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资正在演变为一种全球性的金融与科技运作行为出发,认为发展风险投资对于顺利实现"知识-技术-经济"的转化,推进国家技术创新体系的建设,发展我国知识经济,提高我国综合国力具有重要的意义.王松奇(2005)认为,近30多年来国际经济竞争正反两方面的经验证明:创新型国家的根本特征就是有一个保障新技术应用具有足够激励和风险承担能力的完善的金融制度安排,这种金融制度安排的具体化就是发达完善的风险投资机构.因为只有风险投资机制是一种以成长导向型和风险承受型企业为服务对象的,能够把资本与科技进行有效链接的金融制度安排.他提出当前我国在培育风险投资体系,建设自主创新型国家方面同美国还有很大的差距,如果我国能在制度安排和政策调整方面吸取国外的有益经验,我国就能够在建设"自主创新型"国家时缩短赶超距离.
总的来说,有关风险投资,企业自主创新的研究议题和成果相对较多,但对于两者之间的相互关系研究却不多,国内已有的相关研究也比较零散,缺乏系统性的分析研究,基于实证性的对策研究更是缺乏.为此,本项目拟在充分调研的基础上,从风险投资角度,提出增强杭州市科技型中小企业自主创新能力的途径和对策.
风险投资基本理论研究
英文中的"风险投资"(VentureCapital),简称为"Vc",也有译为"冒险投资"的,我国大陆多译为"风险投资",港,台则多译为"创业投资".风险投资,一般定义是指对未来具有高度不确定性的项目(或企业)所进行的投资.此种投资,以某种方式参与所投项目的管理,期望通过实现项目的高成长率并最终出售所持有的权利以取得中长期高效收益.
风险投资的基本特征
风险投资是金融业的一种制度创新,作为支持创业企业的投资制度,与以传统产业为投资对象的一般金融投资有着显着的差别,见表2-1.
表2-1风险投资与一般金融投资的比较
比较内容风险投资一般金融投资投资方式权益资本借贷资本投资对象中小型高成长企业大中型传统企业投资阶段创业与扩张阶段成熟阶段融资条件无信用和抵押有信用和抵押风险程度高低流动性低高投资审查无形资产,企业成长性有形资产,资金安全性投资管理参与企业管理不参与企业管理融资期限长期中,短期投资回收转让股权或清算,收益不稳定收回本息,收益稳定融资成本高低资料来源:作者整理.
从表2-1的比较分析,可以将风险投资的本质特征,归纳为以下几点:
1,风险投资的对象主要是有良好成长前景的未上市中小企业
这些风险企业或者拥有一项新技术,或者开发出一种新的产品,或者是发现一种新的市场机会,或者是创造出一种新的营销模式等,一旦成功,这些创新成果不仅具有巨大的潜在商业价值,而且竞争者不易进入,可以确保超额利润.
2,风险投资以股权的方式为风险企业提供资本支持
风险投资家发现一个有成长潜力的风险企业后,往往在企业初创时期投资入股,取得相应股权,一般耗时3-8年,通常经历四个阶段,即种子阶段,创业阶段,扩张阶段和成熟阶段,在此期间不断追加投资,继续扶持和培育,待企业成功后,通过上市或转让股权等方式收回投资,并带着巨额利润去寻找新的机会,开始新一轮风险投资的循环.
3,风险投资是高附加值,高参与性的投资
风险投资是创新,资本和智本的结合,在企业创业过程中,有两类关键人物:一是风险投资家,他们勇于承担风险,二是风险企业家,他们敢于创新.由于风险投资家完全把资本押在风险企业的成功上,没有任何担保或抵押,因此,风险投资家十分关注企业的发展.他们的结合能够使企业价值不断增值.
4,风险投资是一种高风险,高收益投资
风险投资主要投资新兴的中小企业,不仅有由于信息不对称而产生的道德风险,而且企业在成长过程中还要面临的技术风险,市场风险,管理风险,信用风险,以及退出的风险等多种不可预测的风险.从发达国家的实践来看,其成功率在20%-40%之间,收益率一般是股票的2-10倍.
风险投资的功能
风险投资作为一种支持创新的投资制度,在推进企业生成和发展,支持科学技术产业化及促进经济结构调整和经济增长中起着独特的作用.
1,支持中小企业的生成和发展,是企业的孵化器
在美国,有近80%的新技术企业是在风险投资的支持下发展起来的,如国际数据设备,联邦快递,英特尔,微软,苹果等公司,都是风险投资"孵化"的产物.可以说,如果没有风险投资,就没有这些企业的今天.新技术企业在发展初期,急需外部资金,但由于有形资产规模小,无形资产大,不确定性强及信息不对称等障碍,传统金融体系很难支持,而通过缓慢的自我积累方式,又无法适应现代竞争的要求.新技术创业企业要求与之相适应的资本投入形式,这种要求表现在两个方面:一方面,由于中小企业的不确定性及面临激烈的竞争,因而要求低财务杠杆的融资制度,权益性的融资是其首选,另一方面,由于新兴中小企业信息不对称问题比一般企业更加突出,因而需要专业人士对市场潜力进行评估,对投资进行积极监管.风险投资以创新的投资方式适应了这种要求,见表2-2.风险投资家在提供了资本支持的同时,为降低风险,通过其丰富的经验,专业能力及社会网络,为企业提供增值的管理服务,推动企业的健康发展.企业创业一旦成功,风险投资的孵化使命即告完成,风险投资通过资本市场退出,形成更大的投资能力,去寻找新的投资机会,形成一种"投入一孵化一回收一再投入"的良性循环,从而促使新企业不断生成和发展.
表2-2中小企业创业各阶段对资本需求特性
创业周期发展重点风险类型风险程度资金需求资金来源种子阶段技术开发技术风险极大极小自有,私人借贷创业阶段创建公司生产与管理风险很大小风险资本扩张阶段市场开拓管理与生产风险大很大风险资本成熟阶段变现退出变现风险小大社会投资
银行信贷资料来源:作者整理
2,风险投资促进了技术创新
所谓技术创新(TechnologicalInnovation),是指企业应用创新的知识和新技术,新工艺,采用新的生产方式和经营管理模式,提高产品质量,开发生产新的产品,提供新的服务,占据市场并实现市场价值.科学技术对经济发展的作用主要是通过技术创新来实现的.熊彼特(J.A.Schumpeter)认为大企业是技术进步最有力的发动机,这是因为市场垄断地位是企业承受与创新相关的风险和不确定性的先决条件,同时大企业有较强的资金条件,因而大企业是技术创新的主力.与此相反,中小企业偏好理论认为,大企业的管理和控制程序繁锁,加上创新活动中的官僚主义,容易带来创新的报酬递减,而且市场垄断力量会养成惰性和迟钝.相反,中小企业只有不断创新才能保持竞争优势,同时,中小企业机制灵活,更利于创新.因此,中小企业在创新中具有高于大企业的活力和动力.大量的实证研究表明:在不完全竞争的市场中,大企业的创新优势比较明显,而在近于完全竞争的市场中,中小企业的技术创新表现出明显的优势,在新兴行业(如计算机等高新技术行业)中小企业表现出更大的优势.风险投资绝大部分投向中小企业,尤其是创新中小企业,有力地促进了技术创新.
3,风险投资推动了经济增长
西方经济增长动因理论认为,经济增长是一种非常复杂的社会经济现象,是诸多因素相互影响与相互作用的动态投入产出过程,劳动,资本和技术三个要素缺一不可.在自然经济时期,劳动是推动经济增长的主要因素,在产业革命时代,资本投入成为制约经济增长的主要因素,而20世纪在知识和信息经济中,技术成为新的生产力中最活跃,最具决定意义的因素.在发达国家的经济中,科学技术对经济增长贡献的份额己从20世纪初的5%-20%,上升到80年代的70%-80%.风险资本主要是通过两个环节对经济增长产生推动作用:一是前面所述的通过支持新技术创业,另一环节是风险投资提供一套有效的资金配置方式,把高新技术,风险资本,人力资源及管理等有机的结合起来,促进社会资源的市场化配置,有效促进科技与经济的紧密结合,使高新技术成果迅速转化为现实生产力,促进经济的发展.撒切尔夫人曾指出:欧洲在高新技术产业化方面落后于美国十年,并非欧洲科技水平低,而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国十年.日本在1996年对经济进行检讨时也认为,日本产业之所以不能顺利升级,其中一个重要原因是日本促进科技转化的风险投资体系不健全,缺乏美国那样的有效促进科技转化的机
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