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金融危机方面论文例文,与次贷危机后金融危机理的最新进展相关论文格式
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摘 要：席卷全球的金融危机对世界经济产生了深远的影响.此次危机与过去的各次金融危机有很大的不同,这次危机是由银行体系内部危机开始,最终导致整个经济体的危机.文章就危机后学者关于危机的背景、原因及其对未来监管启示的相关文献进行梳理.
关 键 词：次贷危机；金融危机理论；最新研究
一、这次金融危机发生的背景
1.传统银行和证券化的银行.2007年~2008年由次贷危机引起的金融市场的混乱被看作是自从大萧条以来最严重的金融危机.这次金融危机是一次系统性的银行挤兑现象,与以往历次不同是因为它不是发生在传统的银行系统,而是发生在证券化的银行系统.传统的银行是以银行存款为主要资金来源,通过发放贷款,并持有贷款到期为主要业务,传统银行的挤兑是由存款者引起的；证券化的银行是以打包和出售贷款为主要的资金来源,证券化银行的挤兑是由回购合约的挤兑引起的.证券化的银行业务大部分都是投资银行经营的,例如贝尔斯登、雷曼兄弟、摩根斯坦利、美林等,但是商业银行也会少量涉及以作为对传统银行业务的补充.
2.证券化程度不同.美国的金融创新是以资产证券化为主要特征的.为了降低风险,银行创造出被称为抵押债务凭证的结构化产品.创造过程为：第一步,形成分散化的资产组合,这些资产包括抵押贷款、其他形式的贷款、公司债等；第二步,将这些资产分为不同的等级,然后把不同等级的资产卖给不同风险偏好的投资者.通过证券化,银行从资本市场获得了大量的短期资金,使负债的期限大大缩短,银行的杠杆率大幅度上升.
3.金融危机发生的市场环境.金融危机之前,美国经济经历了一个低利率的环境,这不仅是因为大量的资本从国外流入美国（尤其是亚洲国家）,而且美国政府本身采取了低利率的货币政策.由于东亚金融危机的教训,亚洲国家通过购买美国的证券盯住美元以增加本国出口.美国网络泡沫破灭以后,中央银行担心经济增长放缓,实施了宽松的货币政策.（Brunnermeier,2009；Diamond&Rajan,2009）
二、这次金融危机时的几个显著特征
1.流动性和市场枯竭.银行间同业拆借市场在金融系统中起着调剂银行间流动性余缺的重要作用,也是中央银行实施货币政策的媒介,因此,该市场的功能的完善对金融系统的稳定起着关键作用.在这次金融危机中,银行间同业拆借市场显得尤其混乱,不少学者对同业拆借市场的无效率问题进行了一系列新的研究,主要有――Allen,Carletti和Gale（2009）认为,当银行不能够冲销总体流动性风险以及个体流动性风险时,银行间同业拆借市场会因此产生过多的价格波动性.但是,通过公开市场操作固定短期利率,中央银行能够缓解价格波动的程度,并且达到有约束的帕累托有效.Acharya,Gromb和Yorulmazer（2008）指出,当金融危机发生时,同业拆借市场具有道德风险、信息不对称以及市场垄断等一系列问题.他们认为,在危机发生时具有多余流动性的银行相对于流动性不足的银行具有更高的议价能力,为了诱导流动性稀缺的银行低价出售自己的资产,流动性盈余的银行会战略性地向同业拆借市场提供较少的流动性,这样资源配置就处于一种无效率的状态.为了使资源配置更有效率,中央银行的角色就是使流动性稀缺的银行可以有更多获取流动性的渠道.Freixas和Je（2008）研究了金融市场的不完美性对货币政策传导机制的影响.他们的模型中,公司面对流动性冲击并且从银行筹集外部资金.公司受到外部冲击后会产生对信贷的需求,而银行间的流动性冲击可以通过银行间同业拆借市场解决.同业拆借市场的信息不对称扰乱了流动性的有效配置,如果中央银行实施紧缩的货币政策,流动性较少的银行就会被迫缩减它们的贷款.
受这次金融危机的启发,一些学者也试图解释流动性和信贷的枯竭现象.Diamond和Rajan（2009）认为信贷市场枯竭与银行对非流动性证券过剩有关.当市场中资产的数量很多,但是买方数量有限时,未来的流动性需求冲击可能引发资产的折价出售.资产未来折价出售的可能性压低了资产现在的价格.在他们的模型中,银行更倾向于冒着资不抵债的风险持有非流动性资产,而不是卖掉非流动性资产以确保在未来能够持续经营.这样就创造了持有现金和流动性资产的高预期回报,进而减少了定期信贷的数量.Acharya,Gale和Yorulmazer（2009）指出滚动式债务市场的枯竭,例如资产支持商业票据市场,依赖于有关资产质量信息的实现方式.若每一期“坏消息”的实现概率是个常数,并且在没有坏消息的情况下,资产具有非常高的价值.相比之下,若每一期“好消息”的实现概率是个常数,并且在没有好消息的情况下,资产的价值非常低.在第二种情形下,资产的融资能力在基本面价值以下,并且随着清算成本和滚动频率的增加而减少,在极限情况下,若滚动的次数趋于无穷,即便对于非常小的违约风险,资产的融资能力也趋于零.
市场枯竭的另一种解释依赖于信息不对称,HoerovaandHolthausen（2009）分析了当同业拆借市场存在非对称信息时该市场的功能.当银行面临个体流动性冲击时,流动性盈余的银行可以通过同业拆借市场临时贷款给那些流动性短缺的银行,这是同业拆借市场的一个重要角色.然而由于长期投资时有风险的,银行间的信贷有可能不能够被偿付,这样就产生了对手风险.对手风险的信息不对称提高了同业拆借市场的价差,在极端的情况下可以导致整个市场崩溃.Bolton,Santos和Scheinkman（2008）在信息不对称的情况下研究了中央银行提供流动性的问题.在他们的模型中由于中介机构对他们自己持有的资产质量相对于其他中介机构有信息优势,所以存在逆向选择问题.这样,中介机构要想卖出资产,必须有个折现率,并且资产的期限越长,折现率越大.如果中介机构受到流动性冲击,要么他现在以折现价卖出资产以获得流动性,要么不卖资产努力度过危机.第二种做法的危险性在于,如果危机持续的时间比预期的要长,那么中介机构将必须以更低的折现价出售资产.Brunnermeier和Pedersen（2009）区分了市场流动性和融资流动性.市场流动性反映了通过出售资产（而不是以资产作为抵押）获得资金的能力；交易者提供市场流动性,他们提供流动性的能力依赖于他们资金的可获得性.相反,交易者的资金,即他们的资本和保证金需要的数量,依赖于资产的市场流动性.他们指出,在某些条件下,保证金导致了市场的不稳定,并且市场流动性和融资流动性相互加强,最终导致市场流动性螺旋式下降.
2.脆弱性和传染.大量文献指出,金融系统具有脆弱性和不稳定性.一个小的冲击,起初可能只影响某个地区或部门或几个机构,能够变成系统性的危机并迅速蔓延到整个经济.次贷危机之前,有关传染的文献主要集中于检验金融机构间资产负债表的直接联系和间接联系.主要文献包括：Allen和Gale（2000b）；Freixas,Parigi和Rochet（2000）；Leitner（2005）；Eisenberg和Noe（2001）；Lagunoff和Schreft（2001）；Cifuentes,Ferrucci和Shin（2005）等等.次贷危机之后,理论研究主要集中于金融机构之间的联系是如何形成的以及不同的对金融系统脆弱性的影响.Allen,Babus和Carletti（2010）在具有信息外部性的条件下,金融机构为了分散化!
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