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摘要：金融危机的爆发,使得人们对金融监管更加重视.在后危机时代,诸如金融监管如何克服金融体系的顺周期性,如何防范和降低金融体系的系统性风险,如何从监管的角度保障金融和经济的稳定等问题需要监管当局的重新审视.而以金融稳定为目标的宏观审慎监管,作为后危机时代金融监管发展的新方向,成为国内外学者的研究热点.因此,对宏观审慎监管的文献梳理便显得十分重要,并且能够为其今后在中国的进一步发展提供更加丰富的理论依据.

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关键词：宏观审慎监管；顺周期性；金融稳定；宏观审慎工具

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-4392（2011）03-0011-04

一、宏观审慎监管的提出

(一)宏观审慎监管的概念

在20世纪70年代末,国际清算银行（BIS）就开始使用“宏观审慎（Macro-prudential）”的概念.1986年BIS发布的报告中也涉及到了“宏观审慎监管”.但是一直以来,这方面的文献并不丰富,直至金融危机的爆发,使得人们又重新审视对金融业的宏观审慎监管.在我国,宏观审慎政策是一个相对较新的概念.周小川（2010）在《宏观审慎政策：亚洲视角高级研讨会》上指出,为了避免各种歧义,宏观审慎政策可以简单理解为资本要求、资本缓冲、流动性、杠杆率等,首先需要明确澄清其核心含义、框架结构和包含的具体政策要素.他认为,从总体来看,宏观审慎政策首先是逆周期政策；其次是应对羊群效应等市场失效现象,使整个金融市场更加稳健、金融市场参与者更加谨慎；第三是全球化下金融市场迅速发展、金融产品和交易日趋复杂,需要制定和实施更广泛的国际标准.

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目前,关于宏观审慎监管文献的焦点主要集中于宏观审慎监管的目标、工具及其使用、宏观审慎工具与货币政策之间的关系和工具的具体运用及效果等几个方面（Committee on the Global Financial System,CGFS,2010）.但总体说来,与货币政策方面的丰富文献相比,有关宏观审慎政策的研究仍处于初始阶段,这些研究还远不能够为政策框架的实施提供一个有力且合理的支撑.

(二)宏观审慎监管与微观审慎监管

金融危机的爆发使得人们对金融监管政策方面的关注逐渐增多.此前的微观审慎监管思路在很多方面都不能保证金融体系的稳定,不能保证金融机构有足够的资本和流动性应对外来的冲击（CGFS,2010）.因为传统的微观审慎监管理论认为,只要确保了单家机构的审慎经营,就能防止系统性风险的发生,这使得长期以来,各国监管机构都将工作重心放在微观审慎监管方面.但是,近几十年来,由于单个金融机构出现问题使得风险扩散至整个金融体系所引起的金融危机已经很少发生,期间出现的历次危机,基本都源于在信贷和资产价格高增长的背景下,金融机构的风险暴露高度相似并集中于相同的领域,导致金融失衡不断扩大、系统性风险不断增加（李文泓,2009）.这表明,仅仅实施微观审慎监管而忽视对宏观系统性风险的关注,已经远远不足以防范系统性的金融危机（G20,2009；IMF,2009；FSA,2009a；De Larosiere et al.,2009；Brunnermerier et al.,2009；Borio and Shim,2007；White,2006）.

与微观审慎监管相比,宏观审慎监管在五个方面（表1）有所差别（Claudio Borio,2003）.宏观审慎监管的目标是从整体上防范金融危机的发生从而避免经济体实际产出的重大损失.微观审慎监管的目标是防范作为个体金融机构的危机事件,而并不考虑其对整体经济的影响.因此,宏观审慎监管的最终目标是保障宏观经济的稳定,避免产出水平的下降；微观审慎监管的最终目标就是对消费者（储蓄者或投资者）利益的保护,而不考虑给实体经济带来的风险.在风险模型方面,宏观审慎监管强调,从金融系统整体行为的角度来看,风险是部分内生的；而微观审慎监管认为风险是外生的.在相关性方面,宏观审慎监管认为金融机构之间通过资产负债表相互关联,存在共同的风险暴露,而微观审慎监管则认为金融机构之间不存在相互关联和影响.总的来说,宏观审慎监管针对的是系统性风险,而微观审慎监管针对的是个体风险（谢平、邹传伟,2010）.在校准目标和方式上,由于宏观审慎监管的目的是防范整个金融系统的风险,因而采取的是自上而下（top-down）的校准方式；微观审慎监管的目的是防范单个金融机构的风险,因而采取的是自下而上（bottom-up）的校准方式.

基于上述区别,微观审慎监管认为,只要单个金融机构是稳健的,则整个金融体系就不会出现问题；而宏观审慎监管则认为,如果金融监管的目的是为了确保金融体系的整体稳定,那么以风险资本要求为基础的微观审慎监管体制就不足以实现这个目标,只有实施宏观审慎监管,对金融体系的顺周期性和具有系统重要性的大型金融机构实施有效监管,才能维护整个金融体系的稳定（苗永旺、王亮亮,2010）.换句话说,从宏观审慎的角度看,尽管每个金融机构都是安全正常的,但整个金融体系却可能出现问题.

二、宏观审慎监管的维度

宏观审慎监管可以分为两个维度：时间维度（Time Dimension）和跨行业维度（Cross-sectional Dimension）.

(一)时间维度

时间维度主要关注风险是怎样随着时间的推移而积累的.因此,在时间维度方面,一个很重要的问题就是,系统性风险是如何被金融体系内部以及金融体系与实体经济之间的相互作用而放大的,这就是所谓的顺周期性（procyclicality）（BIS,2001；Borio et al.,2001；Brunnermeier et al.,2009）.谢平、邹传伟（2010）指出,金融系统的顺周期性主要有三个方面：第一,资本充足率监管的顺周期性；第二,贷款损失拨备的顺周期性；两者都体现为金融系统对实体经济的信贷供给在经济上行期增加,在经济下行期减少,放大了经济的短期波动；第三,公允价值会计引起的顺周期性,体现为金融系统对资产价格波动的放大.这种顺周期性被视为金融体系不稳定的主要原因（Claudio Borio,2009）,因此,有效克服资本监管框架中的顺周期因素就成为防止严重金融危机的必要前提之一（周小川,2009；中国人民银行金融研究所,2009）.

资本监管的顺周期性引起理论和实务界的广泛关注,始于1998年巴塞尔委员会启动新资本协议的制定工作.在谈到巴塞尔协议Ⅱ时,有相当多的文献聚焦于讨论巴塞尔协议Ⅱ的顺周期性.Rafael Repullo et al.（2009）针对Kashyap and Stein（2004）提出的关于风险敏感型银行的资本监管可能有助于熨平贷款和商业的周期性的观点,分析了西班牙1986～2006年工商业贷款的数据,提出了一种关于哪种方法能够更好地减少巴塞尔协议Ⅱ顺周期性的判断标准.他们认为,在新协议内评法的输入端,用根据宏观经济状况确定的逆周期乘数对所得出的监管资本进行调整,这种方法更可取；具体而言,将新协议下由时点评级法计量的风险参数导出的资本要求,乘以根据GDP增长率对其长期均值的偏离度所确定的逆周期乘数,在这一算法下,GDP增长每偏离一个标准差,资本要求将增加或减少7.2%.类似的,Jesús Saurina and Carlos Trucharte（2007）对1991～2004年西班牙中央银行信贷登记系统中三百多万笔住房抵押贷款数据进行整理,计算了不同类型的借款人违约概率（probability of default,PD）,结果表明,运用时点评级法（point in time,PIT）比跨周期评级法（through the cycle,TTC）所计量的PD以及由此所计算的资本要求的波动性要显著得多.新协议允许银行在设计评级体系时自行选用PIT或TTC,而运用PIT所计算的资本要求比TTC具有更强的顺周期性.

对金融系统的顺周期性,有三个改革方向.第一,建立逆周期资本缓冲机制,通过引入针对宏观系统性风险的具有逆周期特征的资本要求,促使银行在经济上行阶段增加资本,建立缓冲,供其在经济下滑、贷款损失增加时使用（G20,2009；FSF,2009；IMF,2009；FSA,2009）.第二,建立前瞻性和逆周期的贷款损失拨备,通过采用跨周期的拨备计提方法,提高拨备计提的前瞻性（G20,2009；IMF,2009；FSF,2009；FSA,2009；Pata et al．,2009；Borio et al．,2001）.第三,改革公允价值会计准则.虽然公允价值在具体实施过程中产生了顺周期性的问题,但是它仍然是目前能够找到的最恰当的资产计价方式.因此,必须进一步明确在不活跃市场运用公允价值原则的指引,限制其在不活跃市场中的运用,防止由于市场的低流动状态而出现的低价出售行为作为估值的基础.同时,也应当对这些使用公允价值存在困难的金融工具建立估值储备或进行估值调整,增强信息披露透明度（李文泓,2009）.

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(二)跨行业维度

跨行业维度关注的是在某一特定时点上,风险是怎样在特定金融体系中分布的,特别是由于资产负债表的关联性所导致的共同风险暴露、相似风险暴露及相关的行为反应.换句话说,这些风险暴露既可能是金融机构在相同或相似资产类别下的直接风险暴露,也可能是它们之间业务交叉而导致的间接风险暴露.从这个角度看,必须特别关注各家金融机构的投资组合和金融产品风险之间的关联性（白川方明,2010）,虽然不是所有的金融机构都会引起系统性风险,但宏观审慎监管却是针对所有金融机构,实施跨行业维度就意味着对有可能引起系统性风险的行为给予更严格的监管――例如对金融性房地产的借贷进行更严格的控制,这是因为当资产价格下跌的时候,金融性房地产会使得借款人与银行都遭受惨重损失（谢亚,2010）.因此,跨行业维度的主要政策问题就是如何制定审慎监管框架,将整个金融体系风险损失控制在局部,从而控制系统性的“尾部风险（Tail Risk）”（巴曙松等,2010）.

在分析金融体系产生的系统性风险时,可以从以下两点考虑.第一,分析因单个金融机构或单个市场的问题而产生的系统性影响.这方面的一些典型文献构建的模型将金融系统视为一种复杂的系统,并将观察的重点放在其互连性、非线性和不可预测性上（Haldane,2009；Hommes,2006、2008；LeBaron and Tesfatsion,2008）.第二,构建了一种系统性风险的度量方法,在此基础上确定单个金融机构的风险分配状况.由于宏观审慎监管的目的是在金融体系层面上保障金融稳定,但具体的政策工具又体现在单个被监管的机构中,因此就需要一种符合系统重要性的能够在单个机构中分配系统性风险的方法.Nikola Tarashev et al.（2009a、2009b）从博弈论的角度出发,提出了一种通用和灵活的在机构间分配系统性风险的方法,同时认为,不同分配方法的应用需要使用不同的宏观审慎目标.

三、宏观审慎监管的工具

(一)宏观审慎监管工具及其目标

为防止系统性风险的生成,有必要为监管当局提供一系列宏观审慎监管工具,但应当采用什么样的形式,国际上尚未形成一致（巴曙松等,2010）.因此,对于宏观审慎监管的目标,还是比较明确和易于理解的,但对于宏观审慎监管的内涵和工具就众说纷纭了（谢平、邹传伟,2010）.Jean-Pierre Landau（2009）指出宏观审慎监管（系统和宏观经济）与两种方法（自动机制（Automatic）和自由裁量权（Discretionary））的结合产生了对监管工具的分类（表2）,并认为目前最重要的工具是对金融中介机构的资本要求.

CGFS（2010）认为,宏观审慎工具的发展应适应现有的微观审慎工具（如严格的审慎性标准以及限制那些可能增加系统性波动和风险的活动）.这些标准和限制可能不时地变化,或针对金融周期进行逆周期的调整.在实践中,一些宏观审慎工具的运用可能会同时实现不同的目标.例如,LTV（贷款价值比率）的上限可能被设定成一个固定的值（如80%）并保持不变,这样不仅能加强金融体系的弹性,而且能够起到自动稳定器（Automatic Stabiliser）的作用以缓和金融体系的顺周期性.并且,监管当局还可以通过对该比率在一定基准内进行动态地逆周期调整来强化这种自动稳定器效应.

另外,在FSA（2009）看来,宏观审慎监管的工具包括资本充足率、贷款损失拨备、流动性和杠杆率等监管要求.他们认为,宏观审慎监管应从以下五个方面进行分析：第一,金融系统对实体经济的信贷供给、信贷定价、借款人的杠杆程度以及借贷双方承担的风险；第二,期限转化的形式以及产生的流动性风险,比如银行期限错配的程度以及对批发性融资的依赖程度；第三,住房、股票和信用证券化等市场的资产价格与其长期均衡水平的关系；第四,金融系统的杠杆率水平；第五,一些尚未受到审慎监管的金融机构（如对冲基金）对系统性风险的影响.

(二)宏观审慎监管与货币政策的协调

宏观审慎监管是整个宏观审慎框架的一部分.宏观审慎监管的核心是将系统性风险纳入审慎监管视野,不仅关注金融机构面临的个体风险,而且关注系统性风险的水平和趋势.因此,宏观审慎监管仍然属于审慎监管范畴,与着眼于熨平短期经济波动的存款准备金率、基准利率和公开市场操作等货币政策工具存在本质区别（李文泓,2010）.但是,在设定宏观审慎监管的政策框架时,必须考虑与具有同样目的――保障金融及宏观经济的稳定――的货币政策的协调问题.这种协调取决于货币政策是否将金融失衡纳入其框架之内.危机前,人们关于货币政策的新共识是,货币政策只应保证物价稳定,控制通货膨胀；如果有双重目标的话,也应同时保证可持续的充分就业.只有很少的文献认为,运用紧缩的货币政策可以缓解金融失衡问题（Borio and White,2004；Gruen et al.,2003）.

N’Diaye（2009）发现,逆周期的审慎监管有助于减少产出的波动,降低金融不稳定的风险.同时指出,诸如资本充足率之类的逆周期政策,可以使得货币当局可以通过利率的更小幅调整来达到同样的保持产出水平和通胀水平的目标.

参考文献：

[1]Allen, L., and Saunder

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