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(2)资产利用率.(表1)中数据B比较不同股权结构的资产利用率.就所有的公司而言,当主要股东的股权大于50％的时候,其资产利用率要比股权小于50％的公司高11.2％,而且通过对两组样本的啦验,发现这种差别有1％统计意义为.假设两家公司年收入各是8亿元,11.2％的差额就意味着公司的代理成本要相差9千万左右.虽然国家股的两组数据的比较相差12.6％,但不具有重要的统计意义.相反其他三种股权形式的差别都具有显著的统计的意义.

(二)对费用比率的多元线形回归分析(表2)表示对费用比率进行多元线形回归的结果.由于行业结构和企业规模对费用比率有很大的影响所以本文利用主营业务收入的自然对数作为控制规模效应的变量；利用哑变量作为行业的控制变量.(表2)的第二列的结果说明,大股东股权比例每上升1％,公司的代理成本会随着降低0.00171.这就意味着当公司拥有100％的股权式,其代理成本约为为0.17,这个数值具有重要的统计意义.第三列分析了主要股东数与代理成本的关系.由结果可知公司的主要股东数与代理成本是负相关的.股东数越多,对大股东的控制力越大,公司治理的效果也较好,因此控股股东下的代理成本较小.从第四列至第八列分别表示了不同的股权结构对公司代理成本的影响.结果表明个人股与境内法人股与公司的代理成本是负相关的,而国家股和国有法人股都与公司的代理成本正相关.这说明国有企业大股东代理成本要高于个人股和境内法人股的企业.第八列表示的银行对企业的监管作用.本文发现企业的代理成本会随着资产负债率是上升而下降.公司资产负债率每上升1％.公司的代理成本会降低8.6％.银行对公司的监管的确降低了代理成本.第九列中本文将所有外生变量同控制变量―起对代理成本进行了多元回归分析.发现除了主要股东人数之外,回归的结果同预期是一致的.然而只有三个变量具有重要的统计意义.这三个变量分别为第一股东持股数、主要股东个数和负债比率.与四类股权结构相比,大股东持殴数、股权制衡程度和银行的监管对公司的代理成本起到了更大作用.

(三)对资产利用比率的多元线形回归分析(表3)表示对资产利用率进行多元线形回归的结果.与费用比率不同,资产利用率与解释变量呈正比例关系.(表3)的第二列说明,大股东股权每上升1％,公司资产利用率会随着而升0.35％.这意味着公司只存在―个股东时,其资产利用率为0.35,且该数值具有重要统计意义.第三列分析了主要股东数与代理成本的关系.同费用比率相同：公司的主要股东数与资产利用率是正相关的,股东数越大则资产利用率越高.第四列至第八列分别表示了不同的股权结构对公司代理成本的影响.个人股比非个人股的企业资产利用率高49％,而且具有1％的统计意义.第八列表示的银行对企业的监管作用.企业的资产利用率与资产负债率正相关,而且具有1％的统计意义.资产负债率每上升1％,资产利用率会上升46％.由于存在自由现金流减少以及公司破产威胁等原因,的确提高了公司对资源的利用率.第九列中,将所有外生变量和控制变量一起对资产利用率进行了多元回归分析.本文发现除了主要股东人数之外,回归的结果同本文的预期是一致的.然而只有两个变量具有重要的统计意义：第一股东持股数和负债比率.与四类股权结构相比,大股东捎股数和银行的监管对公司的代理成本起到了更大的作用.

四、结论

本文利用深沪上市公司的年报数据,考察了不同的股东结构对上市公司代理成本的影响.利用深圳中小板块的公司作为考察代理成本的标杆,分别分析了国家股、国有法人股和境内法人股对企业的代理成本的影响.并对影响公司代理成本的如下因素进行了分析：第一股东持股数、主要股东个数、股权结构和资产负债比率等.发现我国上市公司大股东控制下的委托代理问题比较严重,小股东利益受到一定程度的损害.但随着上市公司大股东股权比例的增加,公司股东^数增加以及银行负债的增加,大股东控制下的代理成本会减少.在我国市场秩序、法律体系与管制制度等规范的投资者保护机制尚未健全、无法有效发挥作用的情况下,国有控股的股权结构发挥了替代性的保护作用.但随着国有股的减持或退出,这种代理成本会逐渐降低.因此,要不断完善市场秩序、法律体系与管制制度,为国有股的顺利减净阳i邑出创造条件.上市公司股权结构改革应该是一个伴随我国市场秩序、法律体系和管制制度不断完善的渐进过程.

作者简介：

孙文龙(1979-),男,山东青岛人,东华大学旭日工商管理学院博士研究生

林琳(1980-),女,山东烟台人,青岛农业大学经济与管理学院讲师

(编辑　虹　云)

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