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[提要]会计信息与股票价格之间具有一种内在的联系,但这种联系可能被现实中的一些表象所掩盖,从而在一定程度上助长资本市场的投机心理.本文旨在阐述会计信息与股票价格之间的关联度及扰动因素,从而提出让投资人树立正确投资理念的建议,以及资本市场的发展依赖于上市公司自身发展的观点.

关键词：会计信息；投资心理；股票价格

中图分类号：F27文献标识码：A

收录日期：2013年5月16日

一、会计信息对股票价格的影响

会计信息对资本市场的作用主要在于为资本市场提供基础性信息,是资本市场的重要元素.本文讨论的会计信息是指与股票价格直接或间接相关的指标信息,包括会计收益、每股净资产、每股现金流量等指标.

（一）会计收益信息对股票价格的影响.按照资本资产定价模型及相关的股票定价理论,股票价值决定于企业的未来收益,以及按照一定的折现率折现计算的结果.而企业的收益信息是会计信息的一部分,虽然会计提供的信息是过去的已实现的收益信息,但未来的收益信息往往是根据过去的收益信息预测得出的,收益信息对股票价值起着决定性的作用.但分析我国的资本市场,股票价格和会计收益发生背离的现象十分严重,其中最为典型的就是高市盈率.市盈率是股票市价与每股收益之比,时期不同,股票市价与每股收益会发生变动,市盈率相应也会变动,在比较成熟的资本市场,市盈率一般不超过25倍,而我国的平均市盈率却达到40多倍,在2007年达到过50多倍,一些企业的市盈率达到几百倍甚至上千倍,会计收益信息对股票价格的解释力较弱.

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如果分析高市盈率的原因,有一种得到市场普遍认同的说法是：中国的高经济增长和对未来收益的高度乐观,使投资者有理由相信目前的高市盈率只是暂时现象,将来肯定能降下来.这一观点忽视了一个重要的历史事实,即我国资本市场从九十年代初发展至今,我国经济以平均每年10%以上的速度增长,但上市公司的整体收益水平却没有与其保持同步,停留在低收益、低增长的层次上.考虑到将来我国经济增长速度可能会放缓,这就更无法支撑将来会有低市盈率的说法.

关于高市盈率还有另外一种解释,即“壳资源”说.我国高市盈率的上市公司中,大多数是业绩亏损或利润极低的公司,这些绩差公司被视为壳资源,对于那些业绩优良,想上市而又未能取得上市资格的绩优公司而言,这些公司是极好的利用对象.绩优公司通过收购或入股的方式取得绩差公司的控股权,然后再将自己的优质资产注入绩差公司,从而使绩差公司实现“乌鸡变凤凰”的神话.这种理念和现实存在,使部分投资人对绩差公司情有独钟.“壳资源”理论存在的最大危害是容易使投资人丧失理智,不论股价多高都敢买入,如果理性分析,即使是绩优公司优质资产注入成功,绩差公司业绩能提高到绩优公司的水平或者更高,其股价也应该有个限度,不会无限高.

高市盈率是不成熟资本市场的一种表现形式,也是会计收益信息失去投资人重视,从而形成股市泡沫的重要因素.为了保持资本市场的健康发展,市盈率维持在一个较低的水平是有必要的,否则就会造成股市泡沫的形成与扩展,从而造成市场的大幅波动,不利于整体经济的发展.股票价值与会计收益信息之间具有一定的内在联系,这种内在联系可能被某一时期的背离所掩盖,但投资者应清楚地认识到,决定股票价值的根本因素在于公司的业绩,在于公司的经营能力,在于公司的经营环境和行业背景,而不决定于庄家的炒作或对未来的某种神话.当然炒作和神话也能给投资人带来暂时的利益,但庄家总是操纵着主动权,最终的胜者不可能是那些从事投机活动的投资人.凯恩斯将资本市场的炒作行为比做击鼓传花的游戏,称每一个买入股票的人都不认为自己是最后一个接到花的人,而实际上总有一个人是最后一个,而且随时都可能发生.

（二）每股净资产信息对股票价格的影响.股票价值的估计,除考虑每股收益之外,有人也把每股净资产作为影响元素.每股净资产是一种过去的信息,将其列入影响股票价值的因素主要出于以下考虑：一是每股净资产代表的是股票的即时价值.即不论将来的股票价值如何变动,仅就现在而言,股票价值应为其代表的资产的账面价值,即净资产的价值,至于将来的价值如何变动,往往以净资产作为参照物；二是每股净资产与企业的经营实力有关.连续盈利的公司其净资产总额不断增加,连续亏损的公司其净资产总额不断减少,当然企业分派股利或送股等原因也会造成每股净资产的减少,但这不影响评估公司的经营实力,派现能力强或股本扩张能力强的公司可以从另一个侧面说明公司的经营能力；三是每股净资产与公司的股票发行与股本扩张有关.在公司净资产总额既定的前提下,公司股票发行时确定的自己拥有的股份越多,每股净资产金额就越低,每股的价值也就越低,其市场价格也应越低.而在公司向股东送股或转增股本（俗称除权）之后,每股净资产含量会成比例的降低,其股票价格也应下降.现实市场中的股票价格下降并不是成比例的,其下降幅度相对要低.这与市场反映有关,按照普通投资人的心理,凡是能送股或转增股本的公司,其经营实力一定很强,送股或转增股本,这是公司向市场传达的一种信号,往往会造成股票价格上涨（俗称填权）,有的可能在短时间内恢复到送股或转增股本之前的水平,俗称填满权.这是资本市场的一种特有现象,但不符合价值规律.因为送股或转增股本,都没有影响到公司的股权结构和价值结构,股东的控股权没有发生任何变化.填权的现象即可以理解为投资人对未来价值的一种追捧,也可以理解为不成熟的市场当中投资人对会计信息的淡漠和无知.

（三）每股现金流量信息对股票价格的影响.每股现金流量信息,尤其是每股经营活动现金流量信息与每股收益信息关系密切,但又各有侧重.前者在于揭示企业的现金支付能力,尤其是判断企业能否派现的一种信号；后者在于揭示企业的综合盈利能力.二者可以相互补充,共同揭示企业的盈利本质.每股收益信息是按权责发生制原则反映的,公司有利润时却不一定有现金,存在公司有盈利能力但没有派现能力的可能；每股现金流量信息可以说明公司有无派现能力,但对公司盈利能力的说服力不如每股收益信息强.如果评估公司的长期价值,可以不考虑每股流量信息,但从短时间考虑,公司的每股现金流量信息是决定公司当年能否派现的重要信号.（四）其他会计信息对股票价格的影响.其他会计信息,如会计政策变更,会计估计变更等,也可能引起市场对公司认识的变化,直至股票价格的变化.但为了便于分析、简化分析要素,可以理解为这些信息的变化,最终会传导到会计收益信息的变化,通过会计收益信息的变化再影响股票价格.

会计信息与股票价格关系探析参考属性评定
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