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计系数来看,我们可以得出如下结论：

非流动性、股本杠杆、换手率和市值规模对膨胀系数的影响均是显著的,从历年回归系数的估计值看,非流动性的敏感系数较高,而其余三种影响因子的敏感强弱则交替出现,这表明,在影响金融财富膨胀的所有因子中,非流动性的影响是最重要的.除1998年和2006年的股本杠杆系数为负值外,其余年份均为正值,这就表明,当虚拟经济的泡沫发展到膨胀到一定程度时,通过降低四种因子中的任何一个都可以抑制泡沫.但不同的影响因子的敏感系数无论考虑常数项(系统性膨胀系数)或不考虑时,除1996年和2000年外,其余年份的敏感系数因子均小于1,与模型预期的值为1之间有一定的偏差,造成这种现象的主要原因在于：不同影响因子之间存在的相关性,在对膨胀系数作用时这些因子之间的相互作用削弱了其对膨胀系数的敏感性.这就需要在进行调控的过程中,首先要考虑流动性水平,而流动性与换手率、股本杠杆和公司市值规模之间显著的相关性,可能会使在调控一个因子的同时对其余因子产生作用,这就需要根据市场的实际情况来决定优先选择调整的因子.

五、结论与启示

由于金融财富的膨胀系数越高,表明虚拟经济与实体经济之间的偏离程度越大,如果不进行调控,一旦泡沫破裂,将对实体经济造成严重的冲击.因此,从造成金融财富膨胀的根源着手,当发现金融财富膨胀已达到一定水平时,采取有效的调控措施,将有助于维护市场和稳定,从本文的分析结果来看,结合影响金融财富膨胀的四大因子,可从以下几个方面进行考虑：

1.增加股票的供给,缓解市场投机.一般来讲,当市场上股票供需严重衡时,资金追逐有限的股票,容易导致股票价格量价同涨,投机倾向十分明显.投机的存在,使得市场处于噪声交易的环境中,虽然市场具有较好的流动性,在股价上涨即金融财富膨胀的阶段不很明显,但在股价下跌的过程中很容易导致市场的流动性急剧恶化而对虚拟经济造成致命打击.可交易股票的增加,可通过增多上市公司数目,也可以通过增多已上市公司的流通股票数量.事实也表明,在市场行情较好的时候,政府往往鼓励新公司上市或再融资,而在市场行情不平稳的时候,往往提高上市审批的门槛.股权分置改革的完成,也在一定程度上提高了我国股票市场的流动性,同时缓解了投机,特别是随着2006年以来,工商银行、交通银行、中国石油、中国神华等大型国企的上市,股票市场迅速扩容,市场也进行了调整.同时,也可以通过提高交易成本或交易制度来缓解短线投机的频度,如提高印花税率、实施的T+1时交割制度等,都降低了市场的投机,以此缓解金融财富的过度膨胀.

2.改革目前的涨跌停板制度.涨跌停板制度是1996年12月开始实施的,旨在保护广大投资者利益,维护市场稳定.但同时涨跌停板制度延迟了价格的发现过程,使得买卖双方无法在涨跌停时达成可以交易的价格,而股价达到涨跌停板时,类似于证券交易的暂停,极大降低证券的流动性(如股价涨停时,对于卖方而言,股票的流动性最好,但对于买方而言,流动性为0),因此,由于涨跌停板的限制反而加大了买卖双方的信息不对称程度,这在一定程度上实际增加了股市的波动性.以*ST金泰(代码：600385)为例,由于涨跌停板制度,公司的股价自复盘后连续30个涨停,股价自停牌前3.96元达到最高价26.58元,若以市值计算,公司的金融财富膨胀从5.86亿元膨胀至39.37亿元,膨胀近6倍,而所带来的成交量仅9.24亿,而随之就是连续的跌停.涨跌停板制度的存在,限制了信息不对称程度的有效博弈,造成了恶性的金融财富膨胀和萎缩.

3.降低公开发行交易股票占总股本的比例.股本杠杆越大,即流通股本占总股本的比例越大,则金融财富的膨胀系数就越大.若要降低金融财富膨胀的系数,则可以通过降低发行股本占总股本的比例(这不同于流通股和非流通股的概念,而是流动股和限售期流通股的概念),这也是宏观调控中常用的手法,如近年发行的建设银行、中国石油等,发行股本占总股本的比例不足3%,相比于较高的发行股本占总股本的比例,能够有效的降低市场的膨胀系数,这也就解释了为什么大规模市值的公司一上市,市场就会呈现整体下跌的趋势.这也是政府为抑制金融财富过度膨胀的一个重要举措.

因此,在金融财富过度膨胀时,政府通过提高交易成本、对市场进行扩容和批准大型国企上市的内在原因在于缓解财富过度膨胀的压力,是一种维护金融市场稳定的重要举措.这与政

府倡导国有大型国企国内上市,不断完善资本市场的功能的目标初衷是一致的.

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InternalReasonsforFinancialWealthInflation：BasedonStocks

YaoYawei1,WuPei2

(1.ShanghaiJiaotongUniversity,Shanghai200052,China；2.ShanghaiSandaUniversity,Shanghai201209,China)

Abstract：Virtualeconomyisthefinancialwealthrepresentedbyvariousfinancialproductsmeasuredbycreditcurrencyandthepricesoffinancialproductsdirectlyinfluencethedeviationofvirtualeconomyfromrealeconomy,resultingintheinflationordeflationoffinancialwealth.Thispaper,takingthedataofstocksasanexample,discussesfourfactors：liquidity,equityleverage,turnoverrateandmarketvaluesize,whichinfluencethefinancialwealthoflistedpanies,andprovidesthepoliticaladviceforgovernmentadministrativedepartmentstoadjustthedeviationbetweenvirtualeconomyandrealeconomy.

怎样写金融产品本科论文
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