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金融产品方面有关硕士学位毕业论文范文,与结构性金融产品信用评级问题相关论文范例
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其进行评级,则承销方向评级委员会提供更为详细的信息以进行正式的评级.在这个询评阶段,抵押资产池尚未完全确定,评级分析师一般是基于预期设定的抵押评特点进行评级⑧.评级机构和承销方将全程参与评级过程中有关评级假设条件的讨论和切磋.如果承销方和评级机构之间就评级活动无法达成一致而中断合作,则承销方将支付一定的违约费,并选择另一家评级机构进行评级（Griffin,2009）.一旦评级委员会决定发布预评级结果,发行方将向潜在的投资者发布该CDOs产品的一份预销售报告.在募集期末,CDOs交易才会根据募集期即所谓报表建立过程（book-building）中累积申购情况进行定价、分级和分售.募集封闭后,CDOs经理用来自投资者的认缴金购买并关闭（ramp up）抵押资产池.受托方（trustee）将监督CDOs的整个操作过程,并将情况通知相关各方.在CDOs产品活动期,评级机构指派的监测分析师将依据来自受托方和经理的数据,全程监测CDOs产品的表现,并根据实际情况调整该CDOs的评级水平.
当CDOs发行人挑选能为其提供最高信用评级的评级机构时,贿评就会出现.CDOs产品和评级程序上的差异,使得贿评现象很少发生在公司债券、主权债券和市政债券发行过程中.当一家评级机构评级标准较同行宽松时,贿评行为具有市场回报（Adelosn,2006）.当投资者不要求某份CDOs产品需多家评级机构出具评级报告,CDOs发行人就会从若干评级结果中挑选最高的评级作为定价和发行的依据,出现发行方的买级；否则评级机构为了维护市场占有率,也会竞相降低自身的评级标准,以满足发行方在CDOs发行过程中对评级级别的需求,评级机构的送级举动下CDOs产品评级虚高现象难以避免.
五、结论及建议
(一)研究结论
本文利用结构性金融评级的相关数据验证贿评现象,研究形成贿评现象的原因.结果表明,CDO为什出现高评级泛滥和危机期间的雪崩,一是因为发行方主动为之的买级行为,二是因为评级机构主动为之的送级行为.通过剖析CDOs产品发行过程,发现大多数发行人在CDOs的设计和发行过程中,都使用了评级机构的评级模型（软件）套取满足发行条件的信用级别,贿评现象行为真实存在.
之所以会存在发行人买级和评级机构送级的两大类贿评现象,本文从CDOs自身信用等级套利的本质、发行过程中对信用等级的硬性依赖,以及评级、发行时对评级机构的挑选和评级结果使用的随意性三个方面,分析导致CDOs贿评行为的原因,得出如下研究结论：一是在结构性金融产品发展过程中,缺乏对评级机构挑选和评级结果使用上的监管,是贿评现象的制度土壤.二是贿评现象严重削弱了评级机构和评价结果的公正性,误导了机构投资者,这在一定程度上催生了金融危机.三是CDOs等结构性金融产品发行过程的特殊性和产品自身的复杂性是贿评现象存在的先天性条件.当被评级资产结构过分简单时,评级结果接近准确,增加新的评级机构进行再次评级对发行方而言得不偿失.复杂的结构性金融产品使得各评级机构增加评级机构并选择性披露更高的评级结果有利可图,也让评级机构主动送级以换取市场利润成为可能,滋生了结构性金融产品的贿评现象.
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(二)政策建议
尽管美国《多德――弗兰克法案》法案从降低市场对评级结果的依赖、提高评级过程的透明程度、强化评级机构负责任的评级等方面,加强对金融危机后评级业的监管改革.但是从后危机时期《多德――弗兰克法案》的实施情况来看,美国证券交易委员会（SEC）碰到了许多现实的问题.例如,由于担心对信用衍生品行业可能带来过大的冲击,导致拟于2010年7月22日开始强化评级机构负责任评级的监管规定无限期延迟.为此,结合本文研究结论,近期而言,相比于通过增加评级机构数据、提高评级业竞争程度,提高评级过程的透明度上下功夫可能是更为有效的监管改革政策.强制评级机构按时发布本机构使用的评级数据、模型假设、模型验证过程和模型效果,为投资者、外部学者、其他竞争对手研究和监督评级机构的评级行为提供依据.在评级机构信息和过程公开的基础上,依靠市场力量建立科学的市场淘汰机制与评级风险承担机制,有利于评级机构公平、科学的评级和评级业的健康发展. 参考文献：
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注释：①数据来源：Securities Industry and Financial Markets Associations（SIFMA）网http：//.sifma.的报告.②Hu（2008）中关于穆迪公司的评级数据.③数据来源：Benmelech Efraim和Jennifer Dlugosz“The Alchemy of CDO Credit Rating”Journal of Moary Economics（2009）.④Standard &Poor’s. CDO Evaluator Handbook. February, 2006. “This tells what percentage of assets notional need to be eliminated（added）in order for the transaction to provide just enough（i.e.ROC equals to 100%）support at a given rating level.⑤详见“‘Race to he Bottom’at Moody’s,S&P Secured Subprime’s Boom,Bust”,Bloomberg,August 25,2008.链接为http：//.bloomberg./apps/news?pid等于newsarchive&sid等于ax3vfya.Vtdo ⑥规避动机主要指金融机构为规避资本金的监管而向CDOs销售贷款或互换行为（Goodman,2002）.数据来源：Global CDO Market Issuance Data,Securities Industry and Financial Markets Association.⑦数据来源：Benmelech Efraim和Jennifer Dlugosz“The Alchemy of CDO Credit Rating”Journal of Moary Economics（2009）.⑧抵押品的确定程度一般与抵押资产的种类有关,例如,合成的CDOs,或者以CDS合约作为抵押的CDOs的抵押品将在确定CRA的后几天内确定.
作者简介：曹亚廷（1983-）,男,复旦大学金融研究院博士研究生.
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