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金融危机方面论文范文集,与国际金融危机中的金融负外部性考察相关金融论文范文
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或持有到期清算来达到止损目的.对于证券化证券而言,投资者的现金流仅仅依赖于这些资产.再证券化的过程为投资者提供了更好的风险转移方式,当投资者发现房价下跌且借款人到期未付率逐渐攀升的情况下,投资银行们还一味地进行证券化活动,通过真实出售和破产隔离将资产转移出去.在这个过程中,及时的止损机制缺失了,当系统风险发生时,那个最后手握“烫手山芋”的人成了最终受害者而不是始作俑者.以高虚拟性为特点的投资银行其杠杆率是全能商业银行的近两倍；投资银行的业务扩张没有足够的经济资本支撑,表现得更为激进.全球投资银行有60％左右的业务收入来自于高风险的市场自营资产与交易业务,而这种过于单一的业务模式既导致投资银行深陷危机也是其进行成本外化时极其方便的原因.(五)“救市”可预期的金融负外部性
2009年3月18日.美联储表示将收购3000亿美元长期美国国债.并将另购入至多7500亿美元的抵押贷款支持证券.这意味着一国政府的财政赤字被直接货币化.对于美国而言,正效应立竿见影――美元贬值、利率下降、美国国债价格上涨以及为财政部的刺激计划融资.但是美国的“个体理性”难以回避“集体非理性”的漩涡.此举可以预见的恶性后果是：第一,美元作为国际货币,每增发100美元,就有97美元流向美国境外.,如此必然向全世界输出通货膨胀,而一旦其他国家货币被迫升值,影响出口,就可能跟进增发货币,那么全球性的通货膨胀将不可避免.第二,在金融危机引发的全球经济衰退中,再遭遇通货膨胀,将引起“滞胀”的可怕后果.第三,美元大量增发.引起其他国家跟进,大量流动性进入商业银行,当商业银行遭遇“流动性陷阱”时,这些流动性就可能成为对冲基金等短期盈利货币的来源,引起世界性投机再次猖獗,而人民币极有可能成为投机的目标之一.
三、基于外部性政策边界对金融外部性政策的批判
(一)传统外部性政策的终极目标――最优外部性
以负外部性为例,边际外部成本MEC等于边际社会成本MSC-边际私人收益MPC；边际私人净收益MNPB等于边际私人收益MPB-边际私人成本MPC.假定厂商处于完全竞争市场,其追求最大化收益的行为不受干预.
当Q等于Q1时,MNPB等于0,即MPB-MPC_0,MPB等于MPC即QI为厂商的最优产量.但MEC>MNPB,即MSC-MPC>MPB-MPC,那么MSC>MPB,存在帕累托改进余地.
当Q等于Q2时,MNPB等于MEC,即MPB-MPC等于MSC-MPC,MPB等于MSC,又在完全竞争条件下MPB等于P,MPB等于MSC等于P,此时帕累托最优.但MNPB>O,厂商没有实现最优.
当Q
所以产量为O2时,虽然还是存在负外部性(因为MEC仍然大于0),但是从经济上考虑这个外部性是帕累托最优的外部性.如果要完全消除负外部性,那么必须做到MEC等于0,而此时产量为0,这说明完全消除外部性意味着停止一切会产生负外部性的生产活动,这时不现实的,所以,传统外部性政策并不旨在消除所有外部性,而强调实现最优的外部性.
(二)对政府治理金融外部性政策的批判
1、政府在金融外部性政策执行中的道德风险使其查处力度下降.由图10分析已知,传统的外部性政策并不旨在消除所有的外部性,而强调实现最优的外部性.假使政府有能力找到最优金融外部性,并颁布最大产量是Q2,此时金融机构处于利益的诱惑,私下将产量扩大到Q1(Q1>Q2,MNPB>0金融机构有利可图),此时政府应对其进行处罚,以使其产量缩减Q1-Q2.但是政府的查处行为所需要的开支来源于税收,查处活动及其效率与成本支出存在正相关,一旦政府有追求自身收益最大化的动机.那么查处金融机构负外部性的行为力度将大大下降.2002年,美国佐治亚州通过了一项严格限制猎杀性贷款(也称为掠夺性贷款,其实是次贷的一种)的法律,要求投资机构对购买的证券承担相关责任,评估机构为了避免风险而拒绝评级,这样,投资银行便无法将未评级的贷款证券化,为此逼迫立法者重新修订法律,最终通过豁免他们的责任达到保护他们的目的.“两房”的监管办公室形同虚设,无编制、缺经费,1996年曾三次向国会提出限制“两房”业务的提案均未获准,据悉“两房”官员曾用2亿美元贿赂国会议员以达到放松对其监管的目的,甚至还公开宣称“我们有很强的平衡能力”.
2、巨大的“经济租”使外部性政策形同虚设.政府实施干预政策来挽救市场失灵是学者和各国政府的共识.但政府作为会不会造成政府行为的外部性,从而使付出的社会总成本高于完全南市场调节造成的成本呢政府行为的完全倾斜或者政府行为的随意性,使得本来为了挽救市场失灵而制定的政策,最后却可能加重了市场失灵.政府行为的外部性与“寻租”有密切的关联.李和奥尔(Lee＆Orr,1980)认为“一项政府政策造成的市场扭曲越严重,有关当事人员和利益团体享有的租或剩余就越多,任何矫正扭曲的努力都会受到来自既得利益维护者的强有力的抵抗”.在面对实施负外部性和得到正外部性效应的巨大贿赂时,政府有可能取消其外部性政策或者使其外部性政策形同虚设.图洛克(Tuloek,1989)认为“某个利益集团要想使有利于自己的政策通过,很难以赤裸裸地买通政治代理人的办法来达到目的,而往往必须把利己的政策加以包装,找出一套冠冕堂皇的理由来哄骗选民等”.白钦先(2008)指出,次贷危机是“美国体制性、系统性的金融共谋共犯结构”的产物,是美国华尔街特殊利益集团(2007年其年薪达700亿美元)共谋合作共犯的结果. 在次贷市场的形成过程中,显而易见是得到了权力部门的支持,有三个法案为其发展起到了鸣锣开道的作用,这三个法案的或许是出于对“居者有其屋”的堂而皇之
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四、关注并治理金融负外部性
(一)治理金融外部性不忽视的背景因素：金融全球化与国家化的主宰者
研究金融负外部性,使我们看到某些利益集团不是通过降低金融成本而是在通过成功的金融成本外化、转嫁风险,使金融产品的私人成本远远低于社会成本,从而得到巨大的利益源泉,伤害金融消费者、伤害金融消费国甚至贻误子孙.当今金融负外部性不应再是金融理论象牙塔里坐而论道的奢侈品,其研究不应是个别经济学家的理论问题,而应是全人类都关注的问题.结合此次金融危机,可以看到：金融负外部性已成为被利益集团利用的工具.一个公司、一个机构的金融负外部性或许能得到管制,而对一个国家的金融负外部性,尤其是对拥有金融霸权的所谓超级大国的管制却是无能为力的.金融市场是全球化的市场,然而支持和管理金融市场,使其得以运行的机构依然是国家化的机构.
(二)金融全球化背景下治理金融外部性需要的国际合作
随着金融全球化的深入,一国宏观经济政策对其他国家的外部性不断增强.当一国在制定宏观经济政策时必须首先考虑其外溢效应和其他国家的政策反应,在这一博弈过程中,国与国之间的宏观政策取向可能达到纳什均衡状态,利用国际合作,政策具有互动性的国与国之间还可以创造出正外部性、有利的外溢效应,这一双赢的结果是实现从纳什均衡到帕累托最优的飞跃.为此,可借鉴产生于1975-1978年的世界性经济衰退中的火车头理论(Lootive Theory).火车头理论讲述的是一个1+1>2的道理,即两国同时采取扩张性政策的效果将优于两国分别采取扩张政策的效果.图6中,纵轴表示A国货币政策,向上移动意味着扩张.横轴代表B国货币政策,向右移动意味着扩张.最初,A、B两国汇率均停留在K点.随后,A国因故需扩大内需.若A、B两国不存在政策合作.第一种情况是A国可能忽略汇率贬值的负面影响,单方面扩张货币政策至A：.如果B国未及时意识到A国的政策变化,新的均衡点将移至C点.第二种情况是A国预期B国不会改变政策,为避免本币过度贬值便选择程度较低的扩张,如扩至F点.第三种情况是,A国扩张货币政策至A,B国为避免本币过度升值而采取扩张的货币政策,扩张至G点.在A、B两国政策互动过程中,A国的反映曲线(Reaction Curve)FL与B国的反应曲线KG交于N点,在两国博弈后的纳什均衡点N,A、B两国的货币扩张与汇率稳定目标均未能实现.
若A、B两国存在政策合作,如图7,A、B两国的无差异曲线均被给出,其中以L点为中心并向外扩散的曲线为A国的无差异曲线,以K点为中心并向外扩散的曲线为B国的无差异曲线.经过N点的A、B两国无差异曲线共同围成了一个区域,而在该区域中的任意一点都离A、B两国的目标汇率KL更近,也能时A、B两国的处境得以改善.A、B两国向该区域的移动过程是帕累托改进的过程,也是A、B两国政策合作的目标.为了实现帕累托改进,A国的货币政策需较N点有所紧缩,而B国的货币政策则应相当扩张,这再次验证了宏观经济政策国际合作的实质是适当考虑对方的利益,并修正自身的宏观经济政策,借此创造出正的外部性与有利的外溢效应并共同分享.该理论给我们的借鉴意义在于：各国要实现共同的和各自的目标,需要国际合作方能完成.
五、结语：金融负外部性的解决之道在于改变竞争规则
对于金融负外部性的解决之道,国内外在研究外部性内部化方面的研究成果很多,如庇古税或补贴、政府的直接干预、科斯的产权交易、现代的法庭谈判等,但因为对一个国家的金融成本外化,传统的外部性内部化措施是无能为力的.全球化的金融市场与国家化的主宰者是金融负外部性产生的制度根源,只有改变制度的缺陷才能从根本上解决,即只有通过适当考虑对方的利益的国际合作、改革国际货币体系,改变竞争规则,世界各国才有可能摆脱被动的“金融负外部性承受者”的身份.
(责任编辑：姜天鹰)
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