁荣时期,此时,它们的营销成本更低.一般来说,衰退期增加营销费用这一做法能够提高衰退期过后年度的财务绩效.而中国重汽和福田汽车在2011年大幅减少了广告费支出.

2011年,只有江铃汽车同时增加了研发费用和广告费用支出.或许,其他公司减少开支也是无奈之举.首先是资金压力,东风汽车、福田汽车和江淮汽车2011年经营活动产生的现金流量净额均为负数；其次,如果不减少支出,短期业绩也将更加难看.然而,可以预料的是,行业景气低迷期越长,江铃汽车的持续竞争优势会越强.

充裕的资金不但有利于增强企业的持续竞争优势,运用得当,也能有助于提高短期经营业绩.江铃汽车2011年财务费用为-1.68亿元,2010年为-0.93亿元,财务费用大幅减少的一个重要原因是资产占用费从742万元增长到4461万元,所谓资金占用费,“为经销商延期付款或以汇票结算时,按双方约定的费率向本集团支付的费用”.

从表8中我们可以看到,江铃汽车2011年末的应收票据和应收账款同比增幅在行业中最大,表明这家公司利用资金实力在行业景气不高时给予了经销商更多的扶持.不过,由于江铃汽车应收票据相对较多而应收账款相对较少,销售款项不能收回的风险并不高.

在汽车行业快速增长的时候,业内公司能够凭借良好的经营业绩通过资本市场或银行筹集发展所需资金,保持财务稳健似乎没有太大的意义.然而,资本市场和银行一样,往往是锦上添花易,雪中送炭难.因此,即便是上市公司,始终保持良好的财务状况也是非常有必要的.

自2007至2011年,福田汽车和江淮汽车分别在股票市场上实际募集资金34.80和8.03亿元,然而2012年5月初,却传出了江淮汽车28亿元增发失利的消息.江淮汽车董秘冯梁森在接受记者采访时坦言,增发无疾而终,“主要还是受资本市场条件所限,公司错过了最佳增发时机之后,一直以来未能成功发行,增发方案只能在到期后自动生效”.

福田汽车在2012年4月份发布的《关于投资设立中车信融融资租赁有限公司的董事会决议公告》中则如此评价银行：“银行对商用车的按揭贷款受政策影响较大,银行授信额度稳定性不高,且金融产品灵活性不强,依赖银行等其他金融机构开展融资服务难以满足公司的发展需要.”

（作者系北京群鲤投资咨询有限公司总经理）

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