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中图分类号：F124.7文献标识码：A
内容摘 要：
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关 键 词：证券投资学技术分析基础分析行为金融
技术分析与基础分析是证券分析的两种基本方法,许多中国投资者长期依赖技术分析选股,中国普通书店的财经柜台往往充斥着有关技术分析方面的书籍,媒体股评中则充斥着技术分析术语.但是在高校《证券投资学》课程中,技术分析的教学却充满争议,这些争议包括：是否应该讲授技术分析内容?怎样看待技术分析?应该讲授多少技术分析知识?等.之所以存在这些争议,是因为存在这样一个巨大的反差：一方面,主流学术界与基础分析学派对技术分析持严厉批判态度；另一方面,中国证券投资者普遍热衷于使用技术分析.
从股票市场诞生之日起,对技术分析就一直存在着激烈的学术争论.从20世纪初开始,学术界对技术分析的批判愈演愈烈,并在20世纪70年代前后这种批判达到高峰,著名经济学家郎咸平曾提到过他的亲身经历：如果当时在美国高校投资学课堂上提起技术分析,肯定会引起哄堂大笑,因为技术分析被认为是“贻笑大方”的方法.因此技术分析曾经在主流《证券投资学》教材中完全消失,甚至在许多高校目前的投资学教学中,并没有技术分析内容,这往往有失偏颇.一方面近年来兴起的行为金融学对技术分析进行了部分“平反”；另一方面如果学生发现其学习《证券投资学》后却看不懂股市行情,不能听懂充满技术分析术语的股评,会引发学生强烈不满.因此,对《证券投资学》中技术分析内容开展教学研究,探讨如何让学生对技术分析有着正确、客观的认识,有着重要理论与实践意义.
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技术分析概述
技术分析（英文TechnicalAnalysis）是以市场行为作为研究对象,从而判断市场趋势,并根据其周期性波动来进行股票和金融衍生品交易.从本质上看,技术分析是寻找证券价格与成交量起伏周期和预测模式的方法.技术分析师通常是“证券市场图表专家”,希望通过对证券价格与成交量的记录或图表进行研究,从而发现创造盈利的投资组合模式.技术分析共有三大假设：一是证券价格沿趋势移动；二是市场行为涵盖一切；三是历史重现.而技术分析最根本的就是第一条假设.假设认为,股价变动遵循其内在的规律,并照原先的方向进行惯性运动.技术分析又可进一步细分为K线分析,切线分析,形态分析,指标分析以及波浪线分析等具体方法.在中国投资者的实际运用中,多以K线分析为主,指标分析与切线分析也时常用到.
技术分析的发展大致历经三个时期：第一阶段,自道琼斯理论诞生直到20世纪初：证券分析完全以技术分析为主；第二阶段,自20世纪初期到本世纪90年代：技术分析受到基础分析与证券学术界的批判.最后阶段,自20世纪90年代直到现在：伴随行为金融学的兴起,证券学术界部分承认技术分析的价值与效果.《投资学》在讲授具体技术分析方法之前,必须系统介绍技术分析受到的批判与争论,让学生对技术分析有客观的认识.
基础分析与证券学术界对技术分析的批判
技术分析是世界上最早的证券分析方法.以中国投资者常用的K线为例,它是在十七世纪日本商人在分析大米期货价格走势过程中形成的方法,它用最高价、最低价、收盘价、和开盘价生动、简洁地表示价格走势,并据此预测未来走势,这种分析方法逐渐被全世界投资者接受.再以道琼斯理论为例,该理论的诞生标志着技术分析成为证券投资学的主要内容,该理论认为：股价具有长期趋势、中期趋势和短期趋势,投资者应该努力通过判断证券价格的未来走势获利.在20世纪之前,技术分析是证券投资学的主要内容,占据证券分析的主要地位.但进入20世纪之后,技术分析受到基础分析和证券学术界两方面的夹击,处境越来越不利,甚至被称为“voodoofinance”（巫毒金融财务学）,技术分析内容也曾在世界主流《投资学》课本中完全消失.
与技术分析一样,基础分析（又名基本分析或基本面分析）是证券分析的两种最基本分析方法之一.基础分析认为,股票价格取决于公司未来股利的贴现值,并会受宏观政治经济形势、公司财务状况与经营状况等因素影响.基础分析兴起于20世纪初,公认的创始人是美国哥伦比亚大学教授格雷厄姆（BenjaminGraham）,著名投资大师沃伦巴菲特（WarrenBuffett）是格雷厄姆的学生.虽然基础分析的诞生晚于技术分析,但目前在证券投资领域处于主导地位,目前绝大多数证券投资专业人士（包括证券投资基金、投资银行、公司、分析人员）都宣称使用基础分析方法,而技术分析的使用者往往是散户投资者少数非主流证券投资分析师.尽管一些基础分析师也在同时使用技术分析,但许多基础分析师对技术分析持反对与抨击的态度,例如巴菲特认为：“短期股市预测是毒药”.甚至有这样一个形象的比喻,基础分析是“天文学”,而技术分析是“占星术”.
证券学术界对技术分析的批判更加严厉和严谨.对技术分析的怀疑最早来自对股票价格随机游走（RandomWalk）现象的发现,最早可以追溯到1900年,法国数学家巴契里耶（LouisBachelier）在其博士论文《投机理论》中,使用数学的理论和方法对“股价波动无法预测”进行了一番论证,证明股价变化有随机游走的特性,即股价上涨的概率等于股价下跌的概率.1953年英国伦敦经济学院的统计学家坎德尔（MauriceKendall）通过对众多对股价和期货价格的长期变化进行研究,也认为价格是随机游走的.
学术界对技术分析的批判在20世纪70年代前后达到最高峰,尤其以在1970年Fama提出有效市场假说为标志.该假说认为股票价格是随机游走并且不可预测的,可能的信息在投资者买卖股票时会被迅速有效地利用.换言之,所有已知的影响某种股价的因素都已经反映在价格中.Fama在1965年1月的《商业期刊》一文中认为,在大量实证检验证实下,股价波动具备随机游走性,而线图技术得出的理论却未能被检验支持.Fama认为市场是有效率的,他首次提出“强式有效”、“半强式有效”和“弱式有效”的概念,并广为流传.有效市场假说成为当代财务/金融学（Finance）理论的奠基石.根据基本的“弱式有效”理论,股票价格不会存在趋势,股票的技术分析也就没有存在的意义.尽管技术分析备受学术界的批评和抨击,但学术界一直难以解释技术分析的仍然在全世界有着广泛的使用者.
20世纪90年代以后对技术分析的认识
20世纪90年代以后,行为金融学的兴起使得技术分析获得部分“平反”,2002年的诺贝尔经济学奖授予了卡尼曼（Kahneman）,表明行为金融理论得到了主流经济学的反应和认可.技术分析的一个重要前提是股票价格存在趋势,而有效市场理论则完全否认股价存在趋势,因此技术分析没有什么意义.然而大量行为金融学发现股票价格确实存在趋势：例如Jegadeesh和Titman（1993）发现了股票价格的惯性现象,而DeBondt和Thaler（1985）发现了股票价格的反转现象,而惯性和反转原本是技术分析中描述趋势的两种基本术语.
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