关于金融危机论文范本,与货币和金融稳定相关论文格式模板

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有效的货币政策需要一个运作良好的金融系统

最近三年,欧洲中央银行做出的所有决策的主要目标都是为确保货币政策传导机制顺畅有效,有三种渠道可以影响这种机制.

第一,价格渠道.政府债券收益率的增长可以影响到私营部门的融资成本,在正常运作的债券市场中,主权债券为私营部门的融资提供了一个很好的平台.

第二,流动性渠道.政府债券主要用于担保银行释放流动性的使用,外债市场的混乱降低了政府债券“缓冲”流动性变动的作用,这反过来又阻碍了银行的贷款发放和为实体经济提供再融资的能力.

第三,资产负债表渠道.债券价格下跌导致金融和非金融人员的资产及对资产负债表估值的损失.对于银行来说,这些损失减少了其基础资本,因此减少了其对经济的贷款供应,对于借款者来说,持有资产的损失削弱了其信誉度,从而影响到其借款的能力.

在这次金融危机中,央行所采取的各项迅速行动的核心目的就是为了修复货币市场以实现其有序运作.高波动性、高风险溢价和业已受损的银行同业市场及资本市场损害了正常的货币市场传导机制.从2007年夏天开始,央行便面临着前所未有的紧张局势,增加的不确定性导致了金融机构的流动性囤积,极大限制了银行交易对手产品的到期日、规模和数量,并严重影响了银行间市场的正常运作.

政府的干预措施根据央行管理的金融体系的具体架构进行了相应的调整.在美国,金融中介在很大程度上依赖于证券化的信贷市场,调整措施涉及到央行对重大资本的购买.相比之下,欧元区金融中介的运行主要通过银行系统,欧洲央行的行动旨在通过债券回购操作向银行提供足够的流动性,以确保银行的信贷资金流向实体经济.

在欧元体系下,政府已经为应对这场危机“准备”了大量“工具”.从一开始,政府的运作框架便建立在大量合格的交易对手和抵押品上,因此,即使面临的运作环境已经发生了巨大改变,但政府仍能够在货币和信用市场遭到冲击时作出迅速的调整.

在2008年秋季的金融危机爆发后,政府已经采取的货币政策措施在性质、范围和规模上都是“前所未有”的.这些措施可以分为两类:第一,根据利率变动的标准措施(自2008年10月以来,主要政策适用的利率已从4.25%降至1%),第二,即所谓的“非标准”措施,包括以下方面:充分适应银行流动性需求,扩大合格资产清单,延长再融资操作期限,增加外汇形式的流动性供应,购买抵押债券.而当前,更多采取了购买政府债券这一措施.

需要补充的是,当有必要修复功能失调的市场以确保货币政策的正确传导时,政府从来没有摒弃“资产购买”这一手段.事实上,欧洲央行在2009年就开始实施一项购买抵押债券的计划,目前已经完成.虽然规模不大(600亿欧元),但这项计划已相当成功地振兴了市场,因为此次发行的债券非常“安全”,因而反过来也支持了银行的融资.

同样,政府近期也有购买政府债券的计划.这项计划的目标是解决证券市场的失灵问题,以修复并形成合适的货币政策传导机制.但当流动资金的注入停止时,这些干预措施便会失效,从而完全“中和”购买计划对银行系统的积极作用.

在采取这些措施时,欧元区体系始终将货币政策操作和金融稳定运行明确分离,这种清晰的分离确保政府能够一直将维持价格稳定作为首要任务.我认为我们已经取得了成功,欧元区的通货膨胀预期在危机的任何时刻都没有明显偏离物价稳定的目标,当整体通胀率处于负数阶段,存在很大的负产出缺口并即将产生通货紧缩的风险时,这得尤为重要.

实现金融稳定必须要考虑财政状况

欧元区最近的情况已经证明,公共财政紊乱可能会导致金融系统的混乱,这并不令人感到惊讶.法国央行长期以来一直关注欧元区国家的财政状况,事实上,不仅法国,许多其他欧洲央行的成员国也已呼吁政策制定者对债务动态予以应有的重视.

对长期财政失衡的延迟解决是造成现在状况的首要原因,金融危机使这一问题进一步加重.其中,第一个“导火索”是自动稳定机制,同步衰退导致财政收入的快速下降,第二个“导火索”是由于史无前例的财政刺激计划和大型公共财政承诺,尤其是通过对银行部门的资本注入和债务担保计划所产生的庞大的财政支出而导致的这种不平衡的进一步恶化.公共干预措施虽然在很大程度上控制住了金融风暴的规模,但这也意味着成本的大量支出,并导致资产负债风险从银行部门向公共部门的转移,如欧洲政府的干预支出已达1.8万亿欧元,占欧洲GDP的14%.

我同样要强调,过去的很多金融危机,如拉美危机,其都忽视了金融市场中长期以来的投资风险,从而导致很多国家融资需求的无法持续.一个支撑欧洲财政管理框架的主要假设是市场会较早产生纪律,但经验却表明并非如此――市场纪律往往形成的太晚.

这一切都强调,良好的财政框架对健全的金融监管是必不可少的.确实,这种重要性自不用提,《稳定增长公约》在稳定市场信心方面的作用也是毋庸置疑的.

我要补充一下欧洲财政危机是怎样得到解决的.首先,希腊的一揽子调整方案依赖于IMF的融资及双边贷款.除了对希腊,欧洲金融稳定基金为欧元区提供了大量资源以控制区域内的风险蔓延.在欧洲其他国家,政府已经开始进行较大规模的财政整顿.对欧元区来说,这是当前最佳的解决办法.实际上,欧元区并不仅仅是要建成一个单一的货币区域,它将逐渐发展成为一个高度整合的经济和金融共同体.在各国间密切联系的情况下,债务重组将损害整体的银行业和金融市场,并进一步影响实体经济发展.

此外,欧盟的压力测试实验成为了缓解压力的重要工具,根据其公布的结果,我们观察到压力已经明显有所减缓.这种前所未有的透明措施使91家欧洲银行对主权债务危机情况进行了详细的披露,主权债务危机造成的“紧张感”在某种程度上有所减轻.实际上,此前严重的压力状况已经超出了原先假定的对宏观经济的不利影响,它也包含了主权债务中的长期利率导致的新的长期紧张状况,及由此造成的潜在损失.

金融稳定依赖于良好的国际监管和强劲的国内监管

良好的国际监管

金融危机给我们带来了深刻的教训,迫使我们深刻反省对金融系统进行有效管理监督的方式,危机暴露出的国际监管框架的缺陷主要体现在三个方面.

第一,监管框架范围的问题.危机暴露出了许多未被监管到的实体和很多不透明的、复杂的金融产品,但它们在金融系统中都扮演着重要角色,因此监管框架存在着巨大的“黑洞”,包括产生最多的、过度证券化导致的“影子银行系统”等.由于监管的不够充分,使得其在实施时并不总能确保拥有足够的风险资本.

G20已经与新兴国家努力协调将最重要的金融行为主体置于严格监管之下,同时对评级机构和对冲基金密切关注.除此之外,G20和金融稳定委员会(FSB)十分关注具有系统重要性的机构或市场,对系统重要性的判断依赖于规模及其之间的相互影响.一个例子是:G20已经

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