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［内容摘 要］本文利用1980―2004年的数据,采用面板数据分析的技术研究了中国法律与金融发展之间的关系.结果发现：（1）法律制度的完善,会促进金融中介的增长以及效率的提高,有助于金融深度的深化；（2）同时还有助于推动银行业的竞争；（3）在转型中国的股票市场中,法律的不完备性可能导致正式法律制度的失灵,反而可能是一些正式执法之外的机制在起作用.这表明：在转型时期的中国,一些正式执法之外的机制对金融发展的作用可能更明显.为了使法律体系有效地运作起来,转型经济应该发展除执法之外的机制.
［关 键 词］法律；金融发展；转型经济
1998年,LaPorta、Lopez-de-Silanes、Shleifer和Vishny［１］（以下简称LLSV）发表了“法与金融”（LawandFinance）这篇奠基性文献,标志着法与金融的产生.他们认为在解释金融发展的国别差异时,法与金融的重点是法律制度的作用,在法律体制强调私人产权、支持私人契约安排并保护投资商合法权利的国家,金融市场就会更为活跃.自改革开放以来,中国经济增长率长期维持了较高的水平.整体而言,中国的法治水平和金融体系的效率虽然近年来获得了较大的提高,但相对来说仍然是低效率和低水平的,低水平的执法效率和低效率的金融体系与高速的经济增长同时并存,被国外的一些学者称之为“中国之谜”.那么,法与金融理论在中国的适用性如何?加强我国的法制建设能否促进金融发展?在转型经济的中国,法律与金融发展是否存在一种特殊的作用机制?这些问题在现有的文献中并没有得到很好的解释.本文试图通过在转型经济的约束条件下,系统的研究中国法律与金融发展的关系,以期弥补以往研究的不足.
一、文献回顾
（一）国外学者的研究
LLSV（1997,1998）［２］的研究出发点是（外部）投资者保护与金融的关系.他们设计了若干指标,主要是外部股东（少数股东）和债权人的权利在法律上能够得到来自企业内部（经营者和大股东）多大程度的保护,以及49个国家在法律执行上如何有效等.LLSV明确指出,在保护投资者（法律及其执行的实效性）方面,其法律体系以英国判例法为起源的国家表现得最强,以法国成文法为起源的国家表现最弱,以德国、北欧各国法律体系为起源的国家表现居中；此外,以法国法为起源的国家,其资本市场的发展速度最慢.对投资者进行保护等法律制度的完善以及市场的发展阶段,是要依赖于该国整个经济的发展阶段的.LLSV认为,即使是考虑到经济发展阶段的不同（将人均GNP作为说明变量进行调整）,以法国法为起源的国家在保护投资者以及资本市场的发达程度方面还是比以英国判例法为起源的国家落后.
Levine（2002）、Beck和Levine（2002）以及Demirgü―Kunt和Maksimovic（2002）３］等在LLSV的基础上做了进一步研究,结果也表明：法律体系的效率及金融发展的总体水平会对经济增长及其各个源泉、行业成长模式、资本配置效率、企业外部融资及融资成本等产生重要影响.
另外,有学者指出,法律的执行与金融发展关系密切.哈特（Hart,1995）认为一国的合同法、公司法、证券法以及对这些法律的执行情况从根本上决定了证券持有人以及整个金融体系的运行状况.LLSV发现法律执行力度的差异会影响人们购买证券和参与金融市场的信心.皮斯托等人在分析24个转轨经济国家投资者保护水平与该国证券市场发展规模的关系后发现,执法效率是解释一国证券市场发展规模的一个重要变量,制约转轨经济国家金融市场发展的一个重要因素是执法效率的低下,回归分析表明,执法效率比法律条文的质量对金融市场的发展水平有更强的解释力.［４］［５］
最近的研究表明,法律制度的完善会促进金融的发展.施莱弗教授（AndreiShleifer,2006）考察了49个国家的证券法,特别关注证券法如何规制新股票的公开发行.结果发现：证券法对证券市场的良好发展具有重要的作用,当只存在市场力量,而缺乏相应的法律制度时,证券市场不会繁荣.这一发现表明了进行法律改革以支持金融市场发展的必要性.
（二）国内学者的研究
近年来,随着法与金融理论在国内的日益兴起,法律与金融发展的研究逐渐成为热点.江春、许立成（2004）在对产权、法律制度与中国金融发展三者的关系进行研究后认为,明晰的产权安排与良好的法律制度是金融发展的关键.卢峰、姚洋（2004）［６］指出在金融压抑的经济体中,单纯地改善法治并不促进金融的全面发展,要使它发挥良性作用,需要其他相应的制度来配套.
尽管国内学者大多数的研究表明：法与金融理论是基本适合中国的,对中国的金融发展有一定的解释与指导作用,但绝大多数的研究都没有考虑到转型中国的约束条件,甚至有的选取的指标还具有明显的缺陷.
二、变量、数据与假说
（一）中国金融中介发展水平的度量
1.金融中介增长指标（Bank）
Bank等于一个地区全部金融机构的贷款总额/GDP,笔者认为这一比重不仅可以反映银行经济规模的扩大,还能够反映银行在资金配给方面的活跃程度.
2.金融中介效率指标（Efficiency）
我们采用这个指标来衡量中国金融中介的效率发展情况,其具体定义为：Efficiency等于一个地区全部的非国有金融机构的贷款总额/GDP.
3.金融中介发展深度指标（Depth）
Depth等于一个地区全部的银行年末贷款余额/GDP,采用这个相对较为狭窄的定义主要是受到数据可获得性的限制.
4.银行业竞争程度指标（Competition）
这是一个新指标,它是指除四大国有银行以外的其他银行信贷份额,我们使用该指标来衡量银行系统内的竞争程度.
（二）中国股票市场发展水平的度量
1.中国股市规模发展指标（Capitalization）
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Capitalization等于一个地区季度平均市价总值/该地区季度GDP增长率,其中季度平均市价总值是每季度三个月月末市价总值的算术平均,市价总值等于在上交所与深交所上市的A、B股的市价总值之和.
2.中国股市流动性状况指标（Value、Turnove）
Value等于一个地区季度总成交额/该地区季度GDP增长率,Turnover等于一个地区季度总成交额/该地区季度平均市价总值.
（三）中国法律发展水平的度量
法与金融理论所研究的法律主要是指民法,特别是那些与投资者保护、个人财产的重视以及私人契约安排和执行等有关的法律,其他研究通过问卷调查的方式构建法治指标（例如Pistor等人,2000）.卢峰与姚洋收集了各省每年经济案件结案率（Cases）这个客观指标.我们在选取衡量各个地方司法水准的指标时,引起我们兴趣的还有律师的工作水准、一个地方的律师及律师事务所数量.在本文的实证研究中,我们构造了三个法律指标：（1）各地区每年经济案件结案率（Cases）＝一个地区的结案数除以该地区的收案总数；（2）各地区每万人的律师数（Lawyers）＝一个地区的律师总数除以该地区的总人口；（3）各地区每万人的律师事务所数（Offices）＝一个地区的律师事务所总数除以该地区的总人口.
（四）控制变量
在本文中,我们还加入了一些用来描述一个地区总体经济条件和社会发展状况的控制变量,它们分别是：各省财政支出占GDP
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