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3258;身支付能力的需求,或者说消费未来.这场危机从房地产市场到信贷市场、再到资本市场,从虚拟经济到实体经济,从美国金融市场到全球金融市场,从美国实体经济到全球实体经济,迅速蔓延,给全球经济造成严重的损害.

（一）金融危机在金融市场内部的传导

1.危机由房地产市场传导至信贷市场.美国金融危机由房地产市场传导至信贷市场是缘自抵押贷款标准放松和抵押贷款产品创新,在这一过程中,贷款金融机构就将房地产市场的风险扩散了,当美联储提高利率、房地产市场大幅下滑、贷款人无力偿还贷款时,导致信贷市场流动性短缺,直接陷入支付危机.

在美国房地产市场一派繁荣景象之时,由于优质按揭市场已经趋于饱和,过热的房地产市场刺激贷款金融机构,向信用并不好的贷款人发放贷款,即发放次级抵押贷款.为了使次级按揭贷款更加具有吸引力,发放次级抵押贷款的金融机构普遍采用2/28或3/27的优惠固定期或浮动期利息结构,也就是在最初的2―3年内给予非常优惠的按揭利率,而后则按市场利率加上一定息差的浮动率来计息.很多对房价上涨或自身收入、信用等级有着良好预期的贷款申请人,都申请到了未来可变利息超过自身接受能力的次级按揭贷款,随即金融机构对于发放次级贷款的条件限制越来越松,其中有两项政策最为冒险：一是购房无需提供首付,全部资金皆可从银行贷款,前几年还可只付利息而不用偿还本金.二是对借款人不做任何信用审核.信贷金融导致了房价非理性的上涨,直至美国住房需求市场很快饱和.这样,当美国进入加息通道以后,购房者还款负担加重,房地产价格下跌,购房者难以将房屋出售或抵押融资,随之出现大量违约,金融机构因此而出现资金链断裂,面临倒闭的风险.金融危机由此从房地产市场传递至信贷市场.

2.危机在信贷市场与资本市场之间的传导.美国金融危机从信贷市场传导至资本市场是缘自金融衍生工具――资产证券化的助推作用.

资产证券化的核心内容是,只要某项非流动性资产在未来能够产生稳定的现金流,那么该非流动性资产的所有者就能够以未来现金流为基础,将该资产打包成某种形式的债券,通过向资本市场出售债券而收回流动性资金.为了迅速回笼资金以提供更多抵押贷款,它们在投资银行的帮助下,将一部分住房抵押贷款债权从自己的资产负债表中剥离出来,以这部分债权为基础发行住房抵押贷款支持证券（CDO）,从而将与该部分抵押贷款债权相关的信用风险转移到持有住房抵押贷款支持证券的机构投资者的资产负债表上.这个证券化过程由一个长长的链条来完成：信贷公司和银行、债权打包服务公司、投资银行、信用评级等中介公司、投资基金、投资基金的投资人.债权打包服务公司将信贷公司和银行的次级抵押贷款打包制成债券“标准件”,由信用评级等中介公司进行信用评级,再由投资银行和投资基金持有或者卖给其他的商业银行、对冲基金等金融机构.从表面上来看,经过证券化后贷款金融机构的风险似乎得到了有效的分散与转移,实际上却扩大了整个金融市场的系统风险.这样次级房地产抵押贷款的信用风险便由制造次级房地产抵押贷款的商业银行转移到资本市场.一旦次级抵押贷款的整体违约率上升,机构投资者持有的次级抵押贷款支持证券的市场价值就会大幅缩水,由于上述机构均实施了以市定价（MarkettoMarket）的会计记账方法,因此即使没有出售贬值的债券发生实际亏损,也要在资产负债表上相应期间进行减记,在利润表上就会表现出相应的亏损,当入不敷出时,连锁反应就会导致整个资本市场发生危机.

反之,资本市场发生危机更加剧了信贷市场的资金紧缩局面.由于自身的资产价值缩水,到资本市场融资亦发生困难,为了满足巴塞尔新资本协议提出的自有资本充足率的规定,商业银行等金融机构不得不降低风险资产在资产组合中的比重,从而导致商业银行的“惜贷”行为.也就是说,资产价格的下跌导致信贷市场出现持续紧缩,危机从资本市场再度传导至信贷市场.

（二）金融危机从金融市场传导至实体经济

美国金融危机爆发以后,投资者开始担心信贷问题是否会演变成为整体经济危机,纷纷出售股票转而持有现金,导致美国股市出现剧烈波动,这一方面通过财富效应影响了居民消费,另一方面通过托宾q效应和金融加速器理论影响了企业投资.

由于储蓄偏低,美国居民的消费模式一直是借贷消费,然而金融危机的爆发打破了此种消费模式长期以来的兴旺周期,受沉重的信贷损失和坏账拖累,金融机构已经不再视消费信贷为无风险业务,信贷紧缩正在向消费紧缩转变.此外,美国经济下滑导致其对能源、金属和农产品等原材料的需求下降,从长期看,需求下降必然导致价格下跌,商品市场也会因此而大幅波动.

金融危机爆发导致的另一个直接结果就是失业率上升.大量的金融机构倒闭使很多人瞬间失业,例如雷曼兄弟的破产就导致2万员工失业,此外还有由于企业无法维持经营而进行的裁员等等,据美国劳工部就业报告数据,美国非农业部门失业人数已达15.9万人,创五年来失业率最高点.因此,金融危机已不可避免地传导到美国实体经

济.

四、金融危机由美国向全球传导的路径分析

（一）贸易渠道的传导

美国是世界上最大的贸易国,长期以来保持对外贸易逆差,主要依靠进口来维持国内消费.金融危机发生以后,美国国民财富大幅缩水,信用规模急剧收缩,居民消费支出因此而减少,通过收入效应作用于有直接贸易关系的国家,进口需求直接减少,由此造成出口国企业利润下降,经济受到冲击.例如,除去价格影响,我国海关总署公布的数据显示,2008年1至7月份出口额同比增长由2007年的超过20%放缓至12%,这种外需的减少短期内是无法由国内需求弥补的,一些出口企业因此而遭受亏损.

（二）金融渠道的传导

美国是世界上金融系统最完善的国家,被认为是最为安全的投资市场,其商业银行、投资银行、对冲基金等金融机构非常发达,美国股市多年以来也一直保持相对稳定的增长,这不但为投资者带来相对丰厚的收入,而且直接导致投资者金融财富的增加,良好的示范效应进一步鼓励了投资者持股的积极性.世界许多国家均持有美国债券、股票及其他金融资产,机构投资者也将大部分资金投入了美国金融市场.

在美国进行资产证券化的过程中,全球很多国家的机构投资者同时参与到了风险扩散的链条中.美国CDO市场的崩溃,导致国内的金融机构倒闭,持有这些金融机构资产的跨国金融机构也遭受了巨额损失.在这一方面,欧洲的银行受到很大的打击,因为欧洲的银行和美国的银行做着同样的操作.如今,欧洲的银行间交易基本上已经无法正常运转,银行与银行之间互相不信任,导致拆借市场处于瘫痪状态.为了达到最低资本充足率和保证金要求,或出于调整资产负债表的需要,亏损的金融机构大幅收缩对另一国家的贷款,将危机传导至下一个国家.危机发生后,全球股市与美国股市同步下跌,很大程度上是由跨国金融机构在全球范围内降低风险资产比重的调整行为所致.在金融危机蔓延的同时美国也在做着投资组合的调整,由于国内资本市场流动性严重不足,美国将部分海外资本撤回,加剧全球短期资本波动.

这篇论文来源 http://www.sxsky.net/guanli/00422321.html

（三）心理渠道传导

在金融危机爆发以前,投资者对美国经济抱有很高的期望,信心盲目高涨,不顾危机发出的种种征兆及预警信号,不断投入资金,增持美国资产.危机爆发后,投资者又表现极度悲观,从资本市场上仓皇而逃,不再相信政府的政策,这种“羊群效应”进一步恶化了金融危机,甚至一些经济状况良好的边缘国家和地区由于资金流的问题而陷入危机.

金融危机传导过程与机制:一个美国样本参考属性评定
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