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258;己的个体风险,通过互换投资项目建立彼此之间的联系.这些联系导致了两种不同的网络结构,即集聚网络结构和非集聚网络结构.如果机构进行长期融资,那么两种网络结构的福利是一样的.相反如果机构进行的是短期融资,那么福利就与网络结构有关.随着金融机构未来违约的信号的到达,投资者更新他们对机构可清偿性的预期.如果他们的预期比较低,那么所有的机构都不会进行滚动融资（RollOverDebt）,整个金融系统面临系统性风险.Babus（2009）研究了银行之间的联系是如何决定的,即金融系统中网络的形成过程.Zawadowski（2010）指出,通过对冲合约联系在一起的银行不能够内部化自己破产带来的负外部性.在他们的模型中,如果市场参与者没有几个大的交易对手,他们不会对低概率的对手违约进行保险,即使这种保险是社会最优的,因此,单一市场的崩溃会导致整个金融市场的崩溃.Boyson,Stahel和Stulz（2010）利用对冲基金1990年~2008年的数据,证明了对冲基金之间存在很强的负外部性.Castiglionesi和Navarro（2010）研究了金融（银行业）网络是如何形成的.由于各个银行未来的流动性需关于次贷危机后金融危机理的最新进展的学士学位论文范文

金融危机方面论文例文求具有不确定性,网络的存在能够对这种不确定进行相互保险,所以金融网络对各个银行是有益的.然而,由于银行具有用存款人的钱冒险的激励,网络具有一定的脆弱性.一家银行的破产对与之联系的其他银行有负的影响.模型证明无论是有效的金融网络还是分散化的网络都具有边缘结构特征.然而,两种网络结构的联系程度不同.在不允许银行资本转移的假设下,他们指出如果对手风险充分小,这两种网络是一致的.同时证明了银行资本转移不能够避免无效金融网络的形成.

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此外,也有很多学者研究了金融创新对系统性风险的影响.Parlour和Winton（2008）分析了当银行想冲销信贷风险时所面临的两个选择,即信贷违约互换（CDS）和出售贷款资产.若选择信用违约互换,始发银行仍然具有贷款的控制权,但是不在具有监管的激励.若选择出售贷款资产,贷款的控制权转移到贷款资产的买方,这时候买方有监管的动机.该模型认为,当资本成本不高时,出售贷款是占优的,然而当资本成本很高时,信用违约互换和贷款资产出售同时存在.Shin（2009）研究了证券化对金融稳定的影响.因为证券化使整个金融系统的杠杆率上升、信贷膨胀,这样很可能降低信贷标准,使金融系统更加脆弱.Allen和Carletti（2006）也指出,信贷风险转移为目的的金融创新会使个部门之间相互传染,进而降低社会福利.

在系统性风险的测量和配置方面.Adrian和Brunnermeier（2009）提出了一种CoVar测量方法,他们定义每个金融机构对系统性风险的贡献为,金融机构处于困境时的CoVar与金融机构处于中间状态（MedianState）时的CoVar.他们通过对能够被观察到的金融机构的CoVar估计,量化了各个特征量,例如杠杆、规模、期限错配等,对系统性风险的贡献大小.此外,他们指出,预测的系统性风险贡献是逆周期的.Huang,Zhou和Zhu（2010）创造了一个系统性风险指数,这个指数基于信贷违约互换（CDS）价格,用发生系统性危机的保险价格衡量.Acharya,Pedersen,Philippon和Richardson（2010）关注高频率的边际预期损失作为系统性风险的测度.然而,这些测度并没有很好的强调由于同时期风险测度所引起的顺周期性,忽略了风险是在经济繁荣时形成的,在危机时实现的事实.还有些文献扩展了CoVar方法.例如Fuss和Gropp（2010）利用分位数回归,研究了包括对冲基金在内的金融机构之间的溢出风险.Zhou（2009）利用多变量极值理论提供了一种预测CoVar的方法.

三、金融监管改革的方向

1.宏观审慎监管和系统性资本充足率.尽管一些学者早就指出,金融监管体系的设计应该着眼于整个金融系统,而非单个金融机构（Borio,2002；Gauthier&St-Amant,2005）,但是目前的银行监管仍然基于单个金融机构的视角,而没有考虑任何外部性问题,即单个金融机构面临冲击时对整个金融系统产生的影响.次贷危机之后,改革金融监管体系尤其是资本充足率的呼声越来越高,越来越多的学者认识到宏观审慎监管的重要性.Gauthier,Lehar和Souissi（2010）比较了目前文献中提出的将系统性风险分配到各个金融机构的方法.他们用一个明确包含了金融机构的传染外部性问题的模型预测总的风险,并利用加拿大银行系统的数据指出系统性的资本配置不仅减少了单个银行的违约概率,也大大降低了整个金融系统出现危机的概率,因此,系统性的资本充足率监管可以有效的提升金融系统的稳定性.Huang,Zhou和Zhu（2009）提出了一个测量金融系统中系统性重要的金融机构的系统性风险的分析框架.基于一个结合的宏微观模型,他们的压力测试技术充分考虑了美国的主要重要金融机构的健康与宏观金融系统安全问题.HartanZingales（2009）针对那些具有“太大而不能倒”特征的金融机构设计了一个全新的资本充足率的实施方案,该方案易于操作,具有很强可实施性.为了保证大的金融机构不会违约,模型要求大的金融机构持有一个资本缓冲账户,该账户持有的资本要足够的多,以保证他们的信贷违约互换价格在某个临界值以下.如果信贷违约互换价格在这个临界值以上,金融监管部门就要求其增加股份,直到信贷违约互换的价格重新跌倒临界值以下,如果该金融机构在实现规定的时间内没有发生股份,监管部门就会直接干预.他们指出,这种机制能够保证大的金融机构总是有偿付能力的.Kashyap,Rajan和Stein（2008）通过对金融危机成因的分析指出金融机构的公司治理问题以及过多的短期杠杆是造成2007年~2008年金融危机的主要原因,并且这两个原因是相联系的.他们设计了一种保险合约,这种合约可以在发生系统性危机时增加风险资本的可获得性.Acharya（2009）在一个多期的一般均衡模型中指出银行的有限责任和一个银行的失败对其他银行产生的负外部性导致了系统性的风险转移激励,使得所有的银行从事具有较高相关性的投资项目,进而增加整个经济总的风险.这样,如果银行破产政策以及资本金充足率等监管方式仅仅基于单个银行自己的风险,那么总的系统性风险转移激励将会加强,实际上会增加系统性风险.稳健的金融监管应该同时考虑银行与其他银行的联合相关风险和其个体风险.Danielsson,Shin和Zigrand（2009）也指出基于银行的个体最优风险的的监管规则可能不是最优的.

2.减少银行证券化过程中的信息不对称问题.通过证券化来转移银行的信贷风险不是一种新的现象,但是最近的证券化浪潮广泛的应用复杂的金融工程技术.Duffie（2008）指出,与传统证券相比,结构化证券更加不透明,即便是有些金融专家也不能对其合理定价.这种信息的不透明是导致金融危机发生时市场混乱的一个重要原因.为了监管银行的证券化活动,监管部门已经提出了几个监管措施,其中最为重要的两个是信贷保留率要求和信息披露要求.

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