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金融学方面论文范文,与行为金融学看我国上市公司的投融资决策相关论文的格式

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摘要：将传统金融学和行为金融学的理论差异作为切入点,在对我国股票市场和上市公司实际行为分析的基础上,阐述了非理性因素对公司管理者投融资决策的影响,并进一步为如何发展健康的资本市场,促进上市公司的经营发展提出了建议.

关键词：行为金融学；上市公司；投资决策；融资决策

中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：1672-3198（2008）12-0215-02

1传统金融学和行为金融学的理论差异

传统意义上的经济学为非实验科学,大多数经济学研究依赖于合理的假设,现代金融理论包括资本资产定价模型（CAPM）,套利定价理论（APT）等都以经济学家Fama的有效市场假说作为理论基础.该假说提出了三种不同层次的效率市场：强式、半强式、弱式,但不同层次的市场都建立在三个理论假设之上：①投资者是理性的,因此能理性地评价证券价格.②虽然部分投资者是非理性的,但他们的交易是随机的,这些交易会相互抵消,因此不会影响价格.③即使部分投资者有相同的不理性行为,市场仍可利用“套利”的力量促使价格恢复为理性价格.所以传统金融学意味着,尽管非理性的投资者短期可能会扭曲市场价格,但理性投资者的套利行为会把股价拉回到其内在价值的水平.由于投资者的非理性行为在市场上发挥的作用是有限的,公司股价不会很长时间背离其真实价值,因而管理者不需要频繁变动公司的投融资决策.

20世纪80年代以来,出现了大量与有效市场假说相矛盾的市场异象,比如规模效应、股票溢价之谜,长期反转现象等,传统金融理论对这些现象都难以解释.行为金融学从一种全新的角度来研究财务理论,主要基于实验和心理研究.与传统金融学不同,行为金融学对市场的分析建立在有限理性和有限套利的基础上.投资者在投资过程中的心理偏差会带来非理性行为,进而导致公司股价高估或低估,而有限套利又无法纠正股价的高估和低估状态,使得公司的真实价值在市场上无法得到反映,市场价格和真实价格的背离会影响公司股权融资成本的变化,理性的公司管理者因此可以利用投资者的非理性行为,调整其融资策略,选择低成本的融资方式.但是,即使资本市场的股价可以反映公司的真实价值,管理者也未必能够做出完全正确的决策,因为他们会受到“损失回避”、“过度自信”、“倾向于确认偏差”等心理因素的影响,从而引发非理性行为.

2非理性因素对公司管理者投融资决策的影响

2.1投资者非理性下的投融资决策

中国股市至今还不是一个非常成熟的市场,2006年至今,沪深股市经历了暴涨之后的暴跌.以上证指数为例,从2005年收盘1161.06点到2007年10月收盘5954.77点,22个月上涨了近6倍,股市随后就是暴跌.从去年11月到今年9月的11个月中,股市从最高点6124点跌至2300点附近,下跌幅度超过六成.股市景气时期,大批股票在很短时间内股价翻倍,大量新股民被赚钱效应诱惑,追捧概念、题材股,使得股票价格远偏离其真实价值,因而这种上涨行情属于一定程度上的虚假繁荣.沪深股市的过热现象源于市场乐观情绪的膨胀、牛市思维的主导性等大众心理因素而导致的羊群效应.显然,中国股市中存在着大量的非理性投资者,他们的心理状况和行为会对市场产生一定的冲击.

行情景气和低迷时期各行业的估值状况发生了很大的变化,几乎所有行业的市盈率下跌至原来的1/2到1/3左右.以金融板块来讲,市盈率大幅下跌至原先的1/5左右,尽管近期紧缩的货币政策（央行多次上调法定准备金率）对银行收益造成一定影响,降低了投资者对银行业未来利润上升的预期,但13倍左右的市盈率一定程度上还是低估了处于健康发展阶段的商业银行价值,因为大多数商业银行半年报利润同比增长都在50%以上,而浦发银行同比增长更是高达140%.由此可见,我国资本市场的大多数投资者是非理性的,有限的套利使得上市公司在资本市场上的价格往往不能反映其真实价值.面对非理性投资的情况,如果公司的管理者是理性的,在资本市场上应该择机进行融资.Stein（1996）提出了“市场时机选择”理论,该理论认为：在非有效的市场中,理性的公司管理者致力于公司真实价值最大化,那么当股价被高估时,管理者应该利用投资者的这种非理性狂热时机发行更多地股票；而当股价被低估时,管理者应当回购股票.

从2000-2007年间IPO的情况看,行情景气的2000、2006、2007年,公司可以在市场上以相对较高的股价募集到资金,所以发行量明显增大,溢价发行公司数量多.尤其是2007年,发行量达到将近399亿股,创出历史新高.其它年间,由于股市不景气,则发行量较小,集资金额相对较低.由此可见,理性的公司管理者在市场行情上涨时更倾向于股权融资,而市场行情不好时,则更倾向于债务融资.

首次IPO后,上市公司可以通过定向或非定向增发再次向市场募集资金.企业一般选择在股票行情上涨时增发,而股票被低估的企业则倾向于延迟增发.2008年由于A股股价的下跌,很多上市公司（比如：银鸽投资半年股价下跌超过六成）延迟了增发方案.所以面对非理性的投资者形成的市场股价,理性的公司管理者ö

金融学方面论文范文35;是会调整融资决策,选择时机来为公司募集更多的资金.

对于资本市场上融资获得的资金,理性的管理者会积极寻找NPV大于零的项目进行投资,他们更注重公司的长远发展,不会为了盲目追逐短期利润而投资于那些高风险的项目,所以市场上投资者的非理性行为不会影响到理性管理者的投资决策.

2.2管理者非理性下的投融资决策

股份制企业中,企业的所有权与经营权分离,管理人和所有者利益不完全一致,带来了委托代理问题,有的管理者为获取利润不惜以牺牲股东的利益为代价.主流经济学认为公司可以通过设计有效的激励机制（比如：股票期权）来降低管理者的道德风险,提高公司治理效率,但激励机制对约束管理者的行为所起到的作用是有限的,仅靠激励机制并没有完全解决委托代理问题,行为金融学认为这是因为管理者本身也非完全理性的,会不由自主地受到各种心理因素的干扰,以至于陷入认知陷阱.所以管理者完全理性只是一种理想状态,他们的投融资决策仍然会受到非理性因素的影响：

（1）过度自信.管理者由于过度自信会对公司前景产生更乐观的预期,这时即使资本市场可以给出相对比较合理的估值,管理者仍然会认为市场低估了自己的股票,所以管理者不愿意通过发行股票的方式来融资,更多地依赖债务融资,从而加大了财务风险.过度自信的管理者往往过于相信自己的判断能力,高估自己成功的机会,把成功归功于自己的能力,而低估运气和机会的作用.在选择投资项目时,他们会选择高风险的项目,但结果是高风险项目的成功概率并不大,很多时候高风险没有带来高收益,却造成了很大的损失.

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