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随着经济复苏进入后半程,用电量回升的速度开始超过经济的增长速度.电力板块自下半年开始,展开了以用电量复苏为主线的补涨行情.关注成长性,事件推动、资产注入三大投资方向.
2009年二季度GDP同比增长7.9％,扭转了连续七个季度的回落态势,上半年GDP累计同比增长7.1％.在积极财政政策和适度宽松货币政策的有效刺激和推动下,经济已在二季度明显回升,一季度实现经济探底得到初步确认.二季度全社会用电量同比下滑0.67％,比一季度降幅收窄3.31个百分点,在经济复苏初期用电量回升较为缓慢.随着经济复苏进入后半程,工业产品产量的增长有效带动了电力需求的回升,用电量同升的速度开始超过经济的增长速度.
中期业绩增速明显
2009年上半年,火电板块综合毛利率为16％,同比提高了6.95个百分点,比2007年同期下降5.28个百分点,水电板块综合毛利率为39.93％,同比提高了0.2个百分点.火电板块毛利率回升的主要原因是2008年上调两次上网电价和市场煤价格的下跌综合作用的结果.
2009年上半年A股由40只火电股票组成的火电板块实现营业收入1386.83亿元,同比增长7％；16只水电股票组成的水电板块实现营业收入94.66亿元,同比增长4.65％.火电板块实现归属母公司净利润60.74亿元,而2008年中期则亏损1.48亿元,扣除非经常损益实现归属于母公司净利润48.6亿元；水电板块实现归属母公司净利润23.97亿元,同比增长49.58％,扣除非经常损益实现归属于母公司净利润17.73亿元,同比仅增长1.83％.同期沪深300板块实现营业收入同比下降12.12％,归属于母公司净利润同比下降14.29％,可见电力板块业绩恢复的速度要好于大盘蓝筹的平均水平.
火电板块在市场煤价格下滑,去年两次上调上网电价翘尾因素的推动下,盈利同比增速惊人,但其盈利额仅恢复到2007年中期55.92％的水平,未能恢复到2007年中期的70％说明2008年电价上调未能满足“煤电联动机制”调整的原则.而水电板块由于台风、降雨不均衡等原因导致的洪涝灾害和旱灾,使得水电企业盈利增长处于停滞状态.
发电量增速将加快
尽管全球经济复苏势头明显,但复苏的基础并不稳固,各国政府均表示继续维持对经济的刺激措施.四季度是我国“保八”的攻坚阶段,政府表示仍会保持积极财政政策和适度宽松货币政策以保证全年实现GDP增长8％的发展目标.如果全年能够顺利完成“保八”的任务,那么工业增加值同比增速将继续回升,高耗能产品产量的增长将进一步提高用电量的增长速度,从而带动发电量的持续增长.
鉴于经济复苏带动8月份发电量增长超过我们之前的预期,我们提高对全年发电量的预测,预计全年发电量将达到3.52万亿千瓦时,同比增长3.51％,全年发电设备累计平均利用小时数为4550小时.其中三季度发电量同比增长7.8％,由于低基数原因四季度增速将有所加快,同比增长12.36％.
电价或上调 成本保持稳定
我们在6月提出了下半年政府将上调销售电价的观点,合同煤价格至今没有大范围敲定因此销售电价尚没有调整,反而是水资源费及库区资金等政策在进一步强调落实.可以看出,政府在推进经济发展结构转变时期,首先是想理清资源品价格的形成机制,在对经济复苏未能有绝对把握的情况下,不敢贸然提高销售电价.今年是建国60年大庆,国庆节前的稳定十分重要,因此,我们预计上调电价至少会推迟到国庆节以后,甚至推迟到年底全年“保八”的大局确立之后,我们维持调整幅度为3.76分／千瓦时的预测.
2009年9月14日,秦皇
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在库存方面,直供电厂库存、秦皇岛库存近两个月来均在缓慢下降.市场煤炭供应充足,运力也不紧张,因此电厂并没有大量备货的意愿,从而导致库存缓慢下降的同时,价格并未出现明显的上涨.河南平顶山98矿难又一次提升了全国对煤炭开采安全的重视,小煤窑彻底的整改或关闭将是历史的必然,这将大量减少过剩的煤炭产能从而消除小煤窑产能无序释放冲击煤炭价格的可能.
我们依然维持下半年市场煤保持窄幅波动的判断,明年合同煤价格上调的预期也在加强.分季度来看,预计三季度市场煤下跌的幅度最大,以山西优混(5500大卡)为例,三季度同比将下降38.12％,三季度也是发电量最高的一个季度,因此火电行业业绩回升将在三季度迎来高峰.
拉开补涨序幕
尽管火电、水电板块中期盈利能力增长速度快于沪深300的平均水平,但是火电板块仅是盈利能力的恢复,而水电板块则有非经常损益的干扰,市场始终担心电力板块持续的成长性.因此,上半年在涨幅上火电板块上涨44.04％,水电板块上涨45.94,分别落后于沪深300板块30.16和28.26个百分点.7月1日至9月11日,火电板块上涨5.27％,水电板块下跌1.75％,沪深300上涨2.26％.在6月发电量同比增长率由负转正,电力行业触底回升的推动下,电力板块迎来了补涨行情,开始能够跟上沪深300的节奏.
电力板块自下半年开始,展开了以用电量复苏为主线的补涨行情,火电板块略超沪深300的走势符合我们的判断,但是水电板块走势低于我们的预期,这主要是由于政策因素造成的.
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预计电力板块投资的主线将在四季度出现转折点,四季度前半段将延续鹭三季度围绕复苏路径展开的补涨行情,沿海火电企业依旧是市场的亮点,并且中部火电企业将接过复苏的大旗.10月份火电板块三季度业绩大幅增长的利好兑现后,由于四季度业绩增长幅度的减弱,预计火电板块补涨行情将接近尾声.随着经济复苏进一步明朗,以及上调销售电价预期的加强,四季度末期具有电网资产的水电企业及在高耗能地区有大量发电资产的企业将会迎来补涨.
把握三大投资方向
成长――沿复苏路径做深度挖掘.在三季度末至10月底之前,建议投资者继续配置东部地方性火电企业并随着电力复苏的推进配置适时向中部转移,我们建议投资者继续买入中期策略中开始推荐的穗恒运A,深度挖掘东南沿海火电企业投资机会的同时,关注需求复苏向中部传导受益的火电企业.
策事件推动――销售电价上调.进入11月份后,销售电价上调的预期将给具备电网资产的水电企业带来投资机会,建议投资者继续关注明星电力.
永恒的主题――重组及资产注入.在重组及资产注入方面,我们依然建议投资者关注国投电力.预计在公司资产注入方案完成后,水电业务比重的提高将提升公司的估值水平.此外,由于公司88.36％的机组位于中西部地区,预计四季度末期公司将会成为复苏投资主线最后挖掘的品种之一.
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