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摘 要 ：自沪深证券交易所建立和运行以来,中国含股市在内的现代资本市场已运行了20年,学界主要分别从资本(金融或证券)市场整体、直接相关的股票市场发展和结构性的区域板块等三个层面研究了上市制度对经济增长的影响.虽然从理论上讲,上市将带来资本集中和公司内外治理水平提高等诸多促进经济增长的效果,但实证研究所得出的结论却是不一的,上市制度绩效变化的谱域呈自显著促进、不显著正相关、不确定、不显著负相关至明显阻碍,对其中的成因探究意义十分重大.
关 键 词 ：资本市场；上市制度；经济增长
中图分类号：F276.6文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１(２０11)04－００36－０3DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.04.08
自从1990年上海证券交易所、1991年深圳证券交易所成立和运行以来,中国上市公司的数量和规模不断扩大,在经济发展中的地位和作用逐步上升,在银行体系和国债制度以外,资本市场得到了进一步的充实与完善,上市对经济增长的影响受到政府和学界的日益关注.在过去的二十年尤其是近十年中,国内学者主要分别从股市发展及区域板块对经济增长的影响的视角,研究上市对经济增长的影响.
一、关于股票市场的发展对中国经济增长影响的文献综述
(一)股市发展极大地促进了经济增长
殷醒民、谢洁（2001）的回归分析表明,中国股票市场规模的扩大、交易率的提高增加了国有单位的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了国家经济更快的增长,因而股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性.殷醒民、谢洁的上述研究得到了许多印证[1].如杨奇志（2008）以1994年第1季度至2004年第2季度的股票市场数据对股票市场发展与经济增长的关系进行了实证分析,得出了以下结论：股票市场规模的扩大、交易率的提高促进了中国经济的增长,前者的推动作用尤为显著；股票市场换手率的提高对我国经济的增长产生了负面影响,这是中国股票市场特有的现象；中国股票市场为企业筹集资金的功能正在成为推动国家经济增长的动力,但还无法和传统的金融中介――银行相比；中国股票市场流动性指标对经济增长的影响较弱,甚至是负面的[2].冀志斌、彭克强(2004)运用中国1995―2002年的季度经验数据,对中国股票市场的发展与经济增长之间的关系进行了研究.结果表明,中国股票市场的规模与经济增长之间有正相关关系,而股票市场的流动性与经济增长之间没有明显的相关关系[3].李仁健（2003）运用1999―2002年季度数据实证研究表明,证券市场规模与经济增长正相关,市场流动性与经济增长无明显的相关关系,金融中介与经济增长的正相关性更大[4].
田塬、韦省民（2007）的分析研究独具特色.他们认为,从长期来看股票市场发展与中国经济增长存在着稳定的均衡关系,而短期内股票市场的经济增长效应较为微弱,并认为这与当前我国股票市场发展过程中存在的一些问题从而未能及时有效的指导投资者理性投资有关.因此,合理的做法是规范健全股票市场、加强宏观调控以促进股票市场的经济增长效应[5].
(二)股票市场的发展对经济增长的促进作用有限
李冻菊（2006）的研究表明,在中国股票市场发展十多年的历程中,中国经济的持续增长一定程度上促进了股票市场规模的扩大,但反过来股票市场的规模对于中国经济增长所起的促进作用是有限的.中国经济的持续增长一定程度上提高了股票市场流动性,但股票市场流动性对经济增长的作用是相当有限的[6].
冉茂盛和张卫国（2002）参照著名经济学家Demirguc2Kunt and Levine的研究方法,应用1995―2001年的季度时间序列数据,对中国股票市场发展与经济增长之间的关系进行了实证检验,实证研究结果同样表明二者之间具有较微弱的正相关关系[7].钱正鑫、迈夫（2006）选取1991―2006年的股票综合指数和GDP的季度时间序列数据进行单位根检验和Granger因果关系检验,得出结论为股票综合指数与GDP之间具有单整而非协整关系；短期内二者只存在由股票指数到GDP的单向Granger因果关系,长期内具有双向的Granger因果关系；中国股票市场具有弱型有效性[8].冉茂盛、张宗益和陈梅（2004）运用VAR（向量自回归）方法,选用1995―2001年的季度时间序列数据,对中国股票市场发展与经济增长的因果关系和冲击响应进行了实证分析.实证结果表明中国股票市场与经济增长之间只存在着由经济增长到股票市场发展的单向因果关系,而股票市场规模扩张冲击对经济增长的动态影响十分微弱[9].
(三)股市发展对经济增长的作用不确定
郑江淮、袁国良和胡志乾（2000）的研究结论是:虽然中国股票市场目前的规模对经济增长的作用效果不明确,但是存在股票市场对经济增长的作用机制,而且进一步改善上市公司股权结构和治理结构的效率,能够创造出对股票市场进一步发展的需求.随着股票市场吸引的储蓄越来越多,其对经济增长的作用效果将不断显现.就股票市场的发展和规范来说,调整上市公司股权结构,发挥法人股与流通股对上市公司的检查监督功能,可以使股票市场变得有效率.股票市场的发展不仅与经济增长存在相关关系,更关键的是与经济体制的持续转型有关.在经济总量增长的同时,这种转型是保证股票市场高效率的前提,也是股票市场能够对经济增长发挥正面作用的前提[10].
荀玉根（2008）以金融发展理论为基础,从理论上论述了股票市场发展与经济增长的关系,并将此理论应用于中国股票市场.实证检验的结果表明,中国股票市场发展与经济增长不存在显著的相关性[11].黄宜忠（2007）认为,在长期中沪市波动性与经济增长之间不存在均衡关系；在短期中沪市波动性受经济增长的影响较大,但经济增长受沪市波动性的影响很小[12].冉茂盛、张宗益和陈梅（2003）参照Demirguc-Kunt and Levine的研究方法,应用1995―2001年的季度时间序列数据,对中国股票市场发展与经济增长之间的因果关系进行了实证检验,结果表明中国股票市场与经济增长之间只存在着由经济增长到股票市场发展的单向因果关系[13].
(四)股票市场的发展不利于经济增长
李强（2003）认为,20世纪90年代以来,中国经济持续高速增长,但日益发展的股票市场却展现出与经济增长背离的走势.从经济预测角度来看,二者的背离形成了与世界不同的发展模式.采用实证方法从市场和经济效率角度分析这一背离现象,发现股票市场资源配置效率的低下与经济增长的简单再生产性质是导致二者背离的主要原因[14].
梁莉（2005）在前人的研究成果上,对股票市场与经济增长关系运用协整分析和格兰杰检验作实证分析.结果显示,换手率和上市公司数目增长率与经济增长不具有协整关系,而资本率和交易率与经济增长具有协整关系,但他们不是经济增长的格兰杰原因；反之则成立[15].高大为（2004）通过对1991―2003年的GDP和上证股票指数的月度时间序列数据进行处理和实证检验,得出GDP与上证股指具有单整关系但不具有协整关系、上证股指与GDP之间只存在着由上证指数到GDP的单向Granger因果关系、中国股票市场不具有弱有效性和中国的股票市场与经济增长出现背离现象的结论[16].
二、关于结构性上市板块对区域经济增长影响的文献综述
(一)上市板块显著地带动了区域经济增长
吉林省社会科学院经济研究所课题组（2003）用综合评分法对上市公司年度经营业绩的情况进行评价,按照国民经济核算中收入法的计算方法,定量分析了上市公司对经济增长的贡献.研究结果显示,2002年吉林省的33家上市公司经营业绩总体上有所改善,对经济增长的贡献十分显著[17].胡林荣、朱怀镇和黄弘（2006）立足于江西省资本市场实际,运用规模以上工业增加值和GDP代表江西省经济发展,以中长期信贷、上市公司数量这两个指标代表江西省资本市场发展状况,并就资本市场与经济增长的关系进行了实证研究.结论为规模以上工业增加值与中长期信贷呈中度正相关,上市公司数量与经济增长呈高度正相关[18
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