市场有关论文范文,与股指期货价格发现功能文献综述相关大学毕业论文

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【摘 要】文章区分了股指期货价格发现功能的两种定义,从市场微观结构角度寻找价格发现功能的原理,分别从领先滞后关系、波动溢出效应和价格发现贡献度三个方面对国内外研究成果进行了综述.

【关 键 词 】股指期货；价格发现

一、价格发现功能的界定

针对期货市场价格发现功能的定义,有两种主流观点.第一种观点由Hoffman（1932） i提出,认为价格发现决定于“新信息首先反映在哪个市场的变化上”,强调价格发现是市场反映信息的速度.当新信息在市场上传递时,如果期货价格首先对此做出反应,那么期货市场就具有价格发现的功能.第二种观点由Working & Holbrook（1948） ii提出,认为价格发现功能指期货市场能够为现货市场的交易进行定价.以上两种观点虽然表述不尽相同,但内容基本一致,都是从信息传递的角度描述期货与现货市场反映信息的能力.

二、股指期货价格发现功能的原理分析

虽然早期学者对期货市场价格发现功能给予了定义,但未能系统地解释新信息如何在期货市场上首先得到反映.直到20世纪70年代,市场微观结构理论兴起后,为期货价格发现功能提供了理论支撑.

(一)市场微观结构理论

O'Hara（1995）iii将市场微观结构理论定义为“在给定交易规则下,对资产交换过程与结果的研究,揭示交易机制在价格形成过程中的作用”.狭义市场微观结构理论的发展脉络,包括存货模型、信息模型和看法差异模型三个研究方向.

第一是存货模型,主要研究交易成本如何解释买卖报价价差等问题.Demsetz（1968） iv认为,当众多交易者基于不同的操作策略向做市商发出交易指令时,大量的买入与卖出指令之间必然会存在不平衡,做市商为使之匹配必须持有一定的股票和现金头寸,因此会带来相应的存货成本.第二是信息模型,分别从做市商和交易者的角度出发,通过将信息引入价格形成机制中,研究有效价格如何形成以及价格波动性的根源,考察市场价格的动态调整过程.Bagehot（1971） v将博弈论引入微观结构研究,区分了市场交易中的知情者和不知情者,用信息不对称所产生的信息成本来解释市场价差.认为做市商利用“与未知情者交易所获盈利”来平衡“与知情者交易所致的损失”,盈利的来源就在于其设定的买卖报价价差,这一全新观点为理解市场价格行为提供了新的思路.第三是看法差异模型,以参与者对价格研判的差异为依据,研究交易者交易策略及对市场价格的影响.其核心是对于某项资产,即便交易者拥有相同的信息,但也可能由于自身理解不同等原因,导致对资产价值产生不同的判断,即交易者的预期不是同质的.Harrison & Kreps（1978） vi等先后以看法差异为依据解释价差的存在.虽然看法差异模型在一定程度上解释了价格序列和交易量序列的某些现象,但因对交易机制的假定比较特殊、分析方法和工具又不尽不同,导致有关看法差异的研究尚未能