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摘 要：商品期货指数,是商品期货的金融化,是期货市场发展到一定阶段的必然产物.为了更好编制和开发我国商品指数及其衍生品,本文对国外著名商品指数的编制方法从编制目的和原则、品种选择、权重设计、合约选择、指数计算等五个方面进行全方位比较研究,进而提出编制我国相关商品指数的总体思路.

关 键 词：期货市场；商品指教；编制；比较

中图分类号：F831

文献标识码：A文章编号：1006-1428f2011)03-0073-05

商品指数,全称商品期货价格指数,是指以上市交易的商品期货为标的编制的价格指数.随着国外商品指数及其衍生品的迅猛发展,让我们看到了商品指数的广阔前景,据CFTC统计,商品指数基金规模已从2002年的10亿美元增长到2009年的2000亿美元,增长了近200倍,美国商品指数投资金额已经占全美期货行业的17％.2009年,中国已成为全球最大的商品期货市场.中国已经具备推出相关商品指数的前提和条件.

为了设计出更加科学合理的商品指数及其衍生品,对国外著名商品指数的编制方法进行比较研究就成为当下的重中之重.下面将从国外著名商品指数简介、编制方法比较及对我国编制商品指数的启示三个方面进行系统分析.

一、国外著名商品指数简介

全球历史最悠久的商品指数是由美国商品研究局推出的CRB商品指数,最早可追溯到1957年,到目前为止已经经历了十次调整,最近一次是2005年.Reuters与Jeffenes的金融产品部合作修正了CRB指数,并重新命名为Reuters／JefferiesCRB指数,简称为“R3／CRB指数”.2008年Reuters公司与Thomson公司合并,2009年该指数被重新命名为ThomsonReuters／JeffeliesCRB指数,简称为“TRJ/CRB”.而标普一高盛商品指数(S＆PGSCI)和道琼斯UBS商品指数(DJUBSCI)则是国际市场上资金跟踪量排名前两位的商品指数,是全球包括养老基金、保险公司等长期投资者投资商品市场运用得最多的商品指数,其中,2007年2月,标准普尔公司从高盛公司手中购买了GSCI指数,并被重新命名为标准普尔高盛商品指数(s&PGSCI),同年标准普尔终止了公司原有的标准普尔商品指数(SPCI)；DJ-UBSCI就是原来的DJ-AIGCI,2009年5月.UBS收购了该指数并被重新命名为DJ-UBSCI.德意志银行流动商品指数(DBLCI)和罗杰斯国际商品指数(RICI)是分别定位为全球最具有流动性的商品指数和全球覆盖范围最广的商品指数,所以DBLCI和RICl分别是综合指数中成份商品最少(6个)和最多(36个)的指数.而由伦敦金属交易所(LME)推出的金属指数(LMEX)更是为我们编制分类指数提供了参考.将上面提及的各著名商品指数最新成份商品的权重及上市交易所列于表1.

二、国外著名商品指数编制方法比较

通过表1可以发现,国外著名商品指数的成份商品组成及权重存在较大差异,而这些只是编制方法的最终体现,究竟在编制方法上各指数存在怎样的本质不同就是本文的研究重点.通过比较分析国外著名商品指数的编制方法,可以为我国开展后续的相关商品指数开发奠定坚实基础.

(一)　指数编制目标和原则比较

商品指数的编制目标和原则将直接决定商品指数的品种选择、权重设计、合约选择、计算及调整等具体编制方法.概括来说,商品指数主要有两个编制目标和三个基本原则.各著名指数的编制目标和原则比较见表2.

指数的主要编制目标：

第一,商品指数反映对应商品市场的总体走势,即标尺性.也就是说,商品指数可以作为市场的宏观指标,能较为准确和及时地反映市场行情的变化,为投资者和决策机构提供依据.

第二,商品指数具备投资价值,即可投资性.具备投资价值的商品指数,既可以作为商品投资的基准,又能直接作为投资对象.这就要求商品指数除了要有较高的回报率之外,还能表现出与传统资产如股票和债券等的不同特征,从而成为多样化投资组合的有效工具,如收益与股票债券间较低的相关性,与通货膨胀间的正相关性,能反映经济周期等.从技术上讲,具备投资价值的商品指数还应该具有易复制的特征,能够用来复制现实商品市场的表现,从而减少商品指数投资的成本和误差.

在编制目标指导下,可细化为如下三个主要指数编制原则：

第一,流动性原则.流动性主要为了保证较大规模的投资不至引起商品指数值的较大变化,从而尽量减少商品指数投资的交易成本.流动性好的市场能将短期资金流动引起的价格扭曲最小化,从而保持有效性.商品指数的流动性取决于其成分商品的流动性.在商品指数编制过程中对这一原则的贯彻就体现在商品及合约的选择、权重的确定等方面.

第二,连续性原则.连续性主要是指在一些特殊事件下(如旧合约退出和新合约挂牌,旧品种退市和新品种上市等)可能导致商品指数值的不连续.指数编制过程中通过一定的技术手段,使商品指数既能反映市场变化,又能保持与历史数据的连贯性.指数的连续性保证了指数的当前和未来表现与历史表现间具有相似性,使指数的历史数据具备分析价值,从而能增强指数使用者的信心.保证指数连续性最重要的是保持指数构成的相似性,贯彻指数设计的理念和风格.在具体的编制过程中,可采用设置标准化常数、再平衡、合约滚动等.

第三,多样性原则.多样性就是要保证指数中不同性质的商品的数量和每一种商品的代表性,合理确定每种商品对指数影响的程度,尽量避免个别商品价格的震荡对商品指数的过度影响.因为多样性可以很好地控制指数波动,有效降低指数的被操纵风险.指数编制过程中的多样性原则主要是通过商品分类和权重调整来实现的,比如对商品及其类别设定相应的权重上下限.

从表2可以看出,国外各著名商品指数对标尺性和可投资性各有侧重.CRB指数因为侧重标尺性,而且是最早推出的商品指数,目前已经成为众多金融机构的重要参考指标；而对可投资性的侧重使得S&PGSCI和DJ-UBSCI受到投资者的极大追捧,使其成为跟踪量排名前两位的指数.为了更好地实现各指数的设计目标,各指数也在编制过程中充分考虑了流动性原则、连续性原则和多样化原则,其中,多样化原则是强调标尺性的主要考虑因素.

(二)　指数的品种选择比较

商品指数的不同设计目标和原则决定了入选商品指数成份商品的数目和类别的差异.通过比较各著名商品指数的成份商品数目及类别差异(见表3),可以发现罗杰斯商品指数(RICI)包括的商品数目最多(达36个).德意志银行流通商品指数(DBLCI)包括的商品数目最少(仅有6个).商品指数包括的商品数目越多,对特定商品或类别的敏感性就越弱.从各成

份商品的类别比例上看,除了LMEX是金属分类指数外,其他指数都是综合指数；在综合指数中,S&PGSCI指数的能源类比例最高(将近75％),各指数中能源类比例最低也达到33％(DJ-UBSCI,多样性原则导致的

相比较而言,目前我国只有燃料油一个能源品种,缺少原油、天然气这样的重要能源品种,而能源是宏观经济的重要指示,能源类商品对于一个综合指数而言是必不可少的.缺少了能源的综合指数,其指数的宏观经济

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