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[关 键 词]金融危机,金融危机理论,金融安全
[CD15]作者简介:陈小林(1971―),男,中国科技大学人文学院(合肥,230026).研究方向:国际经济学.
一、1929-1933年资本主义大危机与金融危机理论的产生
(一)第一次金融危机的爆发
1929年爆发的金融危机是人类经济史上第一次较大规模的危机,大危机的发生有着深刻的历史和经济背景.[1]在20世纪20年代的最后几年中,美国实体经济始于一战后的繁荣出现拐点,投资回报率的下降使大量的资金流向证券市场,以股票市场为核心的证券市场表现出越来越高的投机特征.1929年10月20日纽约证券交易所的破产终于使投机浪潮走到了尽头,同时拉开了金融危机的帷幕.大危机导致许多国家的银行破产和货币贬值.1931-1933年春,美国银行倒闭达9000余家,截至1936年,欧、美、亚、非、拉五大洲有44个国家货币先后贬值.面对全球经济遭受毁灭性的打击,经济学家开始总结教训,从不同角度对金融危机进行了深刻的反思,形成了第一代金融危机理论.
(二)第一代金融危机理论的主要观点
经济学家费雪[2]首开现代金融危机理论研究的先河.费雪在其经典论文《大萧条中的负债-通货紧缩理论》中从实体经济角度对大危机进行了研究.以银行借贷作为资金来源的过度投资使企业过度负债,这将导致企业利润水平下降、企业破产和失业人数增加,并造成名义利率下降和真实利率上升,利率的变化又加剧了上述过程,形成“负债-通货紧缩”的恶性循环,金融危机由此爆发.沃尔芬森(Wolfson,1936)对此作了进一步研究.他认为,债务人在负债累累难以为继的情况下,必然降价出售资产,由此产生两方面效应:一方面是资产负债率的提高,另一方面是债务人拥有的财富减少,这二者都削弱了债务人的承受力,增加了其债务负担.[2]同时,资产价格下降必然影响社会总需求,加重经济萎缩.因此,资产价格急剧下降直接造成过度负债是引起通货紧缩最终导致金融危机的根本原因.
凯恩斯的名著《就业、利息和货币通论》是30年代大危机的产物,在该书中,凯恩斯建立了一个在不确定前提下,投资变化使得整个经济态势发生变化的模型.凯恩斯认为,投资由资本边际效率与将资本资产的预期收益折算成现值的贴现率决定,投资者预期引致的资本边际效率的循环变动最终导致私人投资的不稳定,这又打破了货币收入与货币支出的平衡关系,造成供求失衡和有效需求不足,从而把危机的产生归因于投资需求的作用.[3]
货币主义者弗里德曼和施瓦兹[4]认为,导致大危机的根本原因是美联储货币政策的失误.美联储在1929―1933年错误地执行了紧缩的货币政策,使货币供给进一步减少,货币量的减少降低了产出、收入和就业水平,因而才导致了这场大危机.布拉纳尔和梅尔泽尔(Brunner&Meltzer,1965)发展了上述理论,提出货币存量增速导致银行业危机的理论.他们认为:一旦因中央银行对货币供给的控制不当而导致货币突发性的大幅度紧缩,这会迫使银行为维持足够的流动性而出售资产以保持所需的储备货币,资产价格因此而下降并导致利率的上升,这又增加了银行筹资成本,危及银行的偿付能力,存款人的信心也受到打击.
经济学家金德尔伯格(Kindleberger,1978)提出了“过度交易”理论.该理论认为,随着经济的扩张,人们会产生疯狂性投机,即疯狂地把货币转换成真实(实物)资产和金融资产,从而形成过度交易.这种状况造成货币流通速度和利率的变化,并引起金融资产价格的暴涨暴跌,诱发金融危机.
(三)简要的评论
第一代金融危机理论主要是对危机的发生过程进行概括,研究的重点是金融资产的价格、流动性等.为了对金融资产的价格波动分析更为充实,这一时期的金融危机理论提出用货币需求函数来表示金融资产的价格,特别是在分析影响资产价格的变量时,考虑到流动性偏好带来的货币流量的变化、流动性偏好的不确定性以及投机预期的变化等因素,从而使现代理论在分析投机性投资热潮的产生时得心应手.同时,学者们在这一时期已不再将货币作为经济中的外生变量,而是作为经济增长模型中一个内生的因素来研究经济金融波动.第一代金融危机理论开创了对金融危机研究的先河,对后来的研究起了启迪性作用.
二、二战后至20世纪90年代初,金融危机与金融危机理论的发展
(一)这一时期主要的世界性金融危机
战后至20世纪90年代初,世界性的金融危机主要有:60年代的美元危机,70年代到80年代初西方国家的银行业危机和拉美等发展中国家的货币危机与债务危机,90年代初欧洲汇率机制危机.
二战后,随着西方工业化国家经济的恢复和世界经济总量的扩张,战后确立的布雷顿森林体系逐渐显露出诸如“特里芬难题”(Triffin
Dilemma)这样的根本缺陷,并诱发西方国家在1960年和1968年掀起了两次大规模的抛售美元、抢购黄金的美元危机,最终导致布雷顿森林体系彻底崩溃.1973年以后,多元化的信用本位制国际货币制度的建立和金融衍生工具的迅速发展,为国际资本的跨国流动和信用扩张以及金融风险的累积打开了方便之门.从70年代中期到80年代初,美国、加拿大、西班牙、联邦德国、北欧等工业化国家发生了大面积的银行严重亏损和倒闭问题,各国经济都受到了巨大影响.
20世纪70年代的二次石油危机诱发了世界经济衰退,到1981年前后,世界贸易基本处于停滞状态.面对如此严峻的外部经济形势,一些拉美重债国家继续采取扩张性的财政政策和高估本币等不适当的汇率政策.这一组合政策的结果加剧了国内资金不断外逃和国内通货膨胀率迅速升高.到80年代初期,拉美一些国家先后出现了三位数字的通货膨胀,使外债问题更加严重.
1992―1993年,欧洲汇率机制爆发了两次危机.90年代初,欧洲大多数国家普遍陷入衰退,而德国经济却呈现一枝独秀,加上德国长期实行通胀政策,利率过高,这进一步强化了人们对马克走势的信心,从而使国际游资开始抛售其他欧盟成员国货币,纷纷买进马克,引发了欧洲货币恐慌.货币攻击从英镑开始,1992年9月,国际游资大规模抛售英镑,导致英镑贬值并完全退出欧洲汇率机制.1993年8月,第二次汇率机制危机的主要目标是法国的法郎和意大利的里拉,这次危机迫使欧洲货币体系将汇率浮动区间扩大到±15%,这一举措几乎将汇率机制变为浮动汇率制.
(二)第二代金融危机理论的主要观点
美国经济学家明斯基(Minsky,1963)在其著名论文《大危机会再次发生吗》中提出“金融体系不稳定假说”,他主要从企业的角度研究了信贷市场的脆弱性.明斯基认为,借款人和以商业银行为代表的信用创造机构难以正常运作现金流,使金融体系具有天然的内在不稳定性,金融危机的周期性爆发成为必然.在一个经济周期开始,大多数借款属于风险较小的稳健型借款.随着经济繁荣,投资者预期利润提高,追求高风险的借款人越来越多,相对安全的借款所占的比重越来越小,这种变化的渐进累积会缩减金融系统稳定的范围.伴随着金融资产的缩水和经济景气的崩溃,任何信用链条的断裂都会引发产业部门的违约和破产,而这又进一步反馈到金融体系,使其从一种相对稳态均衡转向一种不稳定状态,金融机构破产迅速扩散,金融资产价格泡沫随之破灭,金融危机全面爆发.
斯蒂格利茨及威茨(Stiglitz&Weiss,1981)等人用信息不对称理论阐释了金融机构的性质和金融体系内在不稳定性的微观机理.该理论认为,由于信息不对称,金融中介机构存在内生性缺陷,储户的信心崩溃和金融机构资产选择中的风险积累,都有可能最终引发金融危机.面对集中爆发的银行业危机,托宾(Tobin,1981)提出了银行体系关键论,认为,银行体系在金融危机中起着关键作用.银行的“惜贷”行为会使本来已经脆弱的金融体系迅速崩溃.戴蒙德和迪布维格[5]提出了银行挤兑理论.该理论认为,银行是金融中介机构,其债务主要为短期存款,其资产通常是向企业和消费者发放的长、短期贷款.当资产价值低于其债务价值时,银行就失
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