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摘要：近年来,美元贬值以及石油价格上涨一直被认为是造成有色金属价格上涨的两个可能的原因.在这一背景下,笔者采用VAR模型分析了美元价值和石油价格变化对我国铜、黄金、白银等金属价格的冲击影响,以及在此冲击下三种金属价格间的相互影响关系.结果表明:美元价值以及黄金和白银二者之间的相互影响关系在很大程度上决定了我国黄金和白银的价格行为,而美元、石油、黄金以及白银价格的变化对于我国铜金属价格的冲击尽管是显著的,但是四者均不是铜金属价格上涨的主要原因.

关键词：美元；石油；金属价格；VAR模型

基金项目：国家自然科学基金资助项目（71073177）；中南大学优博扶持和论文创新基金项目（CX2010B066）；湖南省软科学重点项目（2011ZK2043）；教育部博士点新教师基金（20090162120086）；教育部人文社科基金（10YJCZH123）.

作者简介：黄健柏（1954-）,男,湖南郴州人,管理学博士,中南大学教授、博士生导师,主要从事产业经济学、金融工程、企业理论等研究；程慧（1985-）,女,贵州都匀人,中南大学商学院博士研究生,主要从事产业经济学研究；郭尧琦（1982-）,男,河南郑州人,中南大学商学院博士研究生,主要从事产业经济学研究；邵留国（1979-）,男,山东济宁人,中南大学商学院讲师.

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1006-1096（2012）03-0045-05收稿日期：2011-07-27

一、相关研究及文献综述

一直以来,石油、金属等大宗商品一直都是市场投资者、交易者、生产者以及政策制定者关注的重点.2008年下半年全球大宗商品价格受全球金融危机影响出现大幅下跌之后,金属、石油等大宗商品价格进入到一个2年多的强势上行的周期.但与价格持续上涨相伴随的是,金属、石油等大宗商品价格剧烈波动.作为重要的基础原材料,有色金属价格的剧烈波动在一定程度上会影响我国国民经济的稳态.因此,对于究竟是什么因素主导了有色金属的价格波动行为,以及这些因素到底在多大程度上主导价格走势一直是众多相关利益者关注的问题.

Cuddington等（2003）通过方差分析以及GARCH类模型研究了固定汇率制度和灵活汇率制度下包含有色金属在内的3种商品类别的价格波动行为.研究结果表明,自由汇率下实际商品价格的波动程度要比固定汇率下的大.Tully等（2007）采用多变量APGARCH模型验证了1

关于石油价格类论文范文集984年~2003年期间的黄金价格波动行为中存在的杠杆效应.实证结果同样证明美元是最主要的,甚至许多情况下是唯一的影响黄金价格的宏观经济变量.Sjaastad（2008）通过构建误差模型采用1991年~2004年的马克/欧元、美元以及人民币的即期和远期汇率数据验证了主要汇率和黄金价格之间的理论和实证关系.研究表明自从布雷顿森林国际货币体系解体以后,主要货币的浮动汇率制度成为了世界黄金市场价格不稳定的主要原因.从20世纪90年代以来,世界黄金市场价格由美元集团主导,美元价值的上涨和下跌对其他货币体系下的黄金价格影响更加强烈.Krichene（2008）认为,商品价格的上涨是和一般的相对低的利率以及美元价值的实质的贬值有关.商品价格的上涨至少部分与利率和美元汇率的下降相关.Sari等（2010）通过构建VAR模型分析了3种贵金属（金银铂钯）的现货价格与石油价格、美元/欧元汇率之间的联动和信息传递关系.研究发现贵金属与石油和汇率之间在长期内存在着较弱的均衡关系,而在短期内现货市价格对冲击的反应是显著的（但却是暂时的）.更进一步,他们在铂金和钯金中发现了一些如汇率市场一样的市场过度反应的证据.Zhang等（2010）从价格协整关系、因果关系以及价格发现等三个方面探讨了石油和黄金两个市场的相互作用关系,实证结果表明：原油价格和黄金价格之间有着显著的正相关关系,在样本期间的相关系数达到0.9295.此外,两个市场之间存在着长期的均衡关系,但是只存在从石油市场向黄金市场传导的单向格兰杰因果关系.

美元、石油和金属价格参考属性评定
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Morales（2009）利用GARCH模型和EGARCH模型研究了1995年~2007年期间贵重金属的波动溢出以及非对称特征.结果表明,有明显证据显示贵金属收益之间存在持续的波动性.同时,几乎所有样本中存在一种以双向方式运行的明显的波动性溢出,只有黄金例外,即几乎没有证据显示其他贵金属影响黄金市场.同时,作者指出从非对称溢出效应的结果表明,负面消息比利好消息对贵金属市场产生更大的影响.

与国外相比,国内对于有色金属价格波动的研究相对较少.已有的研究或定性分析价格的波动原因（夏晓辉等,2007）,或是研究某一个外部冲击对金属价格的影响,如李艺等（2008）、方毅等（2007）等分别研究了国际基金、期货投资者行为对我国期铜价格的影响,而对于石油对于我国有色金属价格波动的影响,见于吴迪（2010）.本文关注的是美元、石油价格与有色金属之间的关系,类似问题Akram（2009）、Sari（2010）等学者在其研究中探讨过,但基于我国金属价格数据的实证研究还不多.因此,本文在以上研究的基础上,通过构建VAR模型,分析美元以及石油价格变化对我国金属价格的冲击,以及在此冲击下黄金、白银和铜金属间的相互影响关系,并分析各冲击对于金属价格影响的持续性和贡献率,这将有利于揭示我国有色金属价格波动行为背后的推动作用,有效控制外部冲击对我国金属价格波动的影响,避免金属价格波动对我国经济和工业发展的稳定带来冲击.

二、数据和方法

(一)数据选取与处理

本文采用3种金属现货价格（金、银、铜）、石油现货价格和美元指数的日度时间序列数据（5天工作制）.美元指数（USDollarIndex,USDX）,是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标,用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度.原油现货价格选取的是布伦特原油现货价格,单位标价为美元/桶.而3种金属价格均为上海期货交易所公布的现货价格.时间序列跨度为2005年9月1日至2011年4月25日,共计1145个数据.因为对数数据不改变原来的协整关系,并能尽可能的消除波动的影响,使数据的趋势线性化,消除时间序列中存在的异方差,因此对数据进行对数处理.本文所使用的计量工具是Eviews6.0.

为了对样本价格时间序列有一个直观的印象,首先对原始数据进行描述性统计,如表1所示.从变异系数可以看出,样本期间内石油和白银的价格具有较高的波动性,而黄金和铜价格的波动性则相对较低.此外,从Jarque-Bera统计值也可以看出,所有的时间序列在1%的显著性下都不是正态分布,其中,铜呈现出尖峰厚尾右偏的非正态分布,而银和石油则是尖峰厚尾的左偏非正态分布,黄金和美元指数均呈现出“矮胖”的非正态分布.

3种金属和石油价格之间的相关性如表2所示.可以看到,黄金和白银价格之间有着相对较高的相关系数,反映了其类似的财富效应和货币因素；而铜、白银和石油价格之间的相关系数大于黄金与石油价格之间的相关系数,这可能是由于铜和白银在工业上的使用程度更高有关.此外,铜、黄金、白银均与美元指数存在的负向的相关关系.各金属与石油及美元之间具体的影响大小将在后文进行进一步验证.