宏观经济方面有关毕业论文提纲范文,与纠结的政策震荡的市场相关论文中期报告格式

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超预期经济数据的困惑

首先还是对10月的宏观周期做一定的总结,应该来说这个月的宏观数据是存在一定分歧和超预期的部分,主要的矛盾集中在工业增加值的反弹,同时GDP、发电量、PPI等数据却又下滑明显.工业增加值一直以来都是我们宏观周期中最主要的指标,而在9月的月报中我们也已经认为经济已经开始向小周期衰退过渡,所以超预期的波动相当重要.在这个部分我们主要围绕它探讨三个问题：第一,本次的反弹会不会改变我们进入衰退的判断；第二,如何解释这个数据的超预期；第三,工业的反弹能否具有可持续性.

衰退判断不改

对于第一个问题,尽管本月出现了工业增加值的反弹,但是我们并不认为这影响了进入小周期衰退的判断,这主要有两个方面的原因.

第一,我们通过工业增加值和CPI所作出的宏观周期判断,往往采用的是三个月的移动平均值,为的就是防止单月的波动值过大,因此,从这个角度来说,单个月份的反弹还难以改变工业增加值同比已有的趋势.

第二,在宏观周期中还有一个流动性的辅助指标,M1同比,尽管抛开GDP的低于预期,发电量的同比弱势不看,仅从辅助工业增加值的M1同比这一指标来看,也依旧处在下降通道中,所以这不能改变我们判断经济继续往下的趋势,综合这两点,我们仍旧认为小周期衰退将会继续.

工业增加值与基本面的分歧

对于其与其他数据之间的矛盾并没有太好的解释,但是我们仍旧试图发现一些相对靠谱的原因.

首先从分行业上来看,存在一些行业下半年积极完成全年投资额的冲动,如增长较快的通信设备.从已经公布的占工业增加值总量比重较高的几个行业来看,各行业的工业增加值同比增减变化趋势存在较大差异.

其中工业增加值同比较9月增加的行业包括电力热力的生产和供应业、化学原料及化学制品制造业、通信设备计算机电子设备制造业、纺织业、非金属矿物制造业；工业增加值同比较9月下降的行业包括黑色金属矿采选业、通用设备制造业、交运设备制造业以及电气机械以及器材制造业.

从轻工业与重工业的增加值同比来看,最新轻工业的工业增加值同比是回落的,由13.4%降至12.8%；重工业的增加值同比是回升的,由13.5%升至14.3%.

其次,还有部分是由于去年“节能减排”造成的行业低基数,如钢铁产量,尽管整体工业增加值基数并不低.去年9月,钢铁产量由8月的6968.31万吨降至6542.41万吨,钢铁同比同样表现为大幅度下降,由8.74%降至0.06%.而当前,虽然由于下游需求弱势的传导,钢材产量已有所回落,但由于今年的节能减排力度明显弱于去年,钢材产量回落的幅度是非常微弱的.这导致从同比数据上来看,钢铁产量上涨的幅度是非常大的.统计局公布的钢材日度产量由上月的12.9%升至18.8%.

增加值反弹持续值得谨慎

尽管我们不能完全解释最新工业增加值的反弹,但是对于反弹的持续性问题,我们认为短暂的可能性很大.

在论及生产扩张的持续性时,最关键的还是源头在哪里.最新的生产扩张并不是需求驱动的行为,仅仅是企业家预期改善的增加,库存的压力决定反弹的力度和空间都有限.从10月份的公布的最新库存来看,也继续出现了一定的反弹,这恰好揭示了工业生产之后的流向,部分扩张的产品并不是被需求所消化,而是成为了继续堆积的产成品库存.

一方面,从更能反映企业家心理预期的PMI的反弹来看,我认为这是企业家预期改善所带来的扩产,非真实需求推动的.另一方面,目前的库存已经是很高的水平,如果没有大的实质政策刺激,那么需求起色的可能性很小,高库存的压制将完全限制工业继续的扩张,所以我们并不认为这是一个有一定持续性的工业扩张.

十一月配置建议：要“看多”不能仅停留在政策预期上

我们已经一定程度上阐述了本月原有逻辑上遇到的困扰,一方面来自宏观数据上出现的诸多背离,这点前面论述的比较多,但从根本上来说,我们更为担心的是政策面在经济和通胀刚显拐头的情况下,就开始出现放松和扰动,这才是影响四季度“衰退期”中迎来中期底部的判断的核心.

对此,我们总体的观点是：1.放松性的政策干扰对于原有观点的杀伤是很大的,真的出现的话,尽管不会改变经济向下趋势,但是时间会进一步拉长,中期其实不利市场；2.目前的政策仍旧集中在解决中期问题上,言之为放松尚早；3.当前政策面仍旧停留在预期的改善上,这样的局面不足以支撑看多,必须要明确的货币信号,这主要有两个,一是降低存款准备金率,二是每月信贷超过7000亿.

首先,从我们传统上跟踪的政策周期而言,在此刻如果政策选择放松也已经是处在了可能的范围,这提供了警惕这一风险的必要.在之前介绍方法论的报告中,已经多次提到,政策周期相对于宏观经济周期而言,存在滞后性,所以我们看到针对衰退的政策周期（宽财政+宽货币）往往会在宏观经济进入小周期衰退之后出现,这表明的主要就是一点规律,货币政策转向是在CPI趋势见顶之后出现的.

最后,需要说的就是,针对于近期温总理一系列的讲话,是否意味政策已经在放松的看法,并且10月的市场也由此出现了一定的行情.我们认为目前仍是针对中长期的结构调整政策较多,我们承认如果在这个时点上放松,的确会改变之前经济步入快速下降后的小周期衰退判断,短期反弹的时、空间被放大,而中期更加悲观.但是目前的反弹还仅停留在政策预期的改善上,对于这种局面我们不准备改变原有的观点,唯有真正对经济基本面走势产生影响的政策变化才是做多的动力,而细化看来主要有这两个指标.

第一,存款准备金率的下调.很高的准备金率已经降低了货币乘数,而利率的下调目前来看可能性很小.然后再回归到我们政策周期对于货币政策的衡量标准,新增信贷同比,和准备金率、利率都是并列判断货币取向的变量.因此从第一个方面来说,能够判断货币真正转向的条件之一是,存款准备金率的下调.

第二,往后几个月额度新增信贷在7000亿每月以上.这里谈到的是衡量货币政策的另外一个指标,新增信贷同比,在上图34中我们看到,在过去几轮的周期当中,02年和08年的货币放松标准是符合第一条标准的,即利率或准备金率的下调,而针对于更像本轮周期走势的04-05年的周期,就是通过新增信贷传递的货币拐点.按照当前的信贷情况来看,我们给予一个相对宽松的未来每月信贷假设（每月6000亿）,在下图可以看到,整体的新增信贷同比仍旧将会呈下降趋势,因此对今年而言,小幅的信贷增加,也难以视为货币拐点,根据当前同比的倒算,至少四季度每月保持在7000亿以上的规模,货币同比的拐点可以在11月出现,这样