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中国金融业去杠杆化,会增加经济硬着陆的风险.虽然硬着陆的概率仍然很低,但与对冲成本比起来还是很高.摩根士丹利、高盛等投行认为新政府让银行业去杠杆的政策已非常明显,而且这个去杠杆化可能在接下来的一年中继续.

所以很多境外投资者不得不考虑在中国深处熊市的情况下,以及在紧缩政策的氛围下, 2013年下半年GDP增长甚至会下滑得非常严重,比如大摩预测为5.5%.在这种情况下,决策者也对经济增速减缓并不敏感,从而导致金融领域发生许多动荡,并会对全球市场产生重大影响.于是股票和外汇市场将遭受严重冲击,特别是股票市场.银行业去杠杆化的趋势已经越来越明显.三个月前货币市场利率飙升,银监会和外汇管理局对银行同业委托付款、理财产品、债券投资杠杆、外汇贷款和银行间同业拆借结构的管理,目的是打击新的融资渠道,抑制银行资产的迅速增长.

借用摩根士丹利对中国经济陷入大熊市的假设数据：下半年,针对地方融资平台和房地产商的一系列措施将出台；财政支出增长下降；进一步打击房地产需求.到了2014年上半年,在经济增速明显降下来之后,政策反应不够及时,于是衰退引发金融领域更多动荡.而在政策方面,下半年对于房地产和地方融资平台的贷款将收紧,银行间继续出现流动性短缺,地方融资平台发债推迟,IPO未放开,而由于人民币实际上与美元挂钩,流动性外逃状况将更加明显.

如何写房地产硕士学位论文
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摩根士丹利对于2013年和2014年的中国GDP增速的预测分别为5.5%和4.5%,而房地产销售在2013年下半年会出现大规模下滑,同比下跌33%；全年下跌15%.

假设这种硬着陆成为现实,如何能对冲这种风险呢?外汇和信贷对冲往往比股票对冲效率更高,虽然大多数的对冲成本都比2013年年初有所增加,特别是5月份的卖空潮之后,市场上的对冲成本有了显著提高.

其中,人民币（FX）卖空期权收益/风险最高.当然,如果国家实施外汇干预,或者对资本流动实施更严格的限制,该卖空期权会受到一些影响.中国主权CDS看起来也有不小吸引力,但实际信贷事件的发生,比如银行发生挤兑等事件,目前看起来可能性微乎其微.

另外,鉴于台湾、澳大利亚等经济体和中国大陆经济的高度相关性,台币卖出期权也是非常合适的对冲标的.另外还可以参考的是澳大利亚主权CDS、韩币卖出期权、台湾和香港等地证券交易所指数的卖出期权,特别是台交所指数的卖出期权,是各个股票市场中最为高效的对冲工具.

经过对这些工具风险收益比的对比,仍然是外汇类的杠杆最高,所以最为理想的对冲工具仍然是人民币卖出期权.因此,我们可以想象,如果境外投资者要对冲风险,或者做空中国,人民币卖出期权将是首选,会对人民币汇率产生比较大的影响.

然而实际上,由于人民币资本项目下的管制,外资的第一对冲标的并非外汇市场,而在可操作性非常强的股票市场,如中国香港、中国台湾和韩国三地的股票市场.这三个市场对于中国市场硬着陆的前景也体现最明显.在外汇市场中,澳元取代人民币成为做空者的首选.

跟2008-2009年的硬着陆场景比起来,做空的势力在股票市场逐渐形成赶超的趋势；而