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【摘 要】QFII作为一种过渡性的制度安排,在新兴市场国家的发展历程中起到了重要的作用.QFII制度在新兴市场国家已经运行了十几年,QFII对资本市场具体产生了怎样的影响,这一直是理论界和实务界较为关心的话题.本文试图对国内外关于QFII对资本市场影响的文献进行整理,明晰QFII对资本市场影响的作用机理,希望能为后续研究QFII与资本市场关系的文献提供理论依据,为相关政府部门制定监管政策提供参考.

【关 键 词】QFII；资本市场；文献综述

一、引言

随着中国证监会、人民银行在颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,国家外汇管理局、沪深证券交易所发布的《合格境外机构投资者境内证券投资暂行办法》和《合格境外机构投资者证券交易实施细则》等一系列规则制度的执行,我国QFII制度正式建立起来.QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors,合格境外机构投资者）是指一国允许合格的境外机构投资者在一定限制下汇入资金转换为当地货币,投资于该国证券市场,并能在经过审核后将资本利得和股息收入转换为外汇汇出的制度安排.由于QFII制度可以使得证券市场保持一种可控的开放性,所以其在新兴市场国家被广泛运用,例如韩国、印度等国家.QFII制度在新兴市场国家已经运行了十几年,QFII对资本市场产生了怎样的影响,这一直是理论界和实务界较为关心的话题.基于上述的疑问,本文试图对国内外关于QFII对资本市场影响的文献进行整理,明晰QFII对资本市场影响

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二、QFII的理论基础分析

现阶段,国内外学者认为QFII的理论基础主要有资本自由化理论、金融深化理论、证券市场国际化理论和机构投资者功效理论.首先,资本自由化理论.资本自由化是指国际资本的自由流通,以资本账户的自由化为基础.资本的自由流动可以有效的提高资源的配置效率,实现资产的多样化配置,有效的分散资源配置中的风险,最终促进世界各国的金融融合和经济发展.其次,金融深化理论.金融深化理论是经济自由主义的延伸,在经济自由主义与国家干预主义的冲突下,金融深化理论认为政府应该解除利率管制,利率随着市场的发展有所波动,这可以充分反映储蓄的稀缺性,提高投资收益率.再次,证券市场国际化理论.证券市场国际化认为证券形式为媒介的资本在运行过程中实现的证券发行、证券投资和证券流通的国际化,具体可以包含国际证券筹资、国际证券投资和证券业务国际化三个方面.最后,机构投资者功效理论.

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三、国内外文献综述

伴随着QFII制度的引进,国内学者围绕QFII展开了大量的研究.高翔（2001）和巴曙松（2003）对我国台湾的QFII制度进行了介绍,总结了台湾发展QFII的经验,并基于我国特殊国情的基础上提出了发展QFII的政策建议.蔡则祥和王家华（2003）基于部分国家和地区的实践,认为QFII对于促进资本市场的发展和增强资本市场的有效性有着至关重要的作用.但是陈岭（2005）则认为QFII引入的初期可能会出现外资短线炒作的状况,进而导致股票市场的波动性增强.张雪莹（2005）通过实证研究发现,QFII会增加我国资本市场的风险水平.井百祥和孙利玲（2006）研究指出,QFII对我国证券市场风险的影响较小.刘小铭（2007）则认为,QFII有利于发掘我国股票市场中的价值发现功能,消除以往利用某个股价指数来对另一个股价指数套利的可能性.王晓莉和韩立岩（2008）发现QFII对B股指数收益率影响的波动性显著高于A股指数的波动性.商敬博（2010）发现QFII持股比例较高的股票,其股价的波动性较大.唐跃军和宋渊洋（2010）指出,QFII比券商、基金和信托公司更具有较强的价值选择能力.陈泽慧（2011）则指出,在2007年12月QFII投资额度增加后行业收益波动率增加.王麟乐等（2011）则发现QFII对我国资本市场稳定性的作用并不明显.徐少强和金强（2012）发现,随着QFII投资额度的不断增加,QFII对我国A股市场的影响力越来越大.Huang（1998）研究发现FQII会对股票价值和收益率的波动有较大的影响.Stulz（1999）则以新兴市场为研究对象,研究发现QFII会影响资本市场的稳定性.Titaman（2003）指出,在金融危机期间QFII对股票市场的波动影响巨大.Luo（2003）指出机构投资会造成过度的股市波动.然而,Lipson和Puckett（2007）则发现机构投资为资本市场提供了流动性,一定程度上稳定了市场.

四、结论

围绕着QFII对资本市场的影响,本文对国内外大量文献进行综述与总结.现有研究主要从QFII对资本市场的流动性、波动性、稳定性等方面进行了分析,但是关于QFII对资本市场的影响并未达成一致的观点,而且大部分文献仍停留在定性分析的层面上,涉及到定量分析的文献较少.本文认为后续研究应基于我国特殊的转轨经济,采用定性分析与定量研究相结合的研究方法,深入挖掘QFII对我国资本市场的影响机理.

参考文献

[1]谭劲松.借鉴台湾引入QFII的市场进程[J].中国投资,2003（8）：19.

[2]王晓莉,韩立岩.QFII制度下中国AB股市场波动性特征比较[J].北京航空航天大学学报（社会科学版）,2008（3）：4-6.

[3]唐跃军,宋渊洋.价值选择VS.价值创造—来自中国市场机构投资者的证据[J].经济学（季刊）,2010（1）：609-632.

[4]商敬博.QFII对中国股市的稳定作用研究[J].科学技术与工程,2010（11）：31.

[5]王麟乐,张一,卢方元.QFII制度对中国证券市场波动的影响研究[J].经济经纬,2011（1）：153-156.

[6]徐少强,金强.QFII在中国A股市场交易策略的实证研究[J].上海金融.2012（4）：79-82.

[7]LipsonM,Puckett.VolatileMarketsandInstitutionalTrading[R].WorkingPaper,2007.

作者简介：赵心刚（1971—）,男,辽宁沈阳人,管理学博士,沈阳广播电视大学财经学院副教授.

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