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摘 要:中国创业板市场启动以来,吸引了众多企业和投资者的纷纷关注.本文应用聚类分析方法综合考虑了企业财务绩效评价指标体系中的7个指标,以创业板上市公司为例,结合2010年中报的财务数据进行了分类分析,结果表明创业板上市公司业绩远远低于预期,公司高成长的背后也蕴藏着高风险.
关 键 词 :创业板,上市公司,聚类分析
2009年10月30日,备受市场关注的创业板市场正式开市交易.如今,创业板将迎来一岁生日,根据已披露的2010年中报来看,其业绩可谓是“几家欢乐几家愁”.作为中国资本市场多层次化发展历程中具有里程碑意义的事件,研究创业板公司的财务状况具有十分重要的现实意义.
一、创业板的概念及特征
创业板又称二板市场,即第二股票交易市场,是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场,是对主板市场的有效补给,在资本市场中占据着重要的位置.创业板市场的主要目的是为新兴公司提供集资途径,助其发展和扩展业务,为风险资本营造一个正常的退出机制.在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务,具有较高的成长性,经营机制更为灵活,经营模式和盈利模式多元化特征更为突出.但往往成立时间较短,规模较小,业绩也不突出,经营不确定性大,抵御外部风险能力较弱,公司治理基础相对薄弱.创业板市场最大的特点就是低门槛进入,严要求运作,有助于有潜力的中小企业获得融资机会.对投资者来说,投资创业板市场的风险要比主板市场高得多,得到更大收益的可能性也较高.
二、创业板上市公司聚类分析研究
(一)指标的选取
目前评估上市公司基本面状况最为核心的财务能力指标是上市公司的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力.由此,本文在上市公司财务指标中选取如下反映这些能力的七项重要指标,以对创业板上市公司进行综合考评.盈利能力:每股收益EPS(正指标)、净资产收益率ROE(正指标),偿债能力:资产负债率(适度指标),营运能力:总资产周转率(正指标)、流动资产周转率(正指标),成长能力:营业收入增长率(正指标)、营业利润增长率(正指标).
(二)样本数据的选择与处理
本文从Wind资讯终端获得中国创业板已上市的135家公司的2010年中期报告各个指标样本数据,剔除数据不全的样本公司,得到105家公司的样本数据.为消除原始数据量纲和数量级别的差异所带来的影响,以便进行后续分析,本文对所选指标数据进行标准化处理,使各指标样本数据均值为0、标准差为1.
(三)利用SPSS进行聚类分析
虽然系统聚类法可以找到比较好 的聚类结果,但是由于需要建立类间距离矩阵、类直径矩阵、损失函数值矩阵等,还需要进行全面的两两比较,运行效率太低.而且当样本总数比较大时,数据的存储量和操作量都十分巨大,以致难以进行下去.为了克服系统聚类法效率太低的缺点,本文拟利用SPSS分析软件对处理后的105组有效样本数据进行动态聚类分析(K-means聚类法),这样可以在局部分析的基础上,先做出较为粗略的分类,然后再按某种最优的准则进行修正,直至分类比较合理为止.本文分别以K等于2,3,4,等,10进行试探聚类,最终将创业板公司样本分成三类,并从SPSS软件得到各样本公司的归属类别表(cluster membership),整理得到表一.
结合表一和表二可以清楚地看到第二类创业板上市公司各个财务指标均远远优于其他公司,如国民技术(300077)因得益于USBKEY安全芯片市场继续保持较快增长,同时移动支付芯片及其整体解决方案在试商用阶段销售保持平稳增长,2010年上半年营业利润同比增长274.75%,基本每股收益1.16元.而双林股份、新大新材净利润也实现翻番.第三类创业板上市公司的各项财务指标均为最差,营业利润甚至较去年同期实现负增长.这其中有在上市后不到3个月就发布了中期业绩亏损的公告,如4月份上市的安诺其、南都电源、华平股份,5月份上市的海默科技、恒信移动、奥克股份,6月份上市的国联水产以及7月份上市的华伍股份.对于业绩下滑的理由,创业板上市公司理由各异.华平股份表示,去年同期的营业收入中大客户订单占了较大比例,而今年上半年的客户中几乎没有大客户销售,从而造成业绩大幅下降.南都电源和奥克股份则主要因为原材料价格上涨,使得利润大降.南都电源介绍,今年上半年铅及非铅原材料较去年同期均大幅上涨,导致公司2010年上半年毛利率较去年同期大幅下降,奥克股份则表示,由于主要原材料在今年一季度价格迅速升高,致使公司一季度产品毛利率同比大幅下降,对盈利构成严重影响.面对净利润下滑,网宿科技的解释是,市场竞争激烈导致综合毛利率下降,而且拓展新业务使得销售费用和管理费用大增.对于在数量上占据大多数的第一类创业板上市公司劣于第二类创业板上市公司,但优于第三类创业板上市公司,经营绩效评价为中.
三、结束语
虽然创业板上市公司中期业绩有喜有忧,但通过对深圳主板、中小板和创业板同期数据(见表3)比较可以发现,创业板上市公司业绩增速无疑显得逊色不少.在同一个可比期,创业板的综合财务水平排在中小板甚至主板之后,支撑创业板企业高估值的成长性也不及市场预期.面对创业板企业的这一业绩表现,我们也听到了“高增长神话破灭”、“被中报打回原形”等舆论批评之声.究其原因,首先,由于基数原因,创业板在今年的同比数据上存在一定劣势.比如,主板和中小板中,有不少强周期行业.去年金融危机肆虐,这些强周期行业中的大多数公司业绩萎靡.今年伴随着全球经济复苏,这些公司出现强劲反弹实属正常.以钢铁行业为例,宝钢中期业绩同比增长逾11倍,河北钢铁增长975%,鞍钢股份增长276%.虽然增幅数据喜人,但很难说这些公司体现出了成长性,很大程度上是由于去年基数偏低造成的.反观创业板,由于从去年四季度才开始批量上市,为了达到上市的目的,很多企业在上市之前都粉饰业绩, 很多业绩是‘做’出来的,在上市当年,而这样一来人为抬高了基数,自然会拖累公司在今年的同比表现.另外,创业板多
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