资本结构方面有关论文范本,与我国上市公司融资方式对代理成本的影响相关论文范文

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3.大力培育合格的机构持股者.我国的实证证明,数个集中的机构投资者和公司业绩呈正相关.因为在机构投资者的投资行为较理性,市场平稳,政府不需要过多地对股市的涨跌直接加以干预.所以,政府部门在减持国有股的过程中,应积极推进各类基金组织的发展,培育机构持股者的力量,以解决目前投机过度、庄家操纵市场的问题.但要注意建立有效的配套制度以引导机构投资者的行为.机构投资者不应该由政府来控制,而应该按照市场化的模式来运作.比如,随着我国社会保障体制的改革,将会形成一些规模较大的基金组织.可以将这些基金与国有成分进行适度的剥离,这样可以减轻国家的负担.还可以考虑通过招标的方式,通过市场来运作这些基金,引导这些基金对上市公司持股,有效改善上市公司股权结构.

4.严格配股审批制度.鉴于上市公司在配股融资方面存在着无序现象,因此需进一步加强对上市公司配股融资的市场监管,如可考虑将目前配股审批的单点控制改为全过程监管,即严格跟踪审查公司配股之后的相关行为,如配股资金使用是否严格按照原计划进行,项目收益情况是否与预期一致等.跟踪审查的结论应作为公司配股资金的首要条件,从而加强对配股公司资金使用上的约束,提高募集资金的使用效益.

1.加强企业的债务融资.债权人在公司治理中的作用不容忽视.由于债务利息采用固定支付方式,债务的利用减少了公司的自由现金流量,从而缩小了经营者从事低效投资的选择空间,减少经营者用于满足其个人私利的“自由现金”,抑制了经营者的在职消费,促使经营者更加努力地工作,做出更有利于提高企业价值的投资决策,即经营者的行为会更倾向于保护股东的利益.从这个意义上来说,债务是一种缓和经营者与股东利益冲突的担保机制,它对经营者形成“硬约束”.

2.各种融资方式的综合运用.在债权融资中,应该将各种具体的债权资金搭配使用,以实现各种融资方式之间的取长补短,相互配合,最大限度地降低代理成本.而在所有可能的债权融资方式中,银行借贷与发行债券无疑是两种最为重要的债权融资方式,在实践中应该主要通过它们之间的合理搭配来实现代理成本的降低.同时适当增加债务融资规模,因为债务融资在一定规模上可以控制股东利益向经理等公司内部人员转移；可以减少进行超额在职特权消费的现金流量；可以有效克服过度投资问题.按照期限的不同可以简单地将债务划分为短期债务和长期债务.针对JENSEA&MECKLINGA提出的“资产替代效应”现象,MYERS发表了该研究领域的第一篇同时又是最重要的文章.他认为可以通过“降低负债的有效期限”――即债务到期结构的选择来降低债务代理成本.比如,企业借入短期债务较多就会面临较强的流动性压力,从而对投资选择产生约束,使其不敢投资于高风险的项目.并且由于债务到期日较短,若投资于高风险项目,企业就会面临再融资困境.所以在短期债务为主的企业里,“资产替代”行为会受到很大的限制,债权代理成本会得到限制.由此可知在保持负债总额不变的情况下,改变负债的长短期限可以起到降低代理成本的作用.

3.充分发挥银行的作用.既然我国公司债权融资主要是依靠银行,那么银行就要有能力且有动力监控公司的行为.其能力表现在银行天然具有强制获取公司相关信息的便利,据此可主动插手评价公司的经营状况、投资决策、贷款使用等.其动力表现在银行是以追求利润最大化为目标的市场主体,经过改制,应该确定银行自主经营、自负盈亏的地位.当然,银行得以监控公司的前提,一是必须在其资源配置决策中不受政府干预,二是要尽快加强相关法律包括破产法的制定与实施,没有这些法律的支持,银行对公司的软约束特征难以改变.

4.强化债权人的相机性控制.在我国上市公司中,由于破产机制和退出机制尚未真正的建立起来,因而导致代理成本的提高.而要解决这一问题,就必须在破产机制和退出机制正常而有效的发挥作用的基础上,强化债权人的相机性控制,确定债权人在亏损公司破产、清算、暂停和终止上市、重组中的有限和先导地位.所谓“相机性控制”就是当企业有偿债能力时,股东是企业的所有者,拥有剩余索取权和剩余控制权,而债权人则只是合同收益的要求人；相反,当企业偿债能力不足,在破产机制的作用下,这两种权力便转移到债权人手中.现代资本结构理论认为,资本结构的选择就是控制权在不同证券持有人之间的分配与选择,优化的资本结构是在该负债水平上导致企业破产时将控制权从股东转移给债权人.与股东控制相比,在债权人控制下,一方面由于企业的商贸结算和贷款都是由银行进行的,所以债权人对企业的控制通常是通过受法律保护的破产程序来进行的.所以,债权人控制比股东控制更加有力,把债权人（尤其是银行）的“相机性决策”机制引入企业的治理结构中,有利于提高治理的效率.

（作者单位：中国人民银行长沙中心支行）

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