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摘 要 ：本文采用EVA评价公司绩效的方法,将EVA指标引入价格模型,通过分析以EVA为度量指标的公司绩效与股价的相关性,探讨EVA作为上市公司经营业绩评价指标的合理程度.
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关 键 词 ：EVA公司绩效价值创造价值毁灭
20世纪90年代初,美国学者Stem和Sterwart提出了经济增加值(Economic Value Added,简称为EVA)的概念.EVA是以价值为基础,能够评价公司发展战略以及经营业绩、公司投资和并购项目、设计内部激励机制、评价内部经营业绩的业绩评价体系.西方大公司都分别采用EVA作为内部管理控制的手段和方法.近年,我国企业在咨询公司的指导下,也分别采用EVA作为公司业绩的评价指标或者作为内部激励机制设计的基础.目前尚未建立起完善的监督评价企业经营业绩的指标,而大部分公司也面临着公司治理结构不完善,股东与经理利益分歧较大,缺乏合理的经理监督激励机制等诸多问题.因此,如何科学有效的监督和评价公司的经营业绩以及建立经理激励机制是当今理论界和实务界所共同关注的问题.
一、文献综述
国外学者对EVA的诸多方面进行了深入的研究.从国外的实证方面来看,对于EVA与传统绩效评价指标孰优孰劣,有着不同的结论：Uyemura D G陈述了EVA不同于传统会计评价,考虑了资本成本并且调整了报告的收入,减少会计失真.O’Hanlon J和Peasnell K宣称EVA为把错误的会计信息转换成正确的价值评价提供了有用的参考标准.Jackson A也指出EVA能够使DCF(现金流量折现模型)变得简单,容易地评价出每年经营业绩.Mayfield D做了进一步的比较得出EVA要优于DCF,因为EVA可以把企业经营运作和战略投资决策结合起来.Stewar G B利用618家美国上市公司的数据研究EVA是否与公司价值具有相关性,结果表明：在美国公司中EVA和市场价值的协调相当好,只有负值的EVA和公司市场价值相关性不好,造成这一原因是潜在的清算、重组、接管对市场价值设置了底线.O’Byrne S F的研究结果表明,5年期会计数据变化中利润只解释了24％市场价值变化,10年期会计数据变化中利润反映了64％的市场价值.这些评价远低于EVA对市场价值的解释程度,EVA对公司市场价值的解释力(R2等于0.56)远大于NOPAT(税后净经营利润)对公司市场价值的解释力(R2等于0.17).Rajah S R对美国1998年的电力行业上市公司的绩效评价指标(包括标准化的EVA、标准化的净收益、净资产收益率、总资产收益率、每股收益、标准化的自由现金流)与公司价值之间的关系进行了研究,结果表明：EVA对公司价值的解释力最强.Biddle G C等人对1000家美国上市公司在1983～1994年的数据进行分析,比较了EVA、剩余收益(Residual Ine)、盈余(Earnings)、经营现金流量(Operating Cash Flow)4种指标的价值相关性,结果表明,EVA没有显示出比另外3种指标更具有价值相关性.
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我国近年来也开始对EVA进行实证研究.乔华、张双全研究发现,MVA(市场增加值)和EVA具有很强的相关性,远好于ROE、ROA、EPS等传统的会计指标,但却低于利润指标(NOPAT),表明在我国,利润指标对公司价值的影响和解释度在EVA之上.葛文雷、顾文雅的实证结果表明,会计利润并不能完全反映企业的经营业绩,虽然从净利润看绝大多数上市公司是盈利的,但是从经济利润的角度看,这些具有正会计利润的公司中有相当大一部分股东财富实质是减少的.王喜刚、丛海涛的实证表明,EVA变量在总体上的解释力强于会计指标,我国股市投资者在很大程度上不自觉地运用了EVA所包含的财务思想,但会计指标仍然具有很高的信息价值,EVA不能
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虽然国外文献对EVA绩效评价理论及其运用进行了大量的理论研究和实证研究,建立了较为实用的模型,但在我国由于证券市场的发展时间不长,各种数据资料尚不完善,这些模型并不完全适用于我国的上市公司.我国在这方面的研究多停留在对EVA和传统指标进行简单的统计描述及相关分析,很少考察用EVA来衡量公司绩效的优劣.笔者试图利用实证研究来分析采用EVA作为评价指标的公司绩效对股价的价值相关性,以此为我国企业推行EVA绩效评价提供依据.
二、研究设计
(一)研究假设 为便于分析,现提出以下假设：
作者简介：
余海宗(1964-),男,四川达县人,西南财经大学会计学院教授
师芙琴(1982-),女,河南三门峡人,西南财经大学会计学院硕士研究生
参考文献：
[1]陈琳、王平心：《EVA与传统会计评价指标关系的实证研究》,《管理评论》2004年第9期.
[2]葛文雷、顾文雅：《应用经济增加值指标评估上市公司的经营业绩――对沪市工业类95家上市公司的实证分析》,《东华大学学报》(自然科学版)2002年第2期.
[3]乔华、张双全：《公司价值与经济附加值的相关性：中国上市公司的经验研究》,《世界经济》2001年第1期.
[4]王宗军、杨琳：《基于EVA的上市公司绩效评价的实证研究》,《武汉理工大学学报》2005年第2期.
(编辑 殷功芹)
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