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陆新之

作者为财经作家,新之堂咨询传播首席顾问,长期致力于研究中国的营商环境和公司案例

那些投机贷款的企业,还在玩十锅五盖乃至十锅三盖的游戏,其遭遇明斯基劫难的概率恐怕会越来越高

美国次级按揭债券直到2008年也还是余波未了,继续成为政商各界密切关注的焦点.此事直接牵涉美国经济是否衰退,对于中国企业来说,自然不能忽视.而在这个准金融风暴之中,金融学权威海曼明斯基（Hyman P.Minsky）的名字和理论被时常提起.

他的观点简单明了:好日子的时候,投资者敢于冒险,好日子的时间越长,投资者冒险越多,直到过度冒险.一步一步地,投资者会到达一个临界点上,其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务.投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款.“从而导致资产价值的崩溃.”

在这里,令我有所深思的是,其实明斯基理论,在中国,不仅可以用于分析各色投资者,其实更加适用于中国的企业.

在明斯基的理论架构中,热衷利用信贷的贷款者分为三大类.第一是“对冲贷款者”（hedge borrowers）,他们有充分的“现金流入量”支付利息和本金,是最佳债务人.第二是“投机贷款者”（speculative borrowers）,这类人的“现金流入量”只能应付利息支出,意味他们得不断“再融资”,锅不够盖,只能不断“借新债还旧债”,不然便会因为无法偿还本金而出状况.第三是“庞氏贷款者”.庞氏是意裔美人,为利用循环存款支付偏高利息（以存户乙的存款支付存户甲的利息）而成为金融界噩梦.这类贷款者中他们是“空手道”高手,当资产值萎缩到他们无法再融资其债务时,可于一夕间宣布破产,这类贷款者虽是害群之马,然而,没有他们不顾后果地参与金融风险游戏,市场便不会如此热闹.

有趣的是,上一段之中的“贷款者”三字,如果换成“贷款企业”四个字,也基本可以成立.

实事求是来看,“庞氏贷款者”在企业界并不普遍,而“投机性贷款企业”则比比皆是,他们必须依赖再融资才能生存.中国虽然现代企业运作三十年,但是长期以来,中国的公司都缺乏资本.比起企业的“出身原罪&