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［摘 要］2008年以美国次贷危机深化为发端,一场罕见的金融危机席卷全球.危机不仅引发金融市场的动荡,而且对实体经济也造成沉重打击.这次危机在产生的主要原因、直接原因以及救市措施等方面,与上世纪90年代日本经历的经济危机有颇为相似之处,但是在危机程度及其影响范围以及救市效果等方面则有不同之处.充分吸收这两次金融危机带来的教训,或许对中国构建安全、完善的经济金融体系具有一定的借鉴意义.
［关 键 词 ］ 金融危机 美国 日本 比较研究 中国
90年代爆发的日本金融危机与2008年下半年由美国次贷危机引发的全球金融危机,都对全球或是危机发生国的实体经济造成了很大的负面影响.
一、两次危机的概述
1.日本金融危机
日本的泡沫经济形成于上世纪80年代中后期,日经平均股指由1985年的12977点涨到1989年的38916点.同时,日本也发展成为第三代世界制造中心.而日本这种出口导向型的经济导致了其对美国贸易顺差的不断扩大和双边贸易摩擦日益激化.因此,美国希望通过美元贬值来增加产品的出口竞争力,以此来改善国际收支不平衡状况,于是世界五大强国（美国、日本、西德、英国和法国）便达成了“广场协议”.
“广场协议”后日元持续升值,来自日元“值钱”的信心膨胀和宏观经济政策失误,很快在房地产市场和股票市场形成价格泡沫（全国商业用地平均价格累计涨幅达67.4％,同时,股票、土地等资产价格暴涨）,并把整个日本经济托入越来越大的泡沫之中.直到90年代初国内外经济环境发生变化,经济泡沫不攻自破,出现了一系列问题,如银行等金融机构形成了大量不良债权、投资信心崩溃、大批企业倒闭、失业率持续攀升、财政赤字扩大等,日本经济陷入了停滞的十年.
2.美国次贷危机
美国房地产市场的繁荣带动房价一路攀升,2000-2007年的房价涨幅大大超过了过去30多年来的长期增长趋势.在房价上涨预期的刺激之下,银行大力推广次级抵押贷款,这些
关于金融危机方面论文范文例文
在美联储长达3年的扩张性货币政策作用下,美国经济出现空前繁荣景象,但同时,通货膨胀的威胁也逐渐开始显现.为此,美联储从2004年到2006年短短两年之内连续17次上调联邦基金利率.在连续加息的压力下,美国的房地产泡沫逐渐被刺破.美联储对利率的调整,使得借款人面临的还款压力显著上升.同时,房价出现下跌,使得次贷借款人通过房地产抵押再融资的渠道受阻,最终使得他们因无法承受利息的大幅增长而开始破产.
二、两次危机的共同特点
1.危机之前都经历了一定程度的房地产市场泡沫
由于房地产市场的繁荣带动了房价的连续攀高,美国2000―2007年的房价涨幅大大超过了过去几十年来的增长势头.本世纪初以来放假就上涨了93.2%.
从1986年1月到1987年2月,因为错判经济形势日本银行连续五次降低利率,把中央银行的贴现率从5%降到2.5%,这种过度扩张的货币政策造成了大量资金过剩.然而,这些过剩资金通过各种渠道流入股市和房地产市场,造成资产价格暴涨,在1991年达到峰值,然后在两年内累计跌幅达到25.2%.
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2.两次危机爆发之前都采取了一系列财政、货币政策来刺激经济发展
美国2000年IT泡沫破灭,经济形势开始出现下滑,消费疲软,美联储拉开了降息的序幕.又加上之后发生的“9.11”恐怖袭击更进一步打击了美国消费者的信心.为了刺激国家的经济发展,美联储采取了极具扩张的货币政策,持续降息低至1%,创45年来最低水平.
1985 “广场协议”后,日元迅速升值.政府为了克服日元升值而对经济带来的负面影响,从1986年1月开始连续五次降息,一直持续到1989年.
3.金融机构都存在一定的道德风险
日本金融业在战后一直受到政府的“隐形”保护,缺乏有效的竞争和监管机制,在金融机构的自律性方面不同程度地存在道德风险.上世纪80年代中期之后,随着股价和地价的节节攀升,许多银行和其他非金融机构也被资产价格的暴涨冲昏了头脑,认为贷款人只要以土地、股票等虚拟资产做担保就一定有能力还本付息.于是,在提供贷款的时候既不认真审查贷款的用途,也不考虑偿还能力,从而吹大了经济泡沫.
相比于日本,美国金融机构的道德风险则显得更为严重.首先,繁荣的房地产市场扩大了购房者对房贷的需求,同时住房抵押贷款公司可以通过发行住房抵押贷款证券,从而加大了房地产投资者的杠杆的乘数,增加收益的同时也使风险成倍的增长.其次,过热的资本市场使对高收益债券的需求急剧增加,投资银行为了扩大业务,根据不同的信贷标准制定不同的债券条款和利率,这就从根本上增加了投资者的风险.再次,对冲基金、银行等投资机构在CDO等交易中运用高杠杆比率进行融资,专业人士在从事交易过程中以承担更高的风险来换取自身更高的收益,对于这些人而言收益和风险的不相匹配滋长了其道德风险.最后,评级机构一方面收取咨询手续费,另一方面又对被证券化的资产进行评级,加上信息不对称,在这种情况下评级机构难以保持独立性和客观性,从而为次贷危机埋下了隐患.
4.日本、美国在危机爆发之后都采取了扩张性的货币政策
由于日元升值之后日本仍然维持低利率不变,造成大量资金过剩,最终造成股票和房地产泡沫急剧膨胀.为了防止可能的通货膨胀,日本银行便连续五次上调中央银行贴现率,然而这一紧缩的货币政策减少了资金供应,导致了泡沫特别是股票和房地产泡沫的迅速破灭.泡沫哦破灭之后,为了刺激经济回升,日本政府便推出了规模空前的扩张性财政政策,还执行了以低利率为中心的扩张性货币政策.但是,这种扩张性的货币政策并没有使日本摆脱经济的萧条.
从2004年开始,为了控制通货膨胀,美联储改变了低利率政策.联邦基金利率的上调提高了住房拥有者的偿债负担,抑制了需求,促发了房价下跌以及按揭违约率的大量增加,最终导致了房地产泡沫破灭.因此,为了挽救受挫的经济和金融体系,美国政府向金融机构紧急注资,还采取扩张性的货币政策,大幅降低联邦基金利率,企图用增加流动性的方法来解决危机.
三、两次危机的不同之处
1.日本泡沫经济危机源于日元升值,而次贷危机则源于美国信用过度
大量过剩资金的冲击,引发上世纪末日本经济泡沫,而根源则是日元的大幅升值.而次贷危机的实质是一场信用危机,其错并不在金融衍生品.狂热的房地产投机导致的“地产泡沫”以及金融投机的“金融泡沫”,都是信用泡沫迅速扩大的表现.当信贷总规模日益扩大,而信用质量变差,且劣质资产比例也越来越大时,整个证券化市场的风险也会随之变大.一旦“地产泡沫”破灭,与之相联系的“金融泡沫”也会随之破灭.
2.日本为疯狂的地产泡沫,美国则为相对温和的平民住宅泡沫
两国的房地产泡沫相似之处是由于低利率政策的刺激.但两次泡沫的成因也有不同之处.日本的房地产泡沫比较疯狂,而美国的房地产泡沫则显得稍稍温和.
由于日本国土面积小,土地资源十分紧张.到1989年,日本的房地产价格已飙升到十分荒唐的程度.1990年,仅仅东京一地的地价就超过了美国全国地价总和.同时,日本地产泡沫中还存在严重的商用土地投机现象.许多日本企业因为预期土地价格长期走高而大举买进,因此全国就陷入了一种投机狂潮之中.然而,美国的泡沫以房产为主,特别是集中在普通市民的住宅房产领域,这场泡沫中并没有企业的大规模投机.
3.日本政府对危机治理反应比较慢,而美国反应则相对迅速
在日本泡沫危机期间,由于政府错判经济形势,认为资产价格下跌对实体经济影响不大,因此没有及时采取行动,导致后来在处理不良贷款、通货紧缩等问题上十分被动,从而在后期实体经济也陷入恶性循环.而美国政府对这场突如其来的危机反应十分迅速,在短期内采取注资和降息等一系列措施,缓解了金融系统流动性不足的局面和次贷危机带来的信用危机,维持了金融市场的稳定,对投资者信心恢复起到了很大作用.所以,相比较来说,这次次贷危机美国政府采取迅速的应对措施得到了比较好的短期效果.
4.扩张性货币政策对日本失灵,美国则解决了危机
日本从1991年7月开始12次降低贴现率,以至后来长期实行零利率政策但是资金仍然贷不出去.这是因为在前期产能过剩和需求长期疲软的情况下,企业利润低迷,投资需求没有在流动性刺激下回升.中央银行通过公开市场业务等手段向商业银行增加的货币供应又回流到中央银行,形成了资金在中央银行和商业银行之间的循环,但无法传递到企业,扩张性货币政策严重失灵.相反,美国扩张性货币政策增加了市场的流动性,从而缓和了金融机构由于次贷危机造成的资金紧张问题.
金融危机学术论文的写作
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5.日本金融危机只限于国内,而美国金融危机波及全球,范围广
由于日本经济开放度比较小,在货币方面,虽然,战后日元不断升值,特别是对美元的汇率大幅上升,成为世界金融市场中的强势货币,但是,与美元相比,它仍然是一个国家的货币,仅仅具有区域性的影响.在日本泡沫经济时期,大量的国际资本流入日本,大大推动了日本的泡沫经济.日本泡沫危机主要损失局限于日本,主要影响也是日本的金融体系.因此,日本危机对世界经济的影响仍然是局部的、区域性的.
相比之下,美国的次贷危机就不同了.美国不仅是全球第一大经济实体,而且开放程度很高,许多国家的经济和它有着直接的联系,它的发展直接影响到全球的经济发展.同时国际经济活动大部分仍然是以美元结算的.再加上国际金融的证券化,使得全球主要金融机构都参与了次贷泡沫,卷入了危机.
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四、日美金融危机对中国的启示
金融泡沫实际上包括了房地产泡沫、股市泡沫和银行泡沫,当三大泡沫同时崩溃时,金融体系和经济体系无疑将受到致命的冲击.为了避免重蹈日本和美国的覆辙,我们就应该避免在较短时间内出现利率自由化、金融自由化、人民币升值以及资产泡沫并存以及相互推动的局面.然而,从某种意义上来说,近年来中国经济、金融领域中的某些现象与80年代的日本以及危机爆发前的美国颇为相似.例如、房地产泡沫已经形成,金融开放已经部分实现,同时,自汇改以来,人民币对美元升值已经超过20%.因此为了防止几大泡沫相互交织,我们仍需要采取较为审慎的改革和发展措施.
其一,防止资产价格过度膨胀,避免经济陷入过度泡沫状态.应该加快经济结构调整,避免生产过剩导致的危险集中转嫁到金融体系中.目前国家经济的发展对房地产的依赖性已经很高,有很强的发展冲动,因此从宏观层面来看,房地产行业不应该再作为支柱产业,淡化对其依赖性,避免房地产对宏观经济以及宏观政策的“绑架”.
其二,适当控制人民币汇率.中国由于经济高速增长,人民币的价值日趋明显,在中国周边国家已经开始形成一个“人民币地带”.而日本、欧美等方面都试图通过人民币升值来削弱中国的经济实力,进而打击中国的国际影响.尽管从长期来看人民币升值是必然趋势,但在没有形成中国真正的出口优势之前,人民币汇率不宜进行大幅调整.
其三,适度放缓利率市场化步伐,避免利率尤其是存款利率大幅波动,影响银行体系和国内金融体系的稳定.
其四,加强金融监管,抑制投机风险,维护金融稳定.借鉴这两次危机的教训,对金融创新进行重新审视,把金融创新的风险置于可控范围内.要采取有效措施抑制过度投机,严防投机泛滥.
参考文献：
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