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摘 要：20世纪80年代以来,西方学者关于并购绩效方面的学术研究成果非常丰富,近年来国内学者也运用国外研究方法,开展了中国企业并购绩效的实证研究.然而并购作为一种外部治理方式,其公司治理内部治理机制对其绩效有怎样的影响国内外学者却还没有得出统一的研究方法及结论.梳理了相关的重要文献,在此基础上总结和评述了并购绩效评价方法和研究结果、并购绩效的影响因素及公司治理对并购绩效影响的关系.

关 键 词 ：并购；并购绩效；公司治理

中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）12-0064-02

引言

根据2011年中国上市公司并购重组研究数据库的数据显示,2008年、2009年和2010年在中国资本市场上发生的并购事件为4 586起、4 856起和5 693起,相较于2007年的2 085起有显著的增加,中国资本市场的并购活动日益频繁.本文结合并购绩效与公司治理的相关理论和研究成果,研究了公司治理对并购绩效的关系及影响.

一、并购绩效评价及实证结果评述

1.并购绩效的评价方法.（1）会计研究法.对于并购事件的长期绩效评价一般采用的是会计研究法,根据并购前后并购公司或目标公司的财务指标来衡量双方的财务绩效,发生并购后,根据并购理论,并购方与目标公司可以实现协同效应及规模效应等优势.所以用会计研究法研究的主要目的是对并购前的财务指标相比并进行相关分析.（2）事件研究法.对于并购时间的短期绩效评价一般采用事件研究法.事件研究法是一种研究当资本市场上某一个事件发生的时候,股价是否会产生波动以及是否会产生“异常报酬率”（abnormal returns）,来分析股价的波动与该事件是否相关.如果股票的回报率大于市场的平均回报率,那么持有发生并购事件公司股票的投资者就获得了大于市场平均回报率的那部分超额收益,计算超额收益的大小就可以评价并购的短期绩效.

2.国外并购绩效的研究情况.发生并购事件之后并购公司和目标公司的绩效是否有所改善,对于不同时期、不同地区、不同分类样本的数据,国外学者进行了大量的实证检验分析,然而得出的结论也不尽相同.对并购绩效的研究大致分为两类：长期影响和短期影响.长期影响主要关注的是并购对公司长期绩效提升与否.有的研究者认为,公司并购后,公司绩效得到显著提高（Healy等,1989）；Palepu and Ruback（1992）以1979—1984年间美国50起最大的兼并活动为样本,研究发现兼并企业经营业绩在并购后得到显著提高；Linn and Switzer（2001）年得到与Palepu and Ruback（1992）相似结论.也有研究者得出了与上述研究不同的结论,Ghosh（2001）年研究显示并购后的业绩相对于并购前并未显著变化,而Moeller（2004）的研究发现并购事件却导致了公司的绩效下降.国外有关兼并和收购的短期市场反应的文献普遍认为目标公司在宣告日附近有平均超过20%的超额收益（Jensen and Ruhack,1983；Schwert,1996等）.Franks（1977）和Firth （1980）等,发现英国并购事件中目标公司的股东获得了正的回报；Langetieg（1978）,Asquith（1983）,Frank、Harris和Timan（1991）、Draper和 krishna（1999）则认为并购公司的股东基本不受并购事件的影响.Bruner（2002）通过研究1971—2001年间130篇研究文献的结果,发现目标公司一般有10%~30%的超常收益,而收购公司超常收益却有负的倾向.Masulis,R.,Wang,C.,Xie,F.（2007）对1990—2003年间的3 333并购样本研究发现,在（-2,+2）的事件期内全体样本的CAR为0.215%,现金并购方式的样本CAR为0.798%,目标公司为上市公司的CAR为-1.48%. Ye Cai,Merih Sevili（2012）通过对美国1996—2008年的1 664家并购公司样本进行分析发现,在（-2,+2）的事件期内整体样本的异常报酬率为2.14%.

3.国内研究情况.国内对并购重组绩效的研究遵循多采用国外的研究方法,即也从从长期和短期两方面考察.具有代表性研究有：冯根福和吴林江（2001）,选取了1995—1998年的201个并购样本,研究发现中国学者常用的以股票价格变动来衡量并购绩效的方法并不符合中国的实际情况；从并购公司的财务指标来看：并购的短期绩效从整体上呈现一个先升后降的趋势,不同的并购类型在并购后的不同时期内绩效也不同.微观研究方面：张新（2003）以1993—2002年中国上市公司的并购事件为样本进行研究,结论显示：发生并购后,目标公司的CAR达到29.05%,超过了20%的国际水平,而对主并公司却产生了负面影响,主并公司的CAR为-16.76%.余力、刘英（2004）对并购短期绩效的研究表明：并购能够给目标公司带来收益整的收益,其CAR达到了24.50%,超过20%的国际水平,但是主并公司的收益不明显且缺乏相应的持续性.李哲、何佳（2007）研究发现不同类型的并购会导致不同的并购绩效.宋希亮、张秋生等（2008）认为在短期内主并公司的股东获得了正的CAR,但是长期内大多数主并公司的股东却不能获得正的CAR.李青原、陈晓等（2011）通过对汇源果汁和可口可乐公司的研究发现目