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6;代理变量.假设7：获利能力(ROA)与负债代理成本负相关
按照融资优序理论,内源融资在企业融资决策中具有优先性.企业盈利能力强时,企业可将盈余资金作为企业主要的资金来源,以此来降低资本结构中负债资本和企业外部权益资本的比例,因此盈利高的公司债务成本水平应该低.本文用资产净利润率(净利润／总资产账面价值)作为替代变量.
假设8：实际所得税(ETR)与债务代理成本负相关
由于债务利息的抵税作用,所得税率越高,公司越趋向于发行债务,以便更充分地享受“税盾效应”,得到税收减免的好处.因此,实际所得税税率高的公司应使用更多的负债以获得更多的负债利息税收抵减,实现负债代理成本的节约.本文选用公司实际所得税与利润总额的比例作为代理变量.
假设9：股权流通性(CSP)与负债代理成本负相关
对于流通股比例较高的公司而言,其通过股票市场获得的资金会较多,负债率则相对较低.另一方面,由于流通股集中度非常低,流通股股东很少干预企业的经营活动,所以上市公司的控制权一般为经理人所掌握,较低水平的债务融资可以缓解其对管理层过度投资行为的控制.对本文用可流通股股本占总股本的比重作为代理变量.
(三)样本的选取及数据来源
本文选取上市公司作为研究主体进行抽样,是考虑到上市公司是中国企业中规模较大、治理结构相对完善、也是最有能力自主决策资本结构的经济实体,另外,上市公司的信息披露程度相对较高,易于获取较为准确的财务数据,样本数据来源于中国金融数据库(CFD)中的会计和市场数据.考虑到分析数据的完整性、公司财务状况的稳定性,样本的选取遵循以下标准：不考虑金融类上市公司,这是由于金融类上市公司的资产与负债具有其自身的特性,因而被剔除在样本之外；股票上市初期,公司的表现和股票价格通常不稳定；为了确保公司行为相对成熟以及样本公司的数据具有可比性,只保留发行A股股票的上市公司,同时发行A股、B股(或H股)的公司数据会在一定程度上受B股(或H股)市场的影响；2001年至2005连续5年中均可获得相关数据的公司；剔除这5年中ST类上市公司,这些公司或是处于财务状况异常,或是已经连续亏损两年以上,若将这些公司纳入研究样本中将影响研究结论；剔除负债率大于100％、所得税小于0含有奇异值的上市公司.基于上述原则,本文选取2001年1月1日前上市的546家公司为研究样本.以2001-2005年的均衡数据为基础,具体分析我国上市公司负债代理成本的影响因素.
三、实证分析
描述性统计(表1)中显示样本公司负债代理成本均值为1.91％.从数据分布情况来看,75％的数据集中在3.09％以下,观测值的中位数与均值大体相当,标准差为0.0301,将它与平均值相比较,可以发现这些样本普遍集中在均值左右的一个较小范围内.债务期限结构均值为85.49％,短期债务受到广大上市公司青睐,仅有14.51％的债务来自长期债务.短期贷款的条件比较宽松,所以银行对公司的贷款主要以短期贷款为主.固定资产比重偏低,资产期限均值为32.14％,意味着上市公司存在着固定资产投资不足的迹象.资产负债率普遍较低,平均值为45.95％.这可能是由于我国宏观制度环境造成的,我国企业债券市场发展迟缓,银行是公司外部融资最主要的渠道.实际所得税率22.92％,由于众多公司享有税收优惠,使所得税率普遍较低.流通股比例为39.78％,虽然部分公司进行了股改,但当前以国有股为代表非流通股占绝对地位依然是广大上市公司的股权结构特点.
相关性分析从公司负债代理成本与不同解释变量的偏相关性(表2)与简单相关性(表3)来看,除所得税税率(E/R)以外,其他解释变量均与代理成本高度相关；从解释变量相关系数的方向来看,只有股权结构(CSP)与研究假设相反,其余与预期方向一致,从而保证了建立多元线性回归模型,分析负债代理成本影响因素的可行性.不同解释变量间相关性较低,简单相关系数均小于0.5.见(表3),避免了后面进行多元回归分析时,由多重共线现象所引起的偏差.
多元线性回归检验本文对上市公司负债代理成本进行回归分析.
注：本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文
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