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摘要：上海市是金融改革的试点城市之一,也是试点城市中最具代表性的.上海市作为中国当代经济发展的领头羊,对中国的经济的发展起着风向标的作用.由于金融改革必然伴随着巨大的金融风险,现代金融体系高度复杂,又高度脆弱.如果风险不能得到有效控制,崩溃是一瞬间的.因此,在这种背景下,有效地金融监管是防范金融风险的良药.自2008年金融危机以来,宏观审慎监管再一次受到了广泛的关注.本文在宏观审慎监管的基础上构建了上海市的金融监管指标,运用主成分分析法得出上海市金融监管指数,并由此指数得出对上海市金融改革的政策性建议.

关键词：上海市金融改革,宏观审慎监管,逆周期框架,金融监管指数,主成分分析法

一、研究背景

1.目前,上海市正进行着深入的金融改革.2012年初,国家发改委印发了《“十二五”时期上海国际金融中心建设规划》（以下简称“十二五金改”）,上海金融创新、金融改革再提速.一直以来,为提升上海国际金融中心的国际化程度和国际资源配置功能,国家对上海市的金融改革就从未放松过,我们来回顾下历年来上海市主要的金融变革（如表1所示）：

2.我们不得不对思考如何有效地进行金融监管.次贷危机后,在深刻反思传统金融监管理念和策略局限性的基础上,以美国,欧盟,英国为代表的金融市场发达国家率先对其金融监管进行了重塑.比如：2010年7月,奥巴马总统正式签署了自20世纪30年代大萧条以来最全面也最为严厉的一部金融改革法案―《多德-弗兰克华尔街改革与消费者保护法案》,其核心内容就是加强宏观审慎管理.不久之后,巴塞尔委员会在2011年9月12日颁布了《巴塞尔协议Ⅲ》,重点强调了宏观审慎监管框架的建立,比如：引入最低流动性标准,设计了流动性覆盖比率和净稳定融资比率作为流动性的国际标准；建议全球共建一个统一的杠杆率要求等等.

鉴于以上两点背景,本论文在宏观审慎框架的基础上构建金融指标体系以系统性地定量地分析上海市金融监管,并将运用主成分分析法对上海市金融监管指数进行估计和分析,最后根据估计的结果提出对上海市金融改革的政策建议.

二、金融监管指标构建依据

对金融监管有效性的研究主要解决两个问题,第一个是金融监管是否有效；第二个金融监管有效性如何衡量.目前衡量金融监管有效性的主要有成本-收益分析模型和金融监管指数法.但是这种模型存在的问题是金融监管间接成本和收益都难以量化,而间接成本又在金融监管成本中占有较大比例.因此这种方法只是在理论上论证了一国金融监管最具效率的状态,缺乏实际操作性.

金融监管指数法需要选取金融监管指标.自在东南亚金融危机和拉丁美洲金融危机后,宏观审慎监管开始受到重视,因此本文将基于宏观审慎监管构建金融监管指标.关于宏观审慎相关研究可以分为三个阶段：第一个阶段是以Crockett（2000）为代表,提出了宏观审慎监管的概念,认为应建立宏观审慎监管与微观审慎监管相结合的监管体系来实现“金融稳定”.第二阶段以Borio（2003）的研究为代表,对宏观审慎监管的内涵进行了阐述：“宏观审慎监管目标是降低金融体系发生危机的可能性,避免对产出（GDP）造成损失”,并提出了宏观审慎管理的两个维度：时间维度和空间维度.第三个阶段是White（2004）,ParkYungChul（2006）,Borio（2006）,Borio和Shim（2007）,重点对宏观审慎监管构成部分进行了具体阐述,并对监管政策,货币政策和财政政策在审慎监管中的协调问题进行了探讨.

国际货币基金组织于2006年推出金融稳健指标体系,成为其对各国金融体系进行宏观监测的重要指标.主要有GDP增长率、通货膨胀率、杠杆率、资本充足率、固定资产增长率、信贷余额/GDP,M2/GDP、存款准备金率、资本充足率、资本收益率、存贷比、中长期贷款/总贷款、偿债率等等.本文将结合上海市具体情况,从中选取一定量指标对上海市金融监管进行分析.从金融监管指标体系的相关文献来看,目前的研究几乎仅仅停留在国家层面的研究,地方的监管也同样的重要.本文借鉴对金融监管指标体系的其他研究,注重结构分析,为上海市金融监管指标改革提出科学合理的分析.

三、金融监管指标的构建

1.金融监管指标体系的框架设计和数据来源

在基于宏观审慎的金融监管指标体系的结构分析中,本文一共选取了十个指标,并将其分为两个层次：第一个层次为经济子系统,其中包含上海市房地产总额/GDP,上海市股票总市值/GDP,上海市通货膨胀率,上海市财政赤字/GDP,上海市GDP增长率,上海市固定资产增长率；第二个层次为银行子系统,其中包含上海市贷款增长率,上海市中长期贷款比例,上海市信贷余额/GDP,上海市存贷比.如表2所示：

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上述监管指标均已趋同化.为了计算金融监管指数,必须对其所包含指标的基本数据进行整理和收集.本文选取了2003年至2011年的面板数据,其中上海市房地产总额/GDP,上海市股票总市值/GDP,上海市通货膨胀率,上海市财政赤字/GDP,上海市GDP增长率,上海市固定资产增长率数据来源于上海市统计年鉴；上海市贷款增长率,上海市中长期贷款比例,上海市信贷余额/GDP,上海市存贷比数据来源于人民银行网站.本文将运用spss20.0进行主成分分析.限于篇幅,初始数据省略.

2.金融监管指数的构建

构建金融监管指数需用到主成分分析法,具体分为以下几个步骤：第一步是对数据进行共同度分析；第二步是抽取主成分；第三步是对主成分进行划分；最后一步是构建金融监管指数.

（1）共同度分析

共同度表明某一个指标与其他指标的相关程度,得出分值越高代表指标之间可分析的特质越高.表3显示了各监管指标的初始共同度过和以主成分抽取主成分后的共同度.共同度越高,表明该指标与其他指标可测量的共同特质越多；反之,表示该指标不适合进行主成分分析.由表3可得,前九个变量的共同度都在0.7以上,共同度较高；最后一个变量为0.5,尚可分析.初始共同度都为1,而抽取主成分后的共同度相当高说明所有指标可测量共同特质比较多,证明所选取的指标是适宜的.

（2）主成分抽取

这一部分是将主成分抽取出的过程.SPSS输出以主成分分析法抽取主成分的结果,见表4.第一列表示的是初始的特征值,第二列表示的是各主成分的方差贡献率,第三列表示的是各主成分的累积方差贡献率.

上海市金融监管指标体系的构建参考属性评定
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