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临近“五一”长假,在香港、纽约和上海三地上市的中国南方航空股份有限公司（下称南方航空）宣布,2005财年巨亏17.94亿元人民币.

这是自2005年之夏公司高管涉嫌经济犯罪被捕、大股东中国南方航空集团公司（下称南航集团）爆出委托理财巨亏丑闻以来,这家拥有723亿元总资产、261架飞机和3.4万余员工的中国第一大航空公司遭受的又一记重创.

这同样也是1995年创始以来,南方航空披露的最大损失额.巨亏之缘由,公司将其归结为航空燃油价格持续暴涨,以及近年并表北方航空、新疆航空两家公司导致的费用攀升.但这显然难以说服市场.公众关注的焦点,是这家直属于国务院国资委的“巨无霸”企业近两年挣脱不掉的委托理财及经济罪案的巨大阴影.而这一切,在上市公司的年报里并无答案.

当年接棒创办人于延恩出任南航董事长的颜志卿已在2004年11月届满退休,接替者为原国家民航总局副局长刘绍勇.现年48岁的刘绍勇系飞行员出身,有着在民航业浸淫近30年的资历.如今,他要继续引领庞大的南航负重飞行.

无论如何对外回避,新任刘绍勇不可能抹去公司失陷的昨天.没有人能够将涉金十数亿元、涉及两名核心层高管人员的委托理财案视为孤立事件,而明晰产生此次“资本运作”罪案的治理之弊,连同认清其主业不振的体制之源,正是南航驶向明天的起点.

事件轮廓：恶性投资造成恶性损失

两名涉案高管已交广州市检察院.“目前还在考虑以什么罪名起诉.”一位接近广东省纪委的权威人士说

国家审计署广州特派办对南方航空的专项审计已在2005年下半年结束,然至今尚未公布结果.来自审计部门的消息称,李金华审计长将在今年6月下旬的全国人大常委会会议上作2005年度审计报告,“到时会披露南航审计结果.”

司法程序也正在紧要关头.南航两名涉案高管――集团副总裁兼上市公司董事彭安发,以及集团财务部部长陈利明,已于今年3月被广东省反贪局移交广州市检察院起诉,“目前还在考虑以什么罪名起诉.”一位接近广东省纪委的权威人士说.

彭、陈两人被指调集巨额资金乃至账外资金委托理财,涉及多家券商,其中仅流向深圳世纪证券公司的委托理财资金即达12亿元.“恶性投资造成恶性损失.在最初的委托理财亏损后,陈利明多次融集巨资继续投入,一为掩盖,二为补损,但损失愈大.”一位参与调查的人士透露.

2004年间来自南航的12亿元资金,是历史不长的世纪证券所获得的最大一笔委托理财业务.世纪证券将其全部用于重仓持股,结果损失惨重,至2005年四五月间审计部门介入调查时曝光.

这中间,是笼罩在重重阴霾中焦灼不安的一年；对中国头号航空巨头如此,对2001年方始成立且资本微薄、却素以“新生代券商”扬名的世纪证券而言更是如此.他们之间以12亿元资金纽结的短暂联姻,看似机缘巧合,实则各自发展阶段的双向选择：

一方面,因行业特性而握有充沛现金流的南航集团,素有盘活资金的内在需求.2001年后,这一需求因航空主营业务不振而被逐年放大.此时的南航上下,非但集团及集团下属财务公司大举委托理财,集团多个部门也都卷入其中.至2004年中,甚至上市公司南方航空也以5亿元巨资投向委托理财.其中,既有直接委托券商理财的“双方协议”,更有大量涉及中间人的“三方协议”.

另一方面,世纪证券初创未久,资本金匮乏、经纪和投行业务微弱,格外看重委托理财.委托理财名为“中间业务”,实则券商主动融资行为,饮鸩止渴,资金大多投向股市,在二级市场赌一把.

然而,这确乎为被市场实践证明为屡战屡败、屡败屡战的模式.2001年以来步步向下的中国股市,瓦解了这条食物链上几乎所有参与者的幻想.在南航委托理财事件中,更暴露出委托方资金调度的随意及混乱,而这并非偶然.

尽管早自1997年即已在海外上市,虽然在2003年增发A股后,已成为流通盘近半的名副其实的公众公司,然而在分析家眼里,南方航空及其大股东南航集团身上,依然有着“官僚式”国企的诸多特征.在上世纪90年代后期以来民航业竞争加剧、政府之手频频舞动的大背景下,这家声名显赫的央企既有着太多的不由自主,也因自身的弊病而失去了太多的发展机遇；最终,滑向与形形色色的“市场能人”共舞、企盼股市炒作改善公司财务的境况.而企业内控机制的严重缺失,更助长了少数高管冒险乃至犯罪的行径,增大了整体风险.

疏离主业而冀望“资本运作”,无异于舍本逐末.“因为市场不可能长期好,这也是周期性的.”今年3月的全国“两会”期间,63岁的全国人大代表颜志卿在接受《财经》采访时说.就南航委托理财一事,这位前南航集团总裁、南方航空董事长承认,“真正搞企业的人,对资本市场的了解是有限的.”

逆市中的冒险

汉唐失利,再找世纪,一场锲而不舍的“资本运作”游戏

时至今日,围绕两年前南航那笔12亿元委托理财项目的争议,仍未完全平息.

当事人证实,12亿元委托理财资金的第一笔,在2004年八九月间投向世纪证券账户,之后再注入两笔.委托理财协议为期一年,世纪证券承诺保底收益率约在9％.

“和我们签约的是南航集团公司,我们只知道是从南航财务部调来的钱,但最终来源是哪里,我们不知道,也不关心.”原世纪证券总裁吴敏文说.

这笔钱旋即被世纪证券投资部用于建仓,12亿元资金约在2004年底前全部到位.它们和世纪证券的其他委托理财资金及自营资金,被投入同一个资金池,集中建仓数只股票.“我们一向习惯集中资金做大盘股,不做组合投资.”世纪证券内部一位员工说.

集中持股,是世纪证券高层至今乐道的操盘手法,且在2004年上半年一度斩获颇丰,而南方航空本身就曾是世纪证券的重仓股.建仓自2003年下半年始,其时,南航刚于当年7月挂牌A股,因SARS打击,民航股一蹶不振.世纪证券成本价约在4.20元－4.30元之间,最高位时约持有3000万股.进入2004年初,摆脱SARS阴影的民航板块开始上扬,南航股价最高冲至6.70元,世纪证券在当年3月间套现,净赚近8000万元.

然而,市道很快逆转.4月,上证股指大滑；同月,“德隆系”崩塌,市场资金趋紧,融资成本大涨,“委托理财业务越来越难拉了.”一位市场人士说.

时至8月,汉唐证券崩盘.当月16日,汉唐证券上海华山路营业部提前兑付近8亿元客户委托资金,导致公司资金链全线断裂,证监会调查小组随后进驻.之后的调查结果显示,汉唐证券的模式亦不外乎以高成本融资做庄.

消息人士透露,南航集团也曾是汉唐证券委托理财业务的客户――“至少2002年以后还有超过1亿元的委托理财,造成了很大损失.”

汉唐证券危机爆发后,市场对于委托理财谈虎色变,许多证券公司开始大力收缩保底理财业务.然而,逆市从来不乏胆大之人,此时的世纪证券仍愿铤而走险,以更高的成本融资炒股.

“那时还做保底委托理财也是出于无奈,因为世纪证券没有其他盈利模式.”一位原世纪证券员工透露,“作为新券商,我们没有办法.”

而在另一头,刚刚在汉唐证券委托理财中遭受损失的南航集团,也仍然愿意继续冒险拆出资金.就在汉唐证券崩盘的2004年8月,作为南航集团财务部部长、集团委托理财业务的全权代表,陈利明与世纪证券签订了12亿元委托理财的合同.

“和我们公司商谈业务的南航‘最高领导’就是陈利明,更高级别的人我们就接触不到了.”世纪证券一位高管说.

委托理财缘由

2001年后南航主业陷入困顿,转而寻求资金增值之道

陈利明现年50多岁,累升至南航集团财务部部长.其直接领导便是南航集团分管财务的副总经理彭安发.

领航员出身的彭安发系老南航,服务民航业近40年.1995年南方航空成立时就担任了南航飞行部主任,后又改任南方航空深圳公司总经理；2001年升任南航集团副总经理,同时任南方航空董事.当时,在上市公司董事会排名中,现年57岁的彭安发位列第三,仅次于董事长颜志卿和副董事长刘名启.

委托理财长期以来是南航集团的一项常规业务,从上世纪90年代以来即已如此,据说亦曾颇有盈利.