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中图分类号:F842 文献标识:A 文章编号:1009-4202(2010)01-057-02
摘 要 社会养老保险基金与金融市场发展的研究,其动因源于各国相继开始的以基金积累制为核心的养老保险制度改革.随着我国社会养老保险制度改革的逐步推进,个人账户基金制的建立使得养老保险基金越来越频繁地与金融市场发生着关系.因此,在参阅了大量文献的基础上,本文分别介绍了国内、国外关于该问题的主要的理论研究成果.并认为在中国,社会养老保险基金和金融市场发展问题的研究尚处于起步阶段,仍需做大量的研究工作.
关 键 词 养老保险基金 金融市场 发展 综述
一、引言
随着个人账户基金制成为养老保险制度改革的全球性大趋势,养老保险基金开始作为金融市场的一个重要的机构参与者,深刻地影响着金融市场的发展.事实上,养老保险制度变迁中的市场化、金融化特征日益明显,关键之处在于养老保险制度改革的趋向是为了增进养老保险制度的经济效应,即通过建立基金积累制以促进金融市场的发展,进而推动实体经济的发展,反过来,金融市场和实体经济的发展又改善养老基金的财务状况,从而使得养老保险体系于金融市场、实体经济之间呈现出互相促进的关系,目前,养老保险基金与金融市场发展的问题已经成为大多数国家社会保障改革的中心议题,成为学者们和经济组织关注的前沿以及热点研究领域.
二、国外的研究
随着大部分发达国家和部分发展中国家人口出生率的下降,以及经济发展水平和医疗保健水平的提高,人口老龄化是一个不可逆转的社会发展必然趋势.人口老龄化带来的人口结构失衡,使得传统的以现收现付制为主的养老保障体系开始出现财政收支失衡、收入分配不公以及管理效率低下等问题,养老保险制度逐步陷入危机.自20世纪80年代以来,西方发达国家和部分发展中国家开始陆续改革本国的养老保险制度.虽然各国的改革思路不尽相同,但有一点是共同的,即部分或全部引入个人账户基金制.正是个人账户基金制的建立,使得养老保险基金资产成为了可供投资的资本,在金融市场中寻求自身的保值增值.养老保险基金进入金融市场,不仅解决了自身面临的财务危机,也改善了金融市场的结构和效率,进而影响到实体经济,成为促进金融发展和经济发展的一个重要的推动力量和制约因素.各国的改革实践,同时也引起了理论界的巨大兴趣与深切关注,这一时期,开始逐渐出现有关养老保险基金与金融市场关系的研究.
1980年,美国著名专家博迪(Zvi Bodie)率先提出了养老基金作为稳定退休收入创新计划的理念.1990年,在其经典文献《Pension Funds and Financial Innovation》中分析了美国20世纪60年代至80年代期间,金融变革的主要动力,认为美国70年代中期以后产生的对长期固定收入证券的需求来源于养老保险基金.因此他得出结论,认为养老保险基金在金融市场演化中扮演着关键性的角色,养老保险基金的投资需求促使金融创新.
这一期间的研究多以发达国家为主,定性研究居多.通过对历史数据的分析,验证二者确实存在着某种相互的关联.但对于这种关联的程度大小,作用机制等问题则没有作答.因此,这一时期的理论还处于萌芽状态.此后,随着各国改革的逐渐深入,对于该问题的研究也日益明细化.
进入20世纪90年代,各国的养老保险制度改革初见成效,养老保险基金与金融市场关系的理论与实证研究开始呈现多元化发展.就研究对象来看,即有对发达国家的研究,也有对发展中国家以及新兴市场的研究,还有对他们进行综合比较的研究.研究方法也日趋完善,不少学者开始引入计量经济学模型来帮助定量分析二者之间的关系.
1.对发达国家的研究.布罗梅斯坦(Hans Blommestein,2001)利用交叠世代模型分析了OECD国家养老保险基金增长对金融市场的影响.他认为养老保险基金不仅影响金融市场的大小,而且影响金融市场的结构.正是养老保险基金的积极参与促使了发达国家由银行导向型的金融结构向证券导向型的市场结构发展.汤普森(John Thompson,2002)在比较了OECD国家不同的养老保险制度后,认为那些没有建立基金制养老保险的国家很可能就是金融市场不发达的国家.只有当金融市场发展到特定阶段,其中的机构和工具能够为养老保险基金所用时,养老保险基金进入金融市场才会有效.德国学者博尔希 (Axel H.Bö,rsch,2004)认为对于法国、德国和意大利等欧洲大陆经济体而言,金融市场对养老保险基金改革具有非常强的影响.老龄化的趋势将迫使年轻一代通过自我储蓄来提供将来的养老资金,因此金融市场的规模得以扩大,而养老保险基金等机构投资者也将成为非常重要的媒介体.博迪(Zvi Bodie,2007)在分析了美国的401k计划后,认为金融创新和金融全球化将使资本流动的风险转移,改善套利保值的能力,促进多样化,缓和造假风险,从而保证养老保险基金能够比过去获得更高的投资收益.
2.对发展中国家和新兴市场的研究.世行专家霍茨曼(Robert Holzmann,1995)就智利的养老保险基金对金融市场的影响进行模型分析和实证分析后,认为两者之间存在良性互动,但养老基金对金融市场流动性和竞争程度的影响仍需进一步研究.沃尔克 (Eduardo Walker,2002) 利用面板数据模型,比较了智利、阿根廷和秘鲁等拉丁美洲国家的养老保险改革实践.认为养老基金通过以下几个方面促进了金融市场的发展:一是增加储蓄,二是减少企业融资成本,三是推动金融市场一体化,四是减少交易成本,增加证券市场流动性,降低证券价格波动性,五是对金融系统结构及其它市场具有二次效应.罗尔多斯(Je E.Roldos,2004)着眼于新兴市场的养老金投资管理问题,认为良好管理下的养老基金推动了新兴市场国家的金融市场发展.但是本地金融市场对养老保险与日俱增的需求的反应尚不明确,金融市场存在供给与需求不均衡现象.瑟奇穆克勒(Sergio L. Schmukler,2008)对智利的养老基金进行了系统的分析,具体讨论了其投资偏好和投资约束因子,认为养老基金对金融市场的发展有促进作用,但是其作用程度的大小是否如大家期望的一般,依然值得商榷.
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3.综合比较研究.英国学者戴维斯(E Philip Davis,1995)从国际比较的角度对养老基金影响金融市场总量与结构、影响金融创新程度等方面进行了系统分析.他认为养老基金能够强化金融市场中的中长期投资,提高资本配置效率,并引致金融结构的改变和金融市场的现代化.世行专家维塔斯(Dimitri Vittas,1996) 在总结了智利和OECD国家的养老保险改革经验后,认为基金制的养老金制度在促进金融创新和刺激金融市场现代化中扮演着重要角色.养老基金对于投资和风险管理的需求促进了美国金融市场证券化和金融衍生产品的发展.
可以看出20世纪90年代以后,文献明显增多,研究开始取得重大进展.发展中国家和新兴市场的改革成果,特别是智利的典型例证,使得学者们开始更加关注这些地区,出现了不少针对这些地区的专门研究.并且值得注意的是,许多先进的分析方法也开始广泛应用起来,如面板数据模型、交叠世代模型等.这些先进的分析方法,使得学者们能够测度二者关联的程度大小,并分析二者的作用机制等问题.
三、中国的研究
中国的社会养老保险制度自建国以来经历了几次重大的历史变迁.1993年,十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出养老保险实行社会统筹与个人账户相结合的原则.自此,中国的养老保险制度进入了一个具有实质意义的新的制度变迁阶段.随着部分积累制的确立,养老保险基金投资约束的逐渐放宽,养老保险基金开始进入金融市场,影响着我国金融市场的发展.与此同时,国内也逐渐开始出现有关养老保险基金与金融市场关系的研究.
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林义(1993、1995)在国内较早提出金融市场是社会保险基金有效营运的基本制度条件.李绍光(1998)研究了不完全金融市场条件下,养老基金的绩效问题.他通过分析养老基金的经营收益、缴费率和管理成本来衡量养老基金在金融市场中的投资绩效.就养老金进入金融市场、养老基金的资产组合、投资管理及组织结构等方面进行论述.耿志明(2000)从宏观经济发展的角度将养老基金和金融市场发展的问题有机结合起来加以系统化研究.他认为成熟的金融市场中投机性较弱,利率波动幅度小,系统风险较小、基础设施比较完善.这些都为养老保险基金在金融市场中获得较高的投资收益创造了条件.魏加宁(2002)对养老保险基金运营的问题进行了探讨,认为货币市场和资本市场基金的组合使用应成为养老保险基金运营的发展方向.林义(2005)从制度约束的角度探讨了养老基金与金融市场如何实现良性互动的问题.认为养老基金和金融市场的互动发展中最为关键的约束是嵌入性制度约束,只
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四、简评
通过对国内外文献的回顾,我们可以看出养老保险基金与金融市场发展问题的研究是随着各国养老保险改革的实践发展起来的.西方发达国家和部分发展中国家已经积累起了丰富的经验,而我国的养老保险制度改革才刚刚起步,因此,可以适当借鉴国内外的先进理论和合理经验.尽管从目前看来,还没有建立起一套系统的“权威”的社会养老保险基金与金融市场发展的理论框架,但已有的许多理论成果已经为进一步的研究做好了充分的准备.尤其是近年来,随着研究方法的进步,使得学者们能够解释更多的理论问题,新的成果层出不穷.在这一时期,从事养老保险基金与金融市场发展的研究,无疑是非常迫切又具有广阔活动领域的工作,他将为整体理论体系的建设做出一定的贡献.
参考文献:
[1]张松.养老基金与资本市场互动的理论与实证研究――兼论中国养老基金与资本市场良性互动的政策思路.成都:西南财经大学.2005.
[2]张健.养老金制度改革与资本市场完善的互动.上海:上海交通大学.2008.
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