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2013年我们预期全球经济增长将提高到2.8%,如果美国房地产市场和投资反弹幅度更大,还会突破这
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我们不能低估经济下行的风险,但同时也不应该忽视长期的潜力.2013年世界经济或将呈现出双枢纽的形态,其中美国经济稳步增长,但步伐不快,中国经济将转向更可持续的增长步伐.总的说来,世界经济有分化、有差异,但也有增长.
美国:前景向好,风险犹存经济展望
财政悬崖的协调结果是美国面临的最大不确定性,并且最终也将是2013年全球经济前景的最大不确定性.当前立法下会对GDP造成4.5个百分点的拖累,我们预计2013年财政问题对GDP的拖累幅度将低于当前立法下的幅度,影响将会持续至未来几年.另外2013年初为美国债务上限的最后决定期限,我们认为不太可能重现2011年对信心造成剧烈打击的状况.尤其重要的是,如果关于财政悬崖的进展缓慢,临时性紧急措施能够在第一轮期限到期之后延长美财政部的融资.
2013年年初美国经济增长可能相对疲软,体现出最近一段时期的不确定性,在这之后增长将会加速.如果财政悬崖得到成功解决,随着美国开始规范财政,这将带动税收增加,政府支出降低.经济前景不确定性的降低将会支持企业投资支出,这对于就业非常关键.这两个发展都应该能够增加消费者信心,不过经济增长或者就业的增加幅度不会太大.
如果立法者未能就财政悬崖达成协议,美国将在2013年上半年陷入衰退,引发世界范围内商业信心和投资者信心剧烈下挫;这仍然是我们当前预期面临的最大风险.我们相信2011年债务上限谈判崩溃的深刻教训与达成协议的巨大动机将使得党派分歧不能令协议谈判陷于停顿.但谈判过程将非常艰苦,重大决议可能推迟到2013年.
假定财政悬崖问题得以解决,我们相信2013年政策前景更趋明朗,将支持投资增加,至少企业能够知道预期.2012年库存对经济增长也造成了拖累,加之美国遭遇二战以来最严重旱灾.农业库存回稳及商业信心改善应会增加这一部分对2013年GDP的贡献.同时我们预期房地产投资回升和净出口轻微反弹.随着商界对未来的信心更加乐观,以及需求上升,产出和就业将会增加.
工资上涨的压力不大,主要原因在于经济增长缓和.失业率仍在高位(广义失业率为14%),就业增长幅度可能会非常小.如果通胀压力抬头,联储已经明确表示将重新考虑当前进行的第三轮量化宽松措施(QE3).在我们看来这种情况发生的可能性不大.我们预期相对稳定的能源价格应会将物价限制在温和的水平.随着美国人从购房到租房的结构性调整,房租继续上涨,但核心通胀率仍保持稳定,接近2%的目标通胀率.
2012年劳动力市场的复苏进程强弱不均,年初反弹势头强劲,二季度回落,下半年恢复到一个合理的步伐.劳动力市场缺乏实质性改善抑制了工资水平的上涨,但失业率持续居高不下试探着美联储货币政策委员会的耐心,是第三轮量化宽松实施的重要原因.在2012年前10个月中,失业率从8.5%降低到7.5%.我们预计到2013年底失业率将降至7.5%,2014年底降至7.1%.预计2013年每月新增就业岗位17万个,2014年每月新增就业岗位将达20万个.就业状况改善应该能够发挥激励劳动力参与就业的效应,这也是尽管就业增长改善,但失业率却缓慢下降的可能原因.
美国房地产市场在经历了四年的低谷徘徊之后,开始回暖.交易量、新开工量和房价均开始上升.令人鼓舞的是市场的改善由基本面好转所驱动,而不是税收激励措施带来的数据扭曲.我们预计房地产市场复苏速度缓慢,但能够自我持续,2013年房地产市场活动将进一步回到正常.衡量购买房屋收益的良好指标之一的房价租金比位于12年的低点,同时购房可承受力指数创下近期新高,表明需求逐步回升.在房价前景上涨和库存趋紧的带动下,房地产建设有望稳步回升,自2012年初以来,不良性房产(distressed homes)数量呈缓慢下降趋势(降幅达11个百分点).我们预计,鉴于紧张的信贷状况,实际交易量将逐步回升.劳动力市场改善应会提振中期内房屋交易,较显著的上行幅度有望鼓励搬迁置房和首次购房.
政策
我们预期美联储将继续寻求方法强化货币刺激措施,包括进一步推出量化宽松和更大力度的承诺,可能会制定与失业率之间更明确的联系.在2012年12月的公开市场委员会会议上,规模达每月450亿美元的第二次“ 扭曲操作”(OT2)可能会变更为直接由财政部购买,将第三轮量化宽松机制下财政部购买资产总额增加到850亿美元;当前400亿美元抵押支持证券购买有望保持.这一转变的原因可能是由于公开市场委员将会用尽可以出售的3年期以内国债.从公开市场委员声明中附带的购买资产直到劳动力市场显著改善的宏观经济条件看,我们预期第三轮量化宽松机制将一直延续到2014年中期.如果财政悬崖问题依然尖锐,美联储需要采取更积极的行动,尽管假如财政悬崖问题得不到任何解决,采取行动也难以避免美国经济再次陷入衰退.
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2013年地方联储行长轮换或将使得公开市场委员会的立场更为温和.尽管仍会有一个强硬派,但两个较为温和的地方联储行长将轮换进投票委员名单.鉴于公开市场委员会声明中的条件称将保持低利率至少到2015 年中期,我们预计首次加息将在2015年第三季度.
政治
奥巴马总统成功连任后,有望将重心放在财政悬崖和税制改革上.市场和评级机构希望看到一个连贯的计划,以解决降低赤字问题;财政悬崖问题的解决是美政府日程重要组成部分,税收制度的合理化和解决长期政府福利津贴开支也是需要做的.新一届国会变化不大,参议院由民主党把持,众议院由共和党掌控. 欧洲:在财政紧缩中挣扎
我们预期2013年欧元区将继续经历负增长.财政和银行业面临的形势仍很严峻,持久的不确定性可能会使当前的低迷延续到2013年上半年.德国消费和全球出口市场好转应会提振2013年下半年经济增长,但在2013年底,欧元区GDP可能仍然低于2008年危机之前的峰值.
持续的严苛财政政策将继续对经济活动形成拖累.不过由于意大利和西班牙的严苛财政在前期执行较多,财政政策收紧的幅度将弱于2012年.相形之下,明年法国的财政立场将更为严格.德国总理默克尔提高了养老金,并推动新税法和社保缴费降低,而欧元区其他地方则提高了税收.
欧洲央行的货币政策立场应会继续支持促进经济增长,但是银行业面临的困难,普遍存在的惜贷情绪和尚未平稳的外围经济体债券市场或将继续影响政策向“实体经济”的传导,尤其是南欧.信贷增长可能仍然乏力.
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紧张不安的企业和消费者信心将是经济增长面临的另一个不利因素.解决信用危机和整合的进展将可能持续缓慢,致使对债务的可持续性、银行业的健康和欧元区解体的可能性的担忧加剧.随着美国、中国以及新兴经济体需求的持续回升,贸易应会支撑经济复苏,但欧洲内部经济活动疲软可能将抑制进口增长.
德国的内需应为经济增长的主要推动力,由于出口增长缓慢,外需对增长的贡献可能略为负数.我们预计2013年德国经济增长将减慢到0.6%,但2014年会重新加速增长,高于潜在增长率.相比之下,预计2013年西班牙和意大利将继续陷入衰退,同时法国由于紧缩财政政策,可能滑向衰退.
由于欧元区大规模产出缺口限制了通胀的第二轮效应,核心通胀率仍然受到抑制.但整体通胀率将继续受到商品价格波动,特别是能源价格波动以及增值税(VAT)提高的影响,尤其是南部经济体.总体说来,我们预期2013年下半年CPI 将缓慢降低到欧洲央行通胀目标的2%.
外围经济体危机可能继续影响市场情绪.西班牙将第一个触发欧洲稳定机制(ESM,5000 亿欧元的永久性救助机制)的预警线.这应会为欧洲央行支持债券市场铺平道路,此举将在2013年初生效.焦点可能转移到意大利,如果欧元区压力再次增大,意大利可能需要申请类似机制.
希腊的财政状况仍然前途未卜.经济增长持续低迷,联合政府内部紧张加剧导致的政坛不确定性进一步加剧了财政局势.我们认为欧盟决策者最终将表现出创造性,给予希腊更多时间实现财政目标,因此也会给予更多救助资金,只要希腊能够继续进行改革.
欧元区危机由“急性发作”转为“慢性病”,我们对欧元区的的基本预测仍为“勉强应付过去”.压力激增的时候还会出现,尽管我们预期所采取的政策措施足够将欧元区经济从每次危险的边缘挽回.希腊退出的风险仍然存在,尽管欧洲央行采取巩固措施,还有欧洲稳定机制作为防火墙,但仍然可能在欧元区引起剧烈动荡.总的说来,我们对欧元区前景的预测面临的风险主要是下行风险,外围经济体债务危机进一步升级将损害信心,可能使得欧元区经济低迷更加严重,并且(或者)将经济低迷延长至整个2013年.我们的预测面临的上行风险主要来自于德国采取进一步措施提振国内消费(例如在更大范围内减税,加快公共投资等),或者全球经济增长反弹的幅度更大.
亚洲:越过忧虑之墙
2013年东方经济增长表现将继续优于西方.亚洲内需抵御全球经济增长疲软的能力增强,不再是曾经的“高贝塔”地区,即在经济繁荣时表现优异,经济低迷时表现逊色.我们预计区内部分经济体2013年的经济增长甚至会快于较长期内的趋势增长率.鉴于欧元区问题丛生、全球需求疲软以及美国财政收缩的风险,这一成绩实属不易.
我们预期印尼、马来西亚、菲律宾和台湾的经济增长将会达到或者超过10年的平均增长率.中国是个例外,我们预期在可预见的未来,中国经济增长速度将从2000年至2010年期间平均双位数回落至8%以下.世界第二大经济体迈向更为缓和的增长路径,但仍足以令人均GDP水平相仿的其他经济体眼红.
2013年初亚洲可能受到外部不利因素的冲击,尤其是在美国财政紧缩的幅度(取决于大选后财政悬崖谈判的结果)明确以后.最坏的情况是在2012年底之前未能就任何关键问题达成协议,如若这样的话,由于大幅度财政紧缩引发美国经济在2013年陷入衰退所造成的负面冲击,意味着亚洲相对开放的经济体如新加坡、中国香港和台湾以及越南将步入衰退.在这里我们对“开放”的定义是贸易总额占GDP的比重超过150%的经济体.
2013年菲律宾经济将表现出色.在和平红利、商业服务业蓬勃发展、主权债务评级上调预期(我们预计在2014年底之前)之下外汇流入增加等利好因素带动下,2013年菲律宾经济增长将达到5.4%.马来西亚经济在区域经济体中表现也属于相对不错的,虽然比菲律宾更受全球经济增长影响,2013年经济增长将接近趋势增长率.
我们预计2013年上半年中国经济活动将会反弹,全年经济增长将达到7.8%.决策层对于当前的增长水平较为满意,认为一定程度的去杠杆化是必要的.劳动力市场仍然紧张.新一届领导层进行改革的力度或将决定未来几年经济增长的状况.
我们对印度经济持谨慎判断,预计2014财年(2014年3月31日结束)经济增长6%.近期的改革措施受到欢迎,但对于2013年经济增长不会起太大作用.由于预算和财政双双呈现赤字,印度卢比(INR))较为脆弱.主权债务评级下调风险虽已降低,但并未完全消失.印度政府所做的努力可能刚够避免主权评级下调.
中国:稳中求变
当前的经济或许不是下一任总理李克强希望接手的,但却是未来10年他不得不掌舵的,并且我们希望能够变革的经济体.2012年北京忍受了实体经济难以阻挡的下滑,其中制造业下滑幅度尤甚.目前有迹象表明经济活动正在好转,但实际GDP增长可能仍然低于官方数据.国际和国内对中国经济的情绪较为脆弱.曾经的理念已经不再适用于今天的中国,新一届领导人需要深思如何驾驭中国经济.
GDP增长低于8%.我们预期2012年官方GDP增长率为7.7%.在2012年第二季度开始谨慎实施的货币刺激政策作用下,基建和房地产行业经济活动显示出轻微改善的迹象.我们预计2013年上半年宏观经济将缓慢复苏.我们预期2013年官方GDP增长将达到7.8%.2013~2018年期间,经济增长应会保持在7%~8%的区间内,但仍取决于深层次改革实施的状况.
财务杠杆水平基本保持不变.在美国和欧洲正经历持续数年的去杠杆化的痛苦过程时,中国正在体验另外一种经历.2012年中国总杠杆率提高了15个百分点,GDP占比达到205%,并且决策者希望在2013年将杠杆保持在当前水平.这对中国而言不同于2009年和2010年通过信贷扩张推动经济增长,更迥异于正经历去杠杆化的发达经济体.企业经营活动仍受到影响.曾经通过扩充资产,依赖廉价资金和无止境的产能扩张的企业,现在不得不担心利润空间、现金流管理和整体效能.我们预期2013年初企业利润将开始复苏.随着库存继续降低,企业有望恢复生产和投资.
减税、削减行政支出,预算赤字略增.随着政府推动大规模基建支出,银行资产负债表膨胀,中央财政预算能够运行小额赤字.地方融资平台贷款虽进行了分类,但仍存在准财政风险.所有这类融资有必要进入公共资产负债表.税收收入有所下降,土地市场交投清淡进一步加剧了地方政府财政的紧张状况.为刺激经济增长,中央政府需要考虑削减宴请、公车、差旅等支出,以及用于社会稳定治安、行业补贴等的支出,用节省下来的支出支持增值税的降低.
房地产.2013年上半年房地产市场将以消化库存和房地产建设活动复苏为主.我们预期限购政策会有一定的松动,但不会取消,同时房产税也不会大面积铺开.房产税应该是累进税(能够降低征用农民土地的动机),并且要合理(城市居民应该为城市的基础设施纳税),但开征一个新的税种在政治上非常困难.我们预计一线城市的房价还会上涨.随着全国其余地方库存的下降,2013年下半年房价可能也开始上涨.
(本文摘编自渣打2013年度报告,有删减.)
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