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#30340;基础上,把托宾Q值替换成现金流（cashflow）与销售收入（sales）的比率,借鉴Masksimovic与Phillips（2002）的研究,本文提出如下计算公式：QS等于公式（5）
在公式（5）中,用-替换qj-,其他变量定义均与Q敏感性法中变量的定义相同；为集团第j个分公司的现金流与销售收入的比率；为集团各分公司现金流与销售收入的比率均值.若QS为正,则说明石油企业集团内部资本市场资本配置是有效的,反之,则说明其内部资本市场配置是无效的.在上述四种衡量方法中,方法（1）采用了托宾Q来衡量投资机会,考虑到新兴市场股票价格波动的因素较为复杂,所以采用托宾Q的衡量可能会有一定的噪音,所以需要对托宾Q值进行一些调整.此外,该方法并没有对集团各分公司之间的相对效率进行比较分析.方法（2）没有考虑到收入的回报率,而仅以收入增长率来衡量投资机会,可能需要进一步加入收入的回报率.相比而言,方法（4）用现金流与销售收入的比率作为投资机会的判断标准,一定程度上克服了托宾Q值的缺陷,可能会更加合理.
五、结论
石油企业集团对我国经济发展起到非常重要的推动作用.在世界经济格局进入以“大公司、大集团”为中心的背景下,石油企业集团如何提升竞争力的问题也越来越受到关注.新时期的石油企业集团给予与挑战并存,石油企业集团迫切需要强化核心竞争力,更好地优化配置资源,从而形成规模经济,获得国际竞争优势.本文认为,建立内部资本市场对于石油企业集团的发展尤为关键.本文提出了建立内部资本市场的几种模式,同时在借鉴了以往研究的基础上,给出了内部资本市场资源配置效率的经验测度.
参考文献：
［1］邵军、刘志远：《企业集团内部资本配置的经济后果――来自中国企业集团的证据》,《会计研究》2008年第4期.
［2］张立凡：《我国石油企业集团核心竞争力研究》,《南京航空航天大学博士论文》2006年.
［3］中国财务公司协会：《中国企业集团财务公司年鉴（2013）》,中国金融出版社2013年.
［4］Maksimovic,V.,andPhillips,G.,DoConglomerateFirmsAllocateResourcesInefficientlyAcrossIndustriesTheoryandEvidence.TheJournalofFinance,2002.
［5］Peyer,U.C.,andShivdasani,A.,LeverageandInternalCapitalMarkets:EvidencefromLeveragedRecapitalizations.JournalofFinancialEconomics,2001.
［6］Rajan,R.,Servaes,H.,andZingales,L.,TheCostofDiversity:TheDiversificationDiscountandInefficientInvestment.JournalofFinance,2000.
［7］Shin,H.H.,andStulz,R.M.,AreInternalCapitalMarketsEfficientQuarterlyJournalofEconomics,1998.
（编辑梁恒）
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