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【摘 要】现代金融中介理论从弥补市场不完善角度论证了金融中介产生和存在原因,即金融中介能够降低交易成本和减少不对称信息；随着金融业的发展,学者们开始从金融中介的风险管理、价值增加、参与成本、信念桥梁以及储蓄银行等功能方面研究金融中介,促使金融中介理论新思路的产生.

【关 键 词】金融中介理论；市场不完善；功能；新思路

20世纪70年代以来,金融市场蓬勃发展,金融创新不断加速,金融脱媒趋势增加,人们不禁思考金融中介是否会消失.事实上,金融中介同金融市场并存,且仍然是世界各国的主要融资渠道.以美国为例,其股票市场非常发达,但是其股市融资也仅占社会总融资的2%.这说明金融中介在金融体系中的主导地位没有动摇.在这样的情况下,有必要对金融中介理论进行研究.

一、现代金融中介理论

科斯提出"企业为什么存在",开创了现代企业理论.随着交易成本经济学、博弈论和信息经济学等经济学理论的发展,学者们围绕"金融中介为什么会存在"这个问题,主要从交易费用和信息不对称两个角度提出了一些理论和模型,形成了现代金融中介理论.

(一)交易成本理论

本斯顿和史密斯（1976）认为,金融中介存在的最重要原因是其能够降低交易成本,金融中介不会存在于一个没有摩擦的完全竞争市场中.这说明金融中介机构是由于市场不完善而存在的.钱特（1989）认为,一般被假定为风险厌恶者的投资者通常进行组合投资以减少不确定性,而金融中介能够有效降低个人持有多样化投资组合的成本.米什金（2004）认为金融中介具有专业技术和规模经济等优势,这可以大幅降低交易成本.

(二)信息不对称理论

1.逆向选择与金融中介：阿克洛夫（1970）分析了由市场双方拥有信息的不对称所造成的逆向选择机制.引申到金融市场交易,投资者无法辨别筹资公司的风险,所以需要金融中介传递信号,抵消信息不对称所带来的问题.利兰德和派尔（1977）认为金融市场的一个突出特点是买家和卖家之间的信息不对称,逆向选择问题应运而生,因此需要中介专门从事信息生产.坎贝尔和克拉考（1980）认为与资本市场相比,金融中介具有有效生产有关投资价值信息的优势.博伊德和普雷斯科特（1986）指出金融中介可以生产潜在投资的事前信息.

拉克尔和温伯格（1993）[1]认为在逆向选择环境中,资源的有效配置需要行为人间的交叉补贴,而这种补贴在非中介市场中无法获得,因为非中介市场上的每笔交易都要满足普通的市场收益率,所以在缺乏信息生产技术的情况下逆向选择使金融中介的存在成为必要.温伯格（1995）[2]在其建立的模型中,说明金融中介可以通过"熨平"不同等级贷款的定价克服逆向选择,从而促进资源的有效配置.

雷吉斯布雷顿（2011）[3]论述了围绕信息生产中剽窃问题而展开的金融中介理论,他认为中介机构的目的是保护信息租金.他们构建了一个简单的两期贷款市场,在这个市场中,富有经验的贷款者面临对他的筛查活动进行免费搭车的竞争者.文章展示了金融中介机构如何通过同时向一些借款人融资来缓解从信息生产者到免费搭车者的信息泄漏问题,这种效应为中介作为信息租金的保护者而存在提供了合理性.

2.道德风险与金融中介：莱玛克里斯南和撒克（1984）指出,信息生产者有可能生产不可信的信息,这种道德风险的存在产生了激励成本.他们建立模型,分析了金融中介如何节省激励成本,并指出内部信息持有者的合作和共同经营是有利可图的.戴蒙德（1984）建立了受托监督模型,认为金融中介由于规模经济在进行监督和审计时节省了交易成本.同时,金融中介是投资收益的剩余索取人,这样能够保证它尽职尽责地监督借款者.

戴蒙德（1996）提出了关于金融中介和受托监控的简化模型,以阐明债务和银行业多样化的作用.他考虑了三种情况：没有监督的债务合约,投资者直接监督的债务合约,以及中介机构受托监督的债务合约.结果显示金融中介的多样化可以降低监督成本和金融抒困成本.

(三)现代金融中介理论评述

现代金融中介理论认为金融中介是为了降低交易摩擦成本和减少不对称信息而产生和存在的,从弥补市场不完善角度论证了金融中介存在的意义.据此分析,随着金融体系中交易成本下降,信息不对称问题不断减少,金融中介存在价值会不断降低.而近几十年来,随着金融交易技术和信息技术的进步,交易成本下降,信息更易获取,金融中介依然占据金融体系中的重要地位,且已成为金融衍生品市场的主要参与者.理论与现实相冲突,这可能是因为其过于关注金融中介的那些在成熟金融系统中已不再重要的功能.

二、金融中介理论的新思路

以交易成本和信息不对称为基础的金融中介理论与现实情况的冲突使人们开始思考金融中介存在的其他原因,以及金融中介能否与金融市场并存,还有金融中介会不会被金融市场取代等问题,这促使了金融中介理论新思路的产生.

默顿（1995）认为在日新月异的金融环境中,金融体系的功能比实现这些功能的金融机构更为稳定；金融机构的形式会随其功能而变化,机构间的竞争可以使金融中介的组织结构优化,并提高金融系统的运行效率.同时,默顿对金融中介和金融市场的关系作了总结,他认为当静态地分析某一金融产品时,金融中介和金融市场是竞争关系,而动态地研究金融体系演进时,金融中介和金融市场相互补充,在功能上相互促进,彼此加强.

艾伦和圣多马罗（1998）认为风险管理已经成为金融中介行为的一个关键领域.此外,他们认为,现实中的市场是有限参与市场,即投资者需要付出有效利用市场的成本以及周而复始地参与市场交易的成本.而金融中介能够利用自身优势为投资者的金融活动提供便利,降低其参与成本.

史高顿和温斯维恩（2000）对于艾伦和圣多马罗"风险管理对于金融中介近年来才变得重要,并且将参与成本的概念放在了中心位置"这个观点提出了质疑.他们认为风险转移和风险管理功能促使了银行业和保险业的产生,风险是金融中介存在的主要原因.（三）价值增加

史高顿和温斯维恩（2000）认为金融中介理论应该舍弃静态的完美市场范式并假设一个动态的概念,即新的市场是为了新产品而开发的,在这个市场中,金融机构是作为一个独立的市场主体来创造金融产品,并为他们的客户提供金融风险转换、期限、规模、位置和流动性等增值服务,而不是作为投资者和储蓄者之间的中介来缓解如信息不对称及参与成本等问题.为客户提供增加值逐渐成为当代金融中介发展的主要动力.

(四)乐观者和悲观者之间的信念桥梁

科沃尔和撒克（2004）[4]认为经济中过度乐观的企业家需要从过度悲观的投资者那里筹集资金,那么金融中介能够内源性产生.经济有三种类型的行为人：理性的,乐观的,悲观的.理性的行为人可以正确估计项目的成功率,乐观主义者会高估项目成功率,悲观主义者会低估.每个行为人都有一个投资项目,但其个人财富不足以覆盖所需的投资.乐观主义者希望投资于自己的项目,但没有足够的资本,这要求他们从理性或悲观主义者获得额外的资金.中介机构的贡献在于它能够有效可信地筛选出好的项目（这是乐观者和悲观者都无法做到的）,并且设计出能够从悲观者那里筹集资本的合约.中介能够克服悲观主义者对项目价值的怀疑（通过提供可信的无风险债务合同）.从这个角度,金融中介机构可以作为高估项目成

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