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摘 要：上市公司年度财务报表是投资者所能获取的最直接资料,因此财务报告的信息质量与投资者经济利益息息相关.而审计意见作为独立于报表报出公司与外部投资者的第三人――注册会计师所做的对财务报告信息质量的鉴证,会对投资者的决策行为产生重要影响.本篇文献综述笔者主要针对非标意见下的市场反应相关文献进行梳理,以期跟踪最新学术进展,起到抛砖引玉的作用.
关 键 词：财务报告；审计非标意见；市场反应
一、审计意见的市场反应定义
审计意见分为无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见四种,其中带说明段的无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见又称为非标准无保留意见.审计意见的市场反应,是指审计报告发布的对公司年报的信息质量所做的评价,一旦被出具非标意见,说明企业未能满足年报合法性、公允性、一致性的要求,其所公布的盈利数字被操纵的可能性较大,未来现金流存在问题的可能性很大,投资者承担的风险较高.投资者作出的直观反应为股价的下跌和交易量的变化,一般用股价变化作为市场反应的量化指标.
二、国外文献综述
Choi和Jeter（1992）[1]研究了保留审计意见的披露与股票盈余反应系数的关系,发现保留意见通过向市场传递公司盈利变差或者盈利缺乏持久性或者两者兼而有之的信息,可以影响市场预期.他们认为保留审计意见降低了股票价格的盈余反应系数.
Dodd（1984）[2]对非标公司的市场反应进行了研究,Elliott（1982）[3]也选择出具了非标意见公司为样本,对比标准公司与非标公司之间的市值差异,对非标意见的市场传导效应进行了研究.两人的研究结果均表明市场对非标意见表现出弱的负反应.
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MelumadN.D和AmirZiv（1997）[4]对非标意见与市场反应之间的关系运用M―Z模型描述了非标意见、被审计公司管理当局报告选择行为与市场反应之间的关系.认为在强制财务审计环境下,审计意见是上市公司管理当局报告选择行为与证券市场反应的决定因素之一.并且在其模型中,通过设立不同的市场反应标准,可以预测各种均衡下非标准意见的市场反应.Ameen,ElsieC,Chan,Kam,Guffey,DarylM（1994）[5]对保留审计意见的信息含量进行研究,发现在信息公布之前会有负的市场反应,而在信息公布后,没有显著的市场反应.他们认为,这是由于审计意见发布时,有可能证实早期的预期,从而导致无反应.
三、国内文献综述
国内学者对审计意见的分析比较著名的,见于李增泉（1999）[6]以上市公司1993-1997年度审计意见为对象的实证研究,从实证角度对审计意见的信息含量作出评价：①审计意见会对投资者的决策行为产生重要影响；②不同类型的“非标准无保留审计意见”公司会引起不同的市场反应,但投资者并未对其严格区分；③“非标准”公司在年报公布前的反常表现及被连续出具的非标准无保留审计意见在年报公布日仍有一定的信息含量,说明我国证券市场远非“半强式有效市场”.
在对审计意见影响因素的研究中,廖义刚（2012）[7]提出了基于“后果―动因”的研究框架,其中审计意见的经济后果层面中,包括了审计意见的市场反应、审计意见的银行信贷决策有用性、持续经营审计意见（going-concernopinion,以下简称“GCO”）的破产预测价值等.他认为审计意见的信息含量与经济后果是审计意见行为最基础性的
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肖序,周志方（2006）[10]分年度考察非标准审计意见的市场反应及价值相关性后所得结果：（1）在年报公布日前后较短时窗内,市场对非标准意见表现出微弱的负反应；（2）首次出具和连续出具的非标准审计意见分别与股价超额收益增量存在负和正的弱价值相关性,且前者的相关性低于后者；（3）2003年审计报告准则修订对非标准审计意见的价值相关性和决策有效性提升作用明显.
四、总结
长期以来,审计意见的信息含量及其出具行为一直为理论界和实务界所关注,对这一领域的系统考察不仅有助于理论界深化对审计意见行为机理的认识,还将有助于改进审计实务.本文系统地回顾了国内外审计意见领域已有的实证研究文献,以期为我国审计意见领域的实证研究提供一定程度的方向指引.
参考文献
[1]Choi,Jeter.TheEffectsofQualifiedAuditOpinionsonEarningsResponseCoefficients[J].JournalofAccountingandEconomics,1992,（15）.
[2]Dodd,Holthausen,LetfWlch.QualifiedAuditOpinionandStockPricesInformationContent[J].AnnouncementDateandConcurrentDisclosure,JournalofAccountingand
Economics,1984,（6）.
[3]Elliott.SubjecttoAuditOpinionsandAbnormalSecurityReturns-outesandAmbiguities[J].JournalofAccountingResearch,1982,（20）.
[4]MelumadN.D,AmirZiv.ATheoreticalExaminationoftheMarketReactiontoAuditors’Qualification[J].JournalofAccountingResearch,Vol.35No.2Autumn1997.
[5]Ameen,Chan,Guffey.InformationContentofQualifiedAuditOpinionforOver-the-CounterFirms[J].JournalofBusinessFinanceandAcoounting,1994,（21）.
[6]李增泉.实证分析：审计意见的信息含量[J].会计研究,1999,（8）.
[7]廖义刚.审计意见的决策有用性及其出具动因：研究框架与研究述评[J].审计与经济研究,2012,（9）.
[8]恽碧琰,阚京华.上市公司首次及连续披露解释性说明审计意见信息含量比较研究[J].财会通讯（学术版）.2008,（12）.
[9]郭志勇,陈龙春.上市公司非标准审计意见市场反应的差异性研究[J].审计与经济研究,2008,（5）.
[10]肖序,周志方.上市公司非标准审计意见的市场反应及价值相关性研究――来自2001――2004年的经验证据[M].南京审计学院学报,2006,（8）.
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