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［提要］本文对国内外有关IPO高抑价之谜的研究文献进行回顾,指出国内研究的不足之处,以期为今后相关方面的研究提供参考.
关 键 词 ：IPO；定价机制；定价方式
中图分类号：F83文献标识码：A
收录日期：2012年4月9日
一、国外研究回顾及综述
现有的研究IPO之谜的理论大致划分为两类：理性与非理性.因为IPO存在上市首日高收益的原因无外乎是两方面：一是新股发行价过低,即从理性的角度解释认为存在抑价；二是新股上市首日过度反应,即从非理性的角度解释认为存在溢价.我们从英文用词Underpricing可以看出,大部分抑价理论解释是基于理性的范畴,即认为发行价格低于股票内在价值,导致首日超额收益存在.该解释的前提是二级市场是有效市场.
关于理性解释主要分为两类：信息不对称理论和信息对称理论.尽管大量的实证证明理性理论对于成熟市场IPO之谜具有一定的解释力,但在新兴市场中理性理论多数情况下被认为是不适合的.国外主流的研究基础是信息不对称理论.因为整个IPO主要涉及四个当事人,即发行者、承销商、投资者、监管者,根据信息不对称所考察的对象不同,大致可分为三个分支：
1、投资银行模型.Baron（1982）提出,与发行人相比,投资银行具有更多的关于资本市场发行与定价的信息,博弈的结果是发行人将定价交由投资银行,在缺乏有效监督的情况下,投资银行往往更加倾向于采取抑价的方式发行,以确保发行的成功,并建立起良好的声誉.
2、“赢家诅咒”模型.Rock（1986）认为,市场中的投资者之间并不是信息对称的,即存在知情投资者和不知情投资者.对于新股发行来说,仅拥有知情投资者是不够的,还必须拥有一定的不知情投资者的参与,才能确保发行顺利,故此主张IPO抑价是为了补偿不知情投资者所承受的信息风险,以吸引这部分投资者参与认购.
3、信号显示理论.该理论主要集中于三个方面：一是发行人在IPO价值方面拥有比投资者更多的信息,发行人把新股抑价作为一种向投资者传递真实价值的信号（Rock,1986）；二是发行人可以通过委托声誉卓越的投资银行为其承销股票,从而向投资者传递风险较低的信号.Carter和Manaster（1990）以及Johnson和Miller（1988）研究发现,声誉较低的投资银行所承销的企业,其IPO抑价程度要显著高于声誉较高的投资银行所承销的企业；三是那些IPO后有再融资（SEO）需求的企业,往往会通过IPO抑价吸引投资者的认购,并在以后的再融资过程中给予补偿（Allen and Faulhaber,1989）.此外,Brennan和Franks（1997）认为,在IPO后,发起人仍然希望维持其对公司的控制权,故此发行人倾向于利用IPO抑价产生的超额认购效果,避免大型机构投资者介入公司的经营权.
大量的实证证明了理性理论对于成熟市场IPO之谜具有一定的解释力,但在新兴市场中多数情况下是不适合的.故此,有些学者开始从资本市场有效性的角度提出了解释,有代表性的主要是投机泡沫假说和异质预期假说.投机泡沫假说认为二级市场在估价新股时是无效的,新股过高的首日收益缘自噪声交易者的参与,其对新股股价存在过度反应（Black,1986）.新股的发行价格没有低于其内在价值,但是噪声交易者使其溢价.新股上市后经历了短期上涨形成投机泡沫,之后破裂,即长期高估.
如何撰写参考文献本科论文
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Miller（2000.1977）的异质预期理论认为,在观点分歧和卖空限制的假设下,认为对IPO最乐观的投资者将决定新股上市后的价格.随着时间推移,越来越多的消息公之于众,乐观者与悲观者的分歧将减少,结果是市场价格下降.
二、国内研究回顾及综述
目前,关于中国证券市场IPO抑价现象的研究主要集中在实证层面,其研究内容大致分为两类：一是检验西方的抑价理论是否能够用于解释中国的IPO抑价现象；二是结合中国特有的制度环境,寻找IPO抑价的影响因素,并探寻我国IPO高抑价现象的形成原因.
1、对西方抑价理论实用性的检验.在对“信号传递”模型的检验上,Dongwei Su和Fleisher（1999）对1987～1995年在上海证劵交易所上市的308只IPO样本的研究结果表明,抑价越高的IPO公司在日后的增发中筹集更多资金的可能性越大,IPO与SEO之间的时间间隔越短.这一实证检验结果与“信号传递”理论的预测一致.夏新平和汪宜霞（2002）以1992～1999年的809家IPO作为研究对象,然后选取在8年内有增发行为的56家IPO作为样本,实证检验了Welch的增发信
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