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;问题要远比这复杂得多.

日本政府从1989年开始采取一系列的经济对策,包括金融上一些政策调整来控制资产价格,特别是土地价格的上涨.初期政策效果不明显的时候,日本政府甚至还采取了一些行政管制措施如对土地交易行为给予限制,禁止对房地产项目进行融资等方式,强行控制不动产的交易.这一策略有一个比较明显的特征,就是动作巨大而迅速.如下表所示,在一年多一点的时间里(1989―1990),中央银行体系贴现率从2.5％升到6％.

由此,日本市场利率也呈现了类似的变化轨迹.高峰38915点跌至年底的24000点,一年当中跌去了40％的市值.地产价格的下跌虽然晚于股市的下跌,也从1991年7月开始大幅度下跌.至1994年,日本的地价较1990年几乎跌去了50％.如此惨烈的不动产价格暴跌和股市崩盘,造成了日本企业的大面积破产以及居民财富的巨大损失.据统计,从1990年―1996年的6年间,日本每年宣告破产的企业超过了1.4万家,1997年甚至达到了1.5万家(王宇,2004).

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泡沫被挤破带来的不仅仅是投资人的损失,日本的银行业因为不良债权的增加和股票投资的失败经营陷于困境.据1995年9月大藏省公布的数据,日本银行业的不良债权总额约为40万亿日元,到了1998年7月底,数字上升至87.5万亿日元,而同时美国穆迪评级公司和标准普尔提供的估计数是130万亿和150万亿日元之巨.这一数额已经占到了全日本银行贷款总额的15％～20％,相当于日本GDP的30％.如此巨额的不良资产不仅使许多金融机构在破产的边缘挣扎,再生功能丧失,也导致了银行融资输血功能的减弱,极度萎缩的市场流动性更使困难的日本企业雪上加霜,最终将日本经济推入了衰退的10年.

(二)中国政府的策略分析

中国目前正处于泡沫初起或发展阶段,在这一阶段,中国政府的对策比较独特,是一种比较缓慢的、讲究控制性的挤破策略,这既受益于日本的教训,也与中国的一贯治政风格有关.

2008―2009年间的中国经济形势与20世纪80年代末、90年代初的日本有着惊人的相似之处.在次贷危机所引发的全球性金融危机面前,中国政府在第一时间里提出了4万亿的投资计划,其目的就是采用积极的财政政策和宽松的货币政策刺激国内经济继续保持快速稳定的发展,重树投资者的信心(日本则是在经济信号显示一定滞势时进行大规模刺激政策的).据统计,在2009年的一年间,由银行新投放的信贷资金就达到了10万亿元.如此规模的资金投入虽然确保了中国经济在2009年实现了V型反转,当年的经济增长率达到了9.1％以上.但在市场充裕资金的推动下,中国的房地产市场也出现了泡沫化膨胀,一线城市的房屋价格在2008年至2009年间几乎上涨了100％,二、三线城市上涨幅度也超过了70％；沪深股市也由2008年11月的最低的1600点和5668点劲升至2009年12月的3331点和14051点,涨幅分别超过了108％和148％.

都是为了应对经济衰退,都是在实施宽松货币政策的条件下出现了明显的经济泡沫,但中国政府的策略与日本有所区别.

由于后发优势,在一开始实施刺激经济发展政策的时候,中国政府就预见到了积极的财政政策和宽松的货币政策并不是医治经济衰退的特效药.历次的世界性经济大衰退,在经济出现复苏的时候,依靠的都是新兴产业的带领或者是外部环境的变化(如发生战争).因此,伴随着宽松的货币政策和积极的财政政策,中国政府连续出台了10大产业振兴规划,目的就是通过调整我国现有的产业结构,实现产业升级来带动和刺激国内经济保挣快速发展.这既为大量的社会增量资金和实体经济的剩余资金找到了出路,也避免了对产能过剩行业的再投资,更重要的是最大限度地避免大量资金涌人股市和房地产行业,推动泡沫经济的形成.

只是从目前的形势看,阻断资金向虚拟经济的流入还需要有更精确的控制手段.譬如尽管有相应对策,但2009年中国经济还是明显出现了泡沫化的倾向,土地与房屋价格飞涨、股市上升速度过快,实施紧缩货币政策的条件已经具备.

但中国政府只是在2010年1―5月间连续三次上调了银行存款准备金率,其后便没有了更大的紧缩举措,2010年的新增信贷计划仍然是10万亿,人们预计的利率上调则一次也没有出现.在房地产方面,中国政府迄今的举措仍然集中在信贷资格控制方面,而没有涉及总量,当然更没有涉及基准利率.中国政府主要推出了在公共住房保障方面的各种各样的计划,如大规模的公共租赁房计划,重新启动的经济适用房以及廉租房等.譬如,在上海,市长韩正宣布在2010年,60％的新增供应将用于保障用房,并将完工700000个单位的保障用房.

在这些手段下,虽然缓慢,但效果在逐步显现中.据最新统计局的数据显示,70个大中城市房屋销售价格指数2010年4月为101.4(环比),5月为100.2(环比),6月为99.9(环比),呈增速放缓、逐渐下降的趋势,而交易量也在继续萎缩,调控初显成效.

三、泡沫应对策略的评析

(一)不同应对策略的逻辑分析

1.快速挤破策略的后果

日本的快速挤破策略留下了巨大的后遗症,直至今日.但这种策略在当年却具有一种理论上的正当性.

日本通过强力的连续五次升息,把利息升到6％.这种策略的逻辑很简单直接,也符合标准教科书的说法,通过对利率等基础手段甚至直接的信贷控制(如大藏省要求所有金融机构控制他们的房地产相关贷款)来遏制“水流”,从而刺破泡沫.这种策略下的各方反应本在预期之中,但最后的结果肯定是政策制定者不想看到的.显然,基于正统宏观经济理论的调控策略忽略了一些因素.如,总量问题、泡沫程度问题以及其他一系列的结构性问题.这种从凯恩斯开始的货币政策和财政政策结合进行宏观经济调控的思路有一个局限,即有其适用的“有效域”.当某些条件超过了其适用范围时,它的后果可能会是难以预期的.譬如,潜在需求的大小,实体经济与虚拟经济的相对比重程度,一个区域经济体本身处在上行周期还是下行周期等,都会影响其最终结果.因此,日本学者认为,“日本泡沫经济破灭并引发危机,至少从直接感受上是日本银行刻意挑破泡沫的结果”(Yo-shinoriShimizu,1997).

经济泡沫应对机制的中日比较参考属性评定
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