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航运是资金密集型产业,远洋航运又以外币为结算货币,这一特性决定了利率、汇率变化对这类企业影响极大,也构成了企业的潜在风险.对此,大连远洋运输公司总会计师王才永有着清醒的认识.自本世纪初始,他就注意到了金融衍生产品在规避利率、汇率风险,改善企业债务结构,降低资金成本中的作用,并进行了积极的研究和探索.由于他善于学习吸收国际上先进的风险管理理念和经验,敢于创新,在中远总公司和境内外有关金融机构领导、专家的支持与指导下,为大连远洋的利率、汇率风险管理趟出了一条新路,成绩斐然.
小试远期结汇
2005年7月以来,王才永一直在为人民币的持续升值闹心,因为他所在公司的业务收入主要是以美元结算,但部分贷款的还本付息、上缴利税、国内管理费等所需要资金,需要以美元存款兑换为人民币后以人民币支付.人民币的持续升值,将给企业造成巨大的汇兑损失.如何减少这种损失呢?王才永动起了脑筋.
长期以来,公司都是采用不定期按人民银行公布的基准汇率固定与某家银行即期结汇的方式满足人民币流动资金的需要.根据分析,未来几年人民币将持续升值,如果还是采用这种结汇方式,公司将因人民币升值带来巨大的汇兑损失.要避免损失,除了对现有美元存款采取提早结汇、多结汇的办法外,对公司未来美元收入需要结汇的部分,只能想办法把汇率锁定.王才永想到了远期结汇.
远期结汇是指企业与银行签订远期结汇合约,约定将来办理结汇的外汇币种、金额、汇率和期限.在到期日外汇收入发生时,再按照该远期结汇合同的约定办理结汇业务.由于远期结汇能够锁定汇率,因而可减少人民币升值对企业造成的损失.
实际上,早在2004年王才永就开始关注远期结汇问题了.2005年1月,王才永向公司主要领导提出了人民币预期要升值,公司应采用远期结汇减少因人民币升值给公司造成的汇兑损失的建议.2005年7月21日,人民银行宣布实行人民币汇率改革后,他更是投入很大精力对人民币汇率问题进行分析和研究.通过研究他认为,办理美元/人民币结构性远期结汇业务,可以使公司获得与即期汇率挂钩的资金收益,弥补即期结汇的损失,从而达到规避汇率风险的目的.他再次向公司主要领导提出了运用远期结汇防范和降低汇率风险、减少因人民币升值给公司造成损失的建议,得到公司主要领导的采纳.具体方案经中远总公司批复后,他又在最短时间内操作完成了4000万美元一年期的远期结汇业务.为了争取到最优惠的价格,王才永还让多家银行进行竞争报价,选择银行进行交易,打破了长期以来公司按照人民银行公布的基准汇率固定与某家银行结汇的做法.
鉴于人民币近年处于升值的趋势中,而大连远洋在未来需要将大量美元收入兑换成人民币以满足人民币流动资金的需要,为进一步防范和降低汇率风险,目前,王才永又组织公司财务部人员开始了对5年至7年期超远期结汇业务的测算、研究和策划.
初战利率掉期
利用远期结汇为企业锁定汇率风险对王才永来说只是牛刀小试,真正的大手笔要回溯到他上任大连远洋运输公司总会计师后不久.
2003年1月,王才永受中远总公司委派来到大连远洋担任总会计师.通过查阅会计报表王才永发现,由于历史原因,公司原来所借的贷款利率较高.他心里开始了盘算：目前国际市场美元利率很低,国内银行美元相当充足,如果采取再融资的方法,借进利率较低的新债把利率较高的旧债还了,就可以大幅度减少公司的利息支出.他的想法得到公司总经理和中远总公司领导的支持与帮助.他立即着手和有关银行谈判.经过和当地七八家银行的三四轮谈判,最后争取到相当优惠的利率,于2003年3月操作完成了此项业务.此举使2003年公司的利息支出节省了7000多万元人民币,大幅度降低了公司的利息支出,直接为公司增加了经济效益,效果非常显著.
首战告捷并没有让王才永飘飘然.在2003年做再融资时,他就已经开始考虑规避利率上涨风险的问题.他的打算是,一旦浮动利率呈上涨趋势,就采取利率掉期的方法,把利率锁定.在对国际金融市场的密切跟踪中他注意到,自2004年6月以来,美国政府为了吸引国际投资、缓解国内通货膨胀压力,采取了提高利率的货币政策.至2005年11月1日,在只有1年多的时间里,美国联邦基金利率已连续12次上调,利率由1%急速上升到4%.受此影响,国际金融市场美元拆借利率也不断上升,美元三个月LIB0R由1.6%上升到了4.26%.未来一段时间,市场预期美国政府将持续加息,预计国际金融市场美元拆借利率远期将会大幅度上涨.由此,公司贷款利息支出面临大幅增加的风险.为了有效地管理和控制利率风险,2005年初,王才永开始为运用利率掉期做调研.
由于国际金融市场变幻莫测,利率掉期交易也存在着一定的风险,加上以前没做过,经验不足,所以王才永在做决策时格外谨慎.他对利率掉期交易方案的要求是,研究必须充分,分析判断必须准确,对可能出现的风险必须有充分的认识和防范措施.经过调研,王才永认为,美联储一年多来的连续加息,使2005年11月1日美元三个月的LIBOR已经达到4.26%.市场预计加息可能已经接近尾声,利率曲线越来越平,但是在5%左右的利率水平下,即使未来预计会减息,出现利率曲线倒转的机会也非常微小；即使倒转,持续的时间也不会很长.基于这一分析,王才永选择了利率曲线补贴结构性保值方案.
利率曲线补贴结构性保值方案是利用当时利率曲线非常平缓,即30年掉期率和2年掉期率相距很近,理论上出现倒转的概率增大所产生的价值来设计的利率掉期方案（正常情况下30年期掉期率会大于2年期掉期率,倒转则是指30年掉期率小于2年期掉期率）.在此方案中,公司收取的利率与现有贷款利率相同,这样就可以将公司的贷款利率完全转化为方案中的固定利率（在不出现倒转的情况下）.在采用该方案后,如果美国利率曲线继续保持现状,或者平行移动,或者利率曲线增陡,公司的贷款利率都将被锁定在3.45%（10年期）和3.68%（5年期）.这将不仅有利于锁定财务成本,而且低于现有浮动利率（4.26%+0.65%等于4.91%）,可以分别降低成本1.46%（10年期）和1.23%（5年期）.
该方案的风险在于利率曲线倒转,且维持时间较长,使公司支付的利率提高,而收取的利率降低,甚至出现净付利差的情况.为了分析这种情况出现的概率,确保将方案实施的风险降到最低,中远总公司的有关领导和专家帮助王才永进行了情境分析和压力测试.
情境分析中他们发现,对5年期方案：如果5年中有大于83%的天数CMS30-CMS2>＝0,那么公司将可以有效降低贷款成本；反之,如果CMS30-CMS2<0的天数超过了17%,则将会增加成本.对10年期方案：如果10年中有大于79%的天数CMS30-CMS2>＝0,那么公司将可以有效降低贷款成本；反之,如果CMS30-CMS2<0的天数超过了21%,则将会增加成本.而在实际市场中CMS30-CMS2<0的概率很难达到17%甚至21%理论概率（见图1）.因此,只要实际概率低于理论概率,那么从全部交易期的角度来看,该方案可能的收益大于可能的风险.（CMS：掉期率,CMS30―CMS2意为美国30年期掉期率－美国2年期掉期率）.
虽然CMS30―CMS2<0的情况历史上还没有出现过,但谨慎起见,他们在压力测试中假设在交易期内出现了一整年的利率曲线倒转.在这种情况下实施上述方案,公司将净付银行7%的利率,以1亿美元本金计算,在该年将额外多支付700万美元的利差.在这种极端情况下,从整个交易期5年或10年来看,5年期交易总收支基本持平,而10年期交易是收大于支.
在做情境分析和压力测试的同时,王才永也请有关银行的金融专家帮助对方案进行分析.反复测算分析的结果表明,利率曲线出现倒转的概率非常小,该方案风险很小.王才永心里有了底,他下决心准备实施.
王才永制定的具体操作方案得到中远总公司领导和专家的大力支持,他们对方案进行了进一步的修改、优化和完善,并批准了此方案.在公司总经理的大力支持下和鼓励下,王才永果断拍板,并由中远总公司协助于2006年1月5日与中国农业银行签订了总额共2亿美元的掉期交易合同并完成了交易,其中5年期和10年期各1亿美元.交易实施当年就为公司取得利差净收入380万美元.今年前8个月又取得利差净收入240多万美元,预计全年将达到480万美元.为公司降本增效做出了巨大贡献.
谋划货币调期
有着良好市场感觉的王才永,这时又盯上了货币调期.他的思路是能在适当的时候把利率较高的美元贷款调换成日元贷款,以优化公司的债务结构.为此,从2006年初开始,王才永在中远总公司和有关银行领导及专家的帮助和支持下,对美元兑日元汇率及利率的历史、现状和发展趋势进行了认真分析和精心研究.他发现,近15年来,美元兑日元汇率最高为1：160左右,最低为1：80左右,平均在1：125左右,近一年多以来一直在1：120ð
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