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具有农业需求和资源属性的钾肥,在进口价格主导国内市场格局下,未来价格将随国际市场价格进一步上扬导致盈利增加；磷矿石资源的稀缺和云南电力供应紧张催生磷化工行业景气上升,短期内趋势不改,磷、电短缺支撑其景气延续.

08年上半年化工行业回顾

1-5月行业收入、盈利增速回落,销售利润率回落

根据石油和化工行业协会统计的数据,化学工业08年1-5月份实现主营业务收入13473.7亿元,同比增长30.2%；实现利润769.8亿元,同比增长24.1%,两项指标均在去年同期33.7%和68.7%的高位有所回落.高油价抑制下游需求和突发性自然灾害是导致化工行业收入和利润下滑的主要原因.

在化工子行业中,利润增长最快的包括：化肥,72.4%；农药,146.2%；专用化学品,38.3%.而在基础化学原料中,无机酸增长了207.2%,无机碱增长了69.3%,无机盐增长了75.7%.利润增长较差的行业有：合成材料,-5.4%；基础化学原料,-1.05%.从1-5月的子行业盈利增长趋势来看,化肥、橡胶、合成材料等子行业利润增速有所放缓,其余子行业的行业增速均保持稳定.

自06年下半年以来,行业供应过剩的压力得到改善,促进了销售利润率的回升,但进入08年以后,油价走高导致原材料成本上升,而人民币升值和GDP增速放缓进一步导致了进口和消费增速下滑,导致部分子行业需求下降,并引发了部分行业的周期见顶回落.

行业产量增速下滑固定资产投资保持较快增长

从化工协会的统计数据看,1-7月主要化工基础原材料产量增长基本稳定,但增速出现下滑,其中化肥、原盐、电石、PVC的产量有所下降,甲醇产量增速最快,达到了21.9%.

年初雨雪天气影响了化肥用煤和磷矿石的供应,煤炭价格的上涨增大了化肥企业的成本压力,导致化肥产量增速下滑.节能减排的深入,电石行业首当其冲,电石产量增速显著下滑,供应紧张,导致了下游PVC产量增速也有所回落.氯需求受限间接影响了烧碱产量,烧碱产量增速下滑.

08年1-7月份,行业固定资产投资仍然保持较快增长,化学工业完成2670亿元,增幅达到34.8%,在需求增速出现下降的趋势下,出现产能过剩的可能.从投资结构看,目前的投资热点是基础化工原料、专用化学品和氮肥、涂料等行业.

化肥：政策调控分化各子行业走势

在钾肥、氮肥、磷肥三大化肥品种中,我们首先看好资源属性最强的钾肥,由于需求仍然强劲并且存在超预期的可能,同时可以看好氮肥和磷肥行业中具有资源和技术优势的企业.

调控以限制出口为主高关税割裂国内外市场

人口的自然增长需要更多的粮食供应,发展中国家饮食结构中粮耗高的肉类增加也加大了人类对于粮食的需求,而高油价则推动了生物能源的发展.食物、饲料和生物能源共同推动了全球粮食需求持续增长,奠定了近期国际粮价飙升的基础.

全球粮价上涨刺激了粮食生产供应的增加,从而拉动了全球化肥需求的持续增长.在三大化肥品种中,东亚、南亚、南美等地钾肥使用不足、生物能源和经济作物耗钾量更高导致了钾肥需求增速最快,而我国复合肥推广和种植结构的变化也加速了国内钾肥需求的增长.

面对国际粮价和化肥价格上涨的压力,为实现稳定粮食价格的政策目标,隔绝全球粮食危机对我国的负面冲击,我国采取了一系列措施保护农民种粮的积极性.

从氮、磷、钾三种肥料来看,目前化肥行业政策主要以通过市场化的手段控制出口,保证国内供应量.通过上调出口关税,使得国内氮肥、磷肥市场与国际市场隔绝开来,国内氮肥、磷肥企业难以享受全球化肥行业景气.但在煤炭、硫酸、磷矿石、进口钾肥价格持续上涨给化肥企业带来巨大成本压力的情况下,行业运行机制出现了扭曲,预计国家将在严控出口的基础上,逐渐调整部分政策刺激企业生产积极性.

钾肥价格受制于人涨价趋势不改

尽管国内钾肥产量持续增长,但国内钾肥供需缺口仍然达到70%以上.2008年我国新增产能不多,预计产量增速也不会太高,供需缺口依然较大.即便考虑到未来盐湖钾肥氯化钾规模扩至320万吨/年,罗布泊钾盐公司硫酸钾扩至162万吨/年,折纯新增钾肥年产量约为147万吨,仅占我国2007年钾肥表观消费量的18%.因此在国内钾肥需求持续增长的背景下,进口钾肥仍将占据主导地位.

全球钾肥库存减少,推动国际钾肥价格稳步走高,东南亚地区已经接受三季度1000美元/吨的到岸价,欧洲和南美地区也逐步提高到800-900美元/吨的CFR价格.全球的新矿开采和大量产能投放将集中在2011年-2013年,预计2008年-2010年全球钾肥供需仍将偏紧,维持钾肥价格的高位运行.我们预计2008年盐湖钾肥出厂价格波动区间在4800-5200元/吨.而到2009年,进口钾肥将进一步涨价,预计氯化钾合同涨价幅度在130美元/吨以上；考虑到海运费和汇率波动,预计2009年国内氯化钾价格将再涨350元/吨以上.

氮肥:高出口关税终止出口拉动

全球化肥行业景气上升使得尿素出口成为行业发展的重要因素,2006年以来的产能快速增长压力也通过出口得以缓解.但在9月30日前,季节性出口关税和特别出口关税使得我国尿素出口价格高于目前国际市场价格,不具备出口优势.

我国尿素原料来源中煤占2/3,天然气占1/3,而国外主要以天然气为主.尽管2007年我国成为第一大尿素出口国,占据全球出口的15%,但在目前国内煤价上涨、化肥用天然气有上涨压力的情况下,与具有低廉天然气资源优势的国家竞争时并不占据优势.

2008年以来受国际化肥市场景气影响尿素供应紧张,价格上涨,在国家提高关税隔绝国内外市场后尿素需求转淡,国内供应过剩带来价格下降压力.同时,2008年1月份以来,煤价持续飙升,显著增加了煤头尿素企业的成本压力,使得尿素生产企业面临较高成本压力.

我国氮肥行业结构分散,在这种市场结构下煤价上涨带来的成本压力将使得氮肥价格难以下滑,尿素价格将维持在高价位,因而拥有成本优势和资源优势的企业将获得超额收益,如柳化股份、湖北宜化.

磷肥:高关税割裂国内外市场

自2003年以来,我国磷肥产量稳步增长,而表观消费量并未出现同步增长.在进出口方面,表现为进口量大幅减少

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特别出口关税使得我国磷肥实际出口价格高于国际市场价格,基本切断了磷肥出口之路.而国内DAP和MAP产能均在1100万吨以上,2007年产量分别为689万吨和910万吨,表观消费量则为546万吨和719万吨,出现严重的产能过剩.

硫磺价格上涨推动了磷铵成本的增加,而磷矿石、液氨的价格上涨则进一步推动了企业生产成本的增加,从而推动了DAP和MAP价格的持续上涨.5月以后,国内需求转淡,国内产能过剩压力显现,在高关税切断出口之路后,面临高涨的原料成本,国内企业难以转移成本,行业利润将出现下滑.

磷化工:矿、电短缺促进行业景气

磷矿是支撑磷化工行业未来发展的基础,电是低成本运营的保障,下游精细磷化工则是未来发展的看点,预计未来行业利润将会集中在上游产品（磷矿石、黄磷）和精细磷化工产品（磷酸、磷酸盐等）.

自2004年以来,磷化工行业投资增加导致产能过剩,行业进入低迷时期.经过行业内上下游的资源整合,国内大型磷化工企业的资源一体化进程已经进入尾声,随着此轮行业整合的结束,行业将逐渐转好.

总体而言,磷矿石资源的稀缺和云南电力供应紧张是本轮黄磷及磷酸盐行业景气上升的直接原因.根据我国十一五的规划,到2010年我国的磷肥生产能力将达到1420万吨,产量达到1200万吨.磷肥需求旺盛拉动对磷矿石的需求大增,磷矿石供应难以满足需求增加,而汶川地区地震对四川磷矿的破坏,使得磷矿石供应进一步紧张,预计磷矿石的高价在短期内不会发生改变,价格在两年内仍将稳步上涨.

“矿电磷”一体化、差异化高端产品企业具有竞争优势.矿石和电力是磷化工生产的重要原料,磷化工企业通过向上游资源发展实现矿、电、磷一体化,不仅可以保证生产的正常运行,同时可以将黄磷生产成本降低25%,取得明显的成本优势,带来行业利润上升.由于精细磷化工的成长性、进入壁垒和下游客户的转换成本,&

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