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关于资本结构论文范文集,与市场竞争程度对上市公司资本结构影响的实证相关论文摘要

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摘要：：市场竞争程度、竞争战略以及市场竞争环境是描述市场竞争的三要素,三者对公司资本结构的定位具有重要影响.而市场竞争程度又作用于其他两个要素,因此其对资本结构的影响更为强烈.本文在借鉴已有研究的基础上,对2006年至2010年沪深两市A股2179家上市公司相关数据进行实证研究,验证了我国上市公司的资本结构与其所处行业的市场竞争程度存在负相关关系的基本假设.结论为我国处于不同类型市场上的上市公司选择合理的资本结构提供了理论依据.

该文来源 http://www.sxsky.net/guanli/0063931.html

关键词：资本结构金融负债率市场竞争程度公司战略

一、引言

传统的资本结构研究在企业单一框架内进行,并仅就财务方面来确定企业的融资决策.20世纪80年代以来,国内外一

关于资本结构论文范文集些学者开始利用博弈论模型和产业经济理论,将外部产品市场和财务理论相结合,对资本结构理论展开了更深层次的研究.在现实经济中,资本结构的决策十分复杂.它既受经营战略、企业治理结构等内部因素的影响,也受到企业所处外部环境的影响.在诸多的外部因素中,市场竞争程度对资本结构的影响尤为重要.市场竞争程度通过企业的财务状况传递到企业的融资决策中,进而影响资本结构.不同的市场竞争程度使得企业的经营风险有很大差异,这样企业就会选择不同的融资方式来决定财务风险,最终将总风险控制在可接受水平.对资本结构的理论研究始于Modigliani和Miller1958年发表的《资本成本、公司财务与投资管理》.随后,多名学者又先后提出了修正的MM理论、权衡理论、代理理论和信息不对称理论.直到20世纪80年代中后期,国外才有学者将产业组织理论和资本结构理论结合起来,形成资本结构产业组织理论.Brander和Lewis通过建立一个两阶段双寡头垄断模型开创性地研究了资本结构与市场竞争之间的关系.他们认为在竞争市场上,公司可以通过举债提高其攻击性,迫使竞争对手选择低产出.因此,为了在市场上获得优良的业绩,保持一定的竞争优势,公司将选择高负债水平.由于Brander和Lewis（1986）的观点存在一定的局限性,Showaller（1995）在此基础上通过建立伯川德模型提出：在成本不确定的情况下,公司选择无负债融资；在需求不确定的情况下,则利用债务提高竞争力.我国在这方面的研究起步较晚,进行实证研究的也比较少.其中具有代表性的有：朱武祥等（2002）学者以燕京啤酒为例,通过构建二阶段理论模型分析了财务保守行为,并证明了处于竞争激烈市场上的公司选择低负债资本结构的合理性；龚凯颂和张华（2006）就我国上市公司经验数据得出资本结构与市场竞争程度负相关；刘志彪、姜付秀和卢二坡（2003）通过实证研究得出我国企业资本结构与市场竞争强度存在明显的正相关关系.从已有文献来看,对于竞争程度与资本结构之间的关系,有正相关和负相关两种结论,未形成一套完整的研究体系.在替代指标的选取上,多数学者都采用资产负债率、长期负债率或短期负债率来代表资本结构,但这些指标未综合考虑负债的期限和企业主动融资的意图.鉴于此,本文首次提出“金融负债率”这一概念,以此衡量公司的资本结构,并结合企业竞争战略来分析不同竞争程度市场上的上市公司的融资行为.

市场竞争程度对上市公司资本结构影响的实证参考属性评定
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二、研究设计

（一）研究假设通常来讲,市场竞争程度越高,企业所面临的经营风险越大,各种营销策略会使企业的利润率降到一个很低的水平.为降低财务风险,企业将减少债务融资；反之,企业则选择较高的负债水平.另外,当企业的经营风险较高时,其现金流和盈利情况均较差,从而影响了企业在资本市场的偿债能力,进一步降低了其负债水平.基于此,本文提出假设：

假设：企业的负债水平与市场竞争程度呈负相关关系

（二）变量定义本文选取变量如下：（1）被解释变量：资本结构.就债务而言,Nissim和Penman首次将其划分为经营负债和金融负债.具有一定自发性质的经营负债不属于主动融资行为,不能确切地反映企业在资本市场上的融资实力,因而应从研究中剔除.而长期资本负债率又未包括短期借款等金融负债,也存在一定的局限性.因此,本文认为利用“金融负债率”,即金融负债/总资产来反映资本结构更为合理.根据我国上市公司目前债务融资的总体情况,选取短期借款、应付利息、一年内到期的非流动负债、长期借款、长期应付款以及应付债券等六个项目作为金融负债.（2）解释变量：市场竞争程度.由于市场竞争程度这一概念本身具有模糊性,因此目前没有一个确定、统一的指标量化该变量.笔者通过对已有文献总结得出,竞争程度的替代变量可以概括为三类：结构类、绩效类和综合类.结构类主要是通过赫芬因德指数反映市场的集中程度,多数学者采用该指标作为替代变量.绩效类主要利用主营业务利润率、应收账款周转率、存货周转率等指标来替代竞争强度（徐鹏,2007）.而综合类指标则是运用层次分析法将前两者结合在一起进行替代（龚凯颂,张华,2006）.笔者认为综合利用结构指标和绩效指标可以更加全面地反映一个市场的竞争激烈程度,因此本文选取了赫芬因德指数（HHI）、公司数目（N）、营业利润率、营业毛利率以及净资产收益率（ROE）等五个指标,并对其进行主成分分析,以综合得分作为竞争程度的最终替代变量,其中公司数目与市场竞争程度呈正相关,其他四个指标与之负相关.如表（1）所示.（3）控制变量：企业资本结构受多方面的影响,本文将以下因素作为研究的控制变量.第一,盈利能力：资本结构与企业盈利能力之间的关系不容忽视,盈利性的不断提高是企业长期生存所必须的,同时也为公司偿还债务提供有力保障.陆正飞和辛宇（1998）作为国内较早对公司获利能力与资本结构关系进行实证研究的学者,验证了两者存在负相关关系.笔者认为这一结论是符合实际情况的.根据优序融资理论,公司盈利性越强,其自有资金越充足,盈利性强的企业更倾向于内部融资.本文利用净资产收益率（ROE）作为盈利能力的替代变量.第二,自由现金流量：在两权分离的情况下,自由现金成为经理人应付项目损失的“缓冲器”.为解决由于自由现金过多导致代理成本过高的问题,企业可以通过举债来限制经理人的项目经营活动,以保证其行为的有效性.因此,自由现金流量与资本结构正相关.第三,成长性：成长性高的公司偏向于对增长机会资产投资,公司基于利益追逐需要进行资金筹集.而处于成长期的企业,其资产具有较强的可塑性,代理成本随之增加,为了约束经理人的行为,企业倾向于债务融资.因此企业成长性与资本结构正相关.本文利用托宾Q衡量企业的成长性.第四,股权集中度：“一股独大”是我国资本市场一个显著的特点,股权高度集中对公司融资选择影响显著.肖作平（2004）将我国深市上市的111家公司1994年至1998年的数据作为样本,通过实证研究得出股权集中程度与债务比率正相关.本文选取上市公司前十大股东的持股比例作为股权集中度的度量指标,其与资本结构呈正相关.第五,公司规模：规模大的公司往往信誉较高,可以为到期足额还本付息提供有力的保障,因而更容易受到债权人的青睐,可以以较低的资金成本获得债务资金.基于此,公司规模与资本结构呈正相关.本文将主营业务收入的自然对数作为该指标的替代变量具体见表（三）模型建立根据上述解释,本文利用多元回归分析,采用Eviews6.0计量软件,以市场竞争程度为解释变量,盈利能力、自由现金流、成长性、股权集中度以及公司规模作为控制变量,对这六个变量进行实证分析.基本模型如下：DEit等于αi+β1JZit+β2YLit+β3

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