【摘要】1996年12月，实现经常项目可兑换后，有序推进资本项目可兑换成为中国外汇管理体制改革的重要内容。目前，我国资本项目已经实现了部分可兑换，但总体上的开放程度和开放范围还处于较低水平。本文在研究资本项目可兑换的现状基础上，实证分析了实现资本项目可兑换对我国汇率的影响。
【关键词】资本项目可兑换汇率影响分析
一、我国资本项目可兑换的现状分析
（一）我国资产项目可兑换的历史进程
我国资本项目可兑换进程总体上分为三个阶段：1979年7月，我国开始引进外资，之后逐步启动了资本项目对外交易，资本项目可兑换进入起步阶段；1996年12月，我国实现了经常项目可兑换，资本项目可兑换进入扩展阶段；2002年11月，出台了《合格境内机构投资者境外证券投资外汇管理规定》，允许外国投资者在中国境内证券市场投资，标志着中国进入全面推进资本项目可兑换阶段。
（二）我国资产项目可兑换的现状及特点
近年来，通过有选择、分阶段放宽跨境资本交易限制，我国资本项目可兑换程度稳步提高。从外汇管理各业务条线分布来看，资本项目可兑换的特点为：直接投资项下基本实现了可兑换；证券投资及金融衍生工具可兑换程度相对较低；其他投资项下可兑换程度居中。
二、实现资本项目可兑换对我国汇率的影响分析
（一）国际资本流入对我国汇率的影响分析
1.对内直接投资影响分析。根据英国经济学家邓宁的生产折衷理论，结合我国对内直接投资的主要影响因素,可以构建以下模型：
Ln（FDI）=alLn（E）＋a2Ln（GDP）＋a3C
FDI代表对内直接投资；GDP代表国内生产总值；E代表人民币汇率水平，采取间接标价法；C代表误差项，为随机变量。本文采用2001～2013年数据?譹?訛，利用SPSS软件进行分析（见表1）。
表1对内直接投资对人民币汇率的回归分析
分析各个回归系数可得，汇率与FDI成完全正相关的关系,且影响较为显著。GDP系数为正，表示国内经济状况对FDI资金流入有正相关性。因此,在人民币资本项目自由兑换进程，FDI有可能增加，但受国内外经济金融形势影响，FDI发展可能有所放缓。
2.证券投资影响分析。得益于国际证券市场的快速发展和融合，中国资本市场将较快发展，主要原因及表现：一是A、B股有望合并，A、B股是我国汇率政策的产物，A、B股合并有利于增强市场流动性，进一步扩大股市规模，是我国证券市场发展的必然要求。二是投资主体多元化，上市公司中非公有制经济所占比例大幅提高，国有法人股问题基本解决，市场上的投资主体基本实现多元化。目前，我国证券投资者整体实力相对较弱，境外对我国进行证券投资需求较大,将带来人民币升值压力。
3.外债影响分析。按照世界银行看法，我国的投资资金并不短缺，随着私营、民营等非公有制经济不断发展和证券市场不断壮大，市场主体的融资手段、融资渠道日益增多，国内资金将比较充裕。而且，由于世界经济的不确定性，应由以往的投资拉动转向效率改善和转型升级。因此，在资本项目可兑换进程中，对外债的需求量将小幅下降，以外债为主要内容的其他投资将带来人民币贬值压力。
（二）国内资本流出对汇率的影响分析
1.对外直接投资对我国汇率的影响分析。2013年底，我国对外直接投资存量达6604.78亿美元?譺?訛，同比增长24.16%。随着国家“走出去”战略、“一带一路”战略的实施、国企改革不断推进以及市场经济体制的逐步完善，对外直接投资量将持续增长，带来人民币贬值压力，但因资本输出并不一定发生实际的资本流动，也可以通过工业产权、专利、许可证等技术转移和市场营销组织等手段完成,因此,对外直接投资带来的人民币贬值的实际压力要小些。
2.资本外逃对我国汇率的影响分析。资本外逃的主要影响因素为通货膨胀率和金融压制水平。在资本项目可兑换进程中，我国通货膨胀隐患不会消除，通货膨胀率可能较高，金融压制在一定程度上有所缓解，但难以根本改变。在资本项目可兑换进程中，资本外逃可能比较严重，存在人民币贬值压力。
综上分析，在资本项目可兑换进程中，人民币汇率将基本保持稳定，不会产生汇率大幅波动带来的风险。
三、推进资本项目可兑换的政策建议
（一）简政放权，促进投融资便利化
一是深化直接投资外汇管理改革。探索个人对外直接投资制度，促进投资便利化。二是有序推动证券市场开放及发展。加大改革力度，提高证券投资项下可兑换程度，推动资本市场的开放和发展。三是大力推进外债及对外担保管理改革。探索建立宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，提高资本项目可兑换条件下的风险管理水平。
（二）及时调整，确定外汇监管内容
一是监管重点调整。将监管重点从全面铺开转移到重点监管异常跨境流动上来，使守法企业享受到资本项目交易的便利性，降低经营成本。二是监管对象转变。增加银行审核职责，通过与银行间联网，提高银行履行“展业三原则”的主动性；规范券商、保险等中介机构管理，建立监管机制，强化行政执法。三是监管方式从事前转向事中事后。全口径采集外汇业务信息，强化监测分析，加大现场检查、核查力度，完善事后监管手段。
（三）密切配合，形成外汇管理合力
一是发挥中介机构作用。将资本项下规范性的登记、汇兑业务逐步授权给银行、券商、保险等中介机构自行办理，通过分类考核、差别化管理，在中介机构内部形成优胜劣汰机制。二是建立政策传导机制。加大宣传与培训力度，及时将外汇管理改革新政传达到社会各界；加强与涉外各部门的沟通与合作，及时解决可兑换进程中遇到的问题。
参考文献
?譹?訛数据来源为国家统计局网站。
②数据来源为国家统计局网站公布。
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