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资本结构有关论文范文素材,与关于资本结构、股权结构与公司绩效的实证相关论文查重
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【摘 要】通过构造二次函数模型,对资本结构、股权结构与公司绩效的关系进行研究.研究发现：资本结构与公司绩效不是成严格的线性关系,而是呈倒“U”型的关系；股权结构和公司绩效之间的关系也不是简单的线性关系,呈“U”型的关系,它们都比一次关系具有更高的解释能力.
【关 键 词】资本结构；股权结构；公司绩效
一、文献回顾与假设推导
资本结构与公司绩效的关系,一直以来是西方财务学者不断推陈出新的领域.自从Modigliani和Miller两位学者的名著《资本结构、公司财务和投资理论》发表提出资本结构与公司价值的关系以来,众多学者都围绕着是否存在最优的资本结构这一问题展开大量富有成就的研究,然而这一问题却一直没有得到合理的解决.在考虑企业所得税和个人所得税的情况之下,Miller通过构造模型得出最优的资本结构应该是负债尽可能地大.Fama和Miller在《财务理论》一书中认为,企业发行债券能够使企业价值最大化,但并不一定能够同时使股东和债券持有人的财富最大化.Jensen和Meckling认为,在企业的负债风险很
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从国内来说,不少学者作了一些有益的尝试,陈晓悦等发现,我国公司的股票收益与负债/权益比率呈显著的负相关；陆正飞、辛宇通过研究发现,企业的盈利能力与资本结构负相关；洪锡熙、沈艺峰认为,企业规模与资本结构呈现负相关关系；吕长江等发现,企业的绩效与资本结构有显著的正相关关系；董盼等研究表明,负债比例越高的企业企业投资规模越小,且两者之间的相关程度受新增投资项目风险与投资新项目前企业风险大小关系的影响；张兆国、张庆研究表明,负债融资对企业的绩效有正的影响但不显著.
对于股权结构的研究,西方财务学者也进行了比较深入的探讨.Grossman和Hart证明,如果公司的股权结构高度分散则小股东便没有足够的激励来监督管理者.Shleifer和Vishny通过模型证明,当分散的小股东不能从昂贵的监督成本中获取收益,大股东或机构投资者的存在可以有效地发挥监督的职能,有利于提高企业的绩效.Shivedasani研究发现,大股东的持股比例与企业的绩效显著正相关.而Jensen等人认为,过度集中的股权结构则会造成大股东和小股东之间的代理问题,大股东倾向于利用自己手中的控股权,通过“隧道”攫取个人利益,企业的绩效会有一定程度的下降.
结合以上国内外研究结果的分析,本文提出如下假设：
假设一：由于负债的税盾作用及负债对高层管理者的治理作用,即对公司绩效的正的影响.资本结构与公司绩效在一定的范围内是正的关系,但是随着负债比例提高,负债为企业带来正的效应不断减弱而负面影响(破产风险和债务契约的约束,限制了企业的投资等)则增大,总体效应则减少.总体而言,负债与公司绩效是倒“U”型关系.
假设二：大股东持股比例既能够发挥对企业管理者监督作用.并在某些情况之下能够放弃短期的利益以对企业“支持”,从而可以提高公司绩效；但同时大股东也可能利用自己的控股地位去损害小股东的利益,通过“隧道”攫取利益导致公司绩效的下降.即股权结构与企业的绩效也不是严格的线性关系,而是呈现出“U”型关系.
二、描述统计及回归分析
(一)样本描述
通过国泰安CSMAR数据库选取了2009年上海证券交易所上市的944家A股公司作为初选样本,并剔除了其中ST、S*ST、*ST及金融保险类和一些缺失数据的样本,最后得到806个的样本数据.数据的处理采用SpssStatistics17.0软件和.
(二)变量定义
结合国内外的研究现状并提出假设,构造一个一元二次模型.选取净资产收益率作为被解释变量作为公司业绩的替代变量；选取资产负债率和前十大股东持股比率平方和分别替代公司资本结构和股权结构以作为解释变量；选取以下两个变量作为控制变量：一是公司规模,上市公司的规模也影响不同企业的盈利能力；二是成长能力,这也是影响公司绩效的一个重要因素(见表1).
表1变量定义
解析变量预期符号含义
Lev期末负债除以总资产
lev2―期末负债除以总资产的平方
h前十大股东持股比例之和
h2+前十大股东持股比例平方和
size+期末总资产的自然对数
grown+净利润的增长量
(三)变量描述性统计
表2是变量之间的描述性统计.从表2可以看出,负债比例水平最高为97.8%,最小也为1.26%,说明我国一些公司已经充分意识到负债经营的优势；就股权集中度来看,最小也为14.24%,说明股权还是较为集中的.利润容易受到管理层的控制,所以表2中显示成长能力有很大的波动.
(四)回归分析
为了分别检验前文提出的假设,本文建立如下四个模型：
roe等于c+β1×lev+β2×size+β3×grown+ε（式一）
roe等于c+β1×lev+β2×lev2+β3×size+β4×grown+ε（式二）
roe等于c+β1×h+β2×size+β3×grown+ε（式三）
roe等于c+β1×h+β2×h2+β3×size+β4×grown+ε（式四）
前两个模型是用来检验假设一,后两个模型是用来检验假设二.假设一的回归结果见表3.
从上表回归结果（1）可以看出,负债与企业的绩效（ROE）成负相关关系,并且是在5%水平上的显著.这和我国当前许多学者得出的结论是一致的.对此,笔者认为,我国负债的税盾效应和负债治理作用不是很理想,相反企业的各种负债契约对于企业各种投资限制作用,导致了随着企业负债的提高这种负的作用越来越明显.结果（2）则与（1）是完全不同的,负债与公司绩效是一元二次关系,即负债与ROE呈现倒“U”型关系.显而易见,负债比例很小时,负债起着正的作用即税盾作用和负债对企业高管有着正的治理作用,两者一起提高了企业的绩效.但是,随着负债比例的提高,负债对于企业绩效的负作用表现出来了.可能是负债契约对于企业的投资的决定性的制约,减少企业盈利的能力表现Ñ
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