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间相差76.5,是标准差的近10倍,说明资产负债率的数值比较集中,两端的数据较少,均值附近的数据较多.净资产收益率的平均值为10.27,标准差6.63,最大值38.84,最小值0.27,最大值和最小值相差38.84,但是平均值较小,说明数据向较小值一边集中.成长性水平的平均值为16.90,最大值38.84,最小值-41.91,标准察62.62,成长性指标有正有负,波动较大.公司关于软件学报文模板北京的在职毕业论文范文

资本结构类论文范例规模的指标平均值21.61,标准差1.32,最大值和最小值之间相差7.46,波动较小.

3.实证结果与分析

根据数据的特征及初步绘制的散点图,本文拟采用以下三个模型对数据进行回归分析:

模型Ⅰ:

模型Ⅱ:

模型Ⅲ:

表2是实证的输出结果,从表中可以看出模型Ⅰ中DAR的系数在5%的显着性水平下无法通过检验,而且除了GROW的系数在5%显着性水平之下通过检验之外,截距项和控制变量在5%显着性水平之下均无法拒绝显着为0的假设,故只包含DAR的一次方程不成立,ROE和DAR之间并不存在简单的线性关系.模型Ⅱ的检验结果显示在加入DAR2之后,方程的拟合效果并没有得到有效的改善,DAR和DAR2的系数在5%的显着性水平之下全部无法拒绝为0的假设,故可以认为ROE和DAR之间不存在二次曲线关系.模型Ⅲ在模型Ⅱ的基础上增加了DAR的3次方,可以看出方程的拟合效果得到了明显的改善,DAR,DAR2和DAR3的系数在5%显着性水平下全部拒绝为0的假设,R2为0.26,虽然相关系数仍在较低水平,但总体方程拟合效果明显好于模型Ⅰ和模型Ⅱ,F值为7.99拒绝系数全部为0的假设,模型存在.

表2模型估计结果输出(n等于100)

模型

变量模型Ⅰ模型Ⅱ模型Ⅲ值值注:括号内数据为相应估计值的t值.,,分别表示1%,5%和10%的显着性水平.

根据模型Ⅲ拟合出的方程:

,利用导数求极值的方法,令ROE对DAR求导,可以得到两个极值点:极大值24.80和极小值71.47.即当资本结构在0-24.80%之间时,随着负债的增加公司的业绩在逐渐增加.在24.80%-71.47%之间时,随着债务占总资产的比重逐渐上升,净资产收益率开始逐渐减少.当债务总量比率上升至71.47%时,又出现了负债比率与资本结构正向相关的情况.

四、研究结论与政策建议

由于模型Ⅰ的总体方程不存在,说明净资产收益率与资产负债率不存在简单的线性的关系,没有一致的正向或者负向变动的关系.模型Ⅱ的总体方程不存在,说明净资产收益率与资产负债率也没有先正向相关后负向相关的倒U型曲线关系.模型Ⅲ的总体方程存在,但是值较低,回归的拟合优度较差.本文认为这主要是由于上市公司的行业差异较大和大样本截面数据回归造成的.尽管如此,对于揭示上市公司净资产收益率与资产负债率的关系还是存在一定的借鉴意义.由模型Ⅲ可以看出,我国上市公司的资本结构与经营绩效并没有表现出一致的趋势:经营绩效随着负债比率的提高先上升,到达24.8%时达到极大值,随后又开始下降,到71.47%时达到极小值后又呈现出了上升的趋势.当企业完全以股权融资时,股权资本成本高,没有外部监督机制,股东与管理层的矛盾十分尖锐.此时,引入债务融资,增加外部监管,既能够降低资本成本,又能够使股东,债权人和管理层形成三足鼎立互相监管之势,对公司经营有着正向的推动作用.但是引入较多的债务资本,会使得债权资本成本提高,企业财务风险增大,激化了债权人和股东之间的矛盾,使得企业管理者游移于债权人和股东的政策之间,对公司经营产生不利影响,导致经营绩效下降.然而当债务比率到达相当大的程度时,尽管有着极高的财务风险,但是通过管理者的经营,股东却可以以较小的资本获得相应的公司利润,股东的风险较小.所有者,债权人和经营者的矛盾减弱,公司绩效有所提高.

针对我国上市公司的实际情况以及实证研究结论,本文提出以下建议:

第一,提高上市公司资本结构治理效率.目前我国国有股"一股独大"现象普遍,社会公众股分布零散,使得小股东的意志无法得到体现,使上市公司内部人控制现象严重.管理层受来自股东的约束力小,导致了股权融资和债券融资的任意性强.因此要加速市场化改革,促进同股同权,国有股适度减持,加强股东对管理层的约束,这是上市公司优化资本结构,提高经营绩效的关键.

第二,发展企业债券市场,发展多层次资本市场.我国企业债券发展滞后,企业债券市场与股票市场的发展比例严重失调是导致企业融资手段单一,并影响股票市场优化配置功能发挥的原因之一.过高的债权融资会导致企业难以承担高额的债务利息,不得不减少对债务的使用.因此,我国应该不断健全资本市场,发展企业债券市场,大力培育机构投资者,激活资本市场动力,帮助企业实现"有债可用".使企业不会因为没有合适的债券融资渠道而无法实现最优资本结构.

第三,优化内部治理结构.一方面要提升企业财务管理水平,确定适合企业的负债比率区间,保持企业资本结构的弹性,根据外部融资环境的变化调整资本结构,保持财务的灵活性.另一方面,要加强企业信用机制的建设,制定企业内部信用管理规范,明确法律责任.双管齐下,在有效的内部治理的环境下,评估和选择适合自身发展的资本结构.

参考文献:

(1(Mdoigliani,M.TheCostofCapital,CorporationFinanceandtheTheoryofInvestment[J].AmericanEconomicReview,1958,(53).

(2(Jensen,M.,Meckling,W.TheoryoftheFirm:ManagerialBehaviorAgencyCostsandOwnershipStructure[J].JournalofFinancialEconomics,1976,(3).

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