浅析巴菲特投资方法_财政金融论文

摘要：巴菲特作为当今最出名的投资者，取得了令人惊叹的投资业绩，研究他的投资方法，有助于我们建立良好的投资习惯，取得好的收益。

关键词：安全边际；护城河；能力圈；情绪管理；复利
巴菲特是一位股市传奇的投资者，被全世界投资者捧为“股神”。从1965到1998年，巴菲特的股票平均每年增值20%，高出道琼斯指数10个百分点。如果在1965年投资巴菲特的公司1万美元，那么到了1998年，就可得到433万美元的回报，也就是说，谁若在33年前选择了巴菲特，谁就坐上了致富的直升机。对巴菲特投资方法进行研究，有助于在中国股票市场中取得稳健的收益。
一、巴菲特选股方法
巴菲特曾说，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。
格雷厄姆曾著有《证券分析》、《聪明的投资者》等经典书籍，被誉为“华尔街教父”，他提出“雪茄烟蒂式投资”理论，即投资者以相当低的价格买进一只股票，就像在街上发现了仅剩一口可抽的雪茄烟蒂，可能冒不出一口烟，但是却完全可以发掘那一口的利润。
费雪曾著有《怎样选择成长股》阐述买进成长性股票的15个选择标准，被尊为成长股投资专家之一。
巴菲特选股方法可简要总结为“安全边际”、“护城河”和“能力圈”。
巴菲特买进股票的时候，总是假设证券交易所数年不交易，他提出，如果你不想持有一只股票十年，那么一刻也不要持有。他是以实业经营的心态买进股票，而不是考虑持有几天、几周等待股价上涨抛出获利。因为他的持股时间长，所以在选择投资标的的时候是比较慎重，他曾这样形容，假设你有一张打孔的卡片，你一生只能打20个孔，那么你每打一个孔都会很慎重的。
对于“安全边际”的理解，巴菲特未给出一个定量的数据，即打多少折扣才是具备安全边际，但总的来说，他认为企业价值取决于未来现金流的折现，股票价格越低越好。安全边际的产生需要一定的条件，例如，战争、经济衰退、企业发生坏消息等因素导致企业价格大幅下跌，而股票价格下跌的幅度远大于企业基本面变坏的程度，或者是企业基本面并没有变坏，只是人们看法变得悲观了，通俗地说，股价跌过头了，这时候比较容易产生安全边际。
对于“护城河”的理解，应与“安全边际”相结合。“护城河”可以说是企业的垄断经营权、特许经营权、品牌、商业模式等，例如，一个用户用习惯了WINDOWS系统，他是很难转为使用LINUX系统的，那么，在用户的保持方面，可以认为微软公司是有“护城河”的。“护城河”是动态的，在IPHONE没有出现之前，诺基亚、摩拖罗拉在手机市场上是具有很大的优势，但苹果公司IPHONE出现后，对高端手机市场的冲击市场是相当大，一时引领了时尚。巴菲特之所以看重“护城河”是因为他的投资期限是比较长的，没有“护城河”的保护，企业很容易在激烈竞争中利润下降。巴菲特认为，“护城河”与“安全边际”是有机结合的，近年来，他的投资风格更接近费雪，即以合理的价格买入好的公司，而不只是贪便宜，从地上捡起一个烟头。
“能力圈”即投资者的能力范围，广为人知的是，巴菲特在美国2001年互联网泡沫期间始终袖手旁观，未买入科技股，因此，他躲过了泡沫的破灭，但也失去了涨幅超过百倍的微软股票，即使他和比尔盖茨是至交。对于长期投资者而言，自己的“能力圈”是不可不察的，超出“能力圈”的投资，结果的可控性会变差，加大了投资的风险。
二、巴菲特的情绪管理
巴菲特认为，别人恐惧他贪婪，别人贪婪他恐惧。前些年，他对接班人的要求是：独立思考、情绪稳定，能洞察机构行为和人性弱点。巴菲特住在奥哈马小镇，远离金融中心华尔街，其原因之一就是为了不受市场的干扰。
巴菲特认为，市场短期来看是投票机，长期来看是称重机。虽然无法预测市场短期的走向，但长期来看，股价是会反映企业基本面的。
回顾2008年美国次贷危机发生时，他幽默地：说天下掉黄金时，要用桶来装，足见大家在恐惧的时候，他却在贪婪。
情绪管理在中国股票市场来看，借鉴意义也是很大的。中国股票市场发展时间相对比较短，相当部分投资者忙于追涨杀跌，市场总是容易涨过头和跌过头，如果一个理性的投资者能管理好情绪，利用好市场的非理性波动，当中的盈利机会是巨大的。
三、巴菲特的成功秘诀
巴菲特投资成功的秘诀是复利，他用了40年的时间，以平均每年24%――看来并不太高的年度投资收益率，实现了2700多倍的资产增值，目前他管理的公司伯克希尔股价约为12万美元，而1964年的时候仅为7美元。要做到长时间的复利，就注意不要亏损，巴菲特曾讲，投资始终要记得两条，第一条是永远不要亏损；第二条是永远要记得第一条。彼得·林奇，一位著名的基金经理也曾经谈到，1626年，印第安人把曼哈顿卖掉，换回一些只值24美元的小珠子和小饰物。三百多年来，由于这桩交易，印第安人成为大家耻笑的对象，但是利用复利来仔细计算一下的结果表明，情况并不是那么坏的。假设印第安人把那些小饰物换成24美元现金，以年收益８％对24美元计算复利，那么经过362年到1988年，这些印第安人可能已经积累起一笔价值接近30万亿美元的财富，而曼哈顿其时的价值不超过1千亿美元。
巴菲特的成功还与二战之后，美国相对比较稳定的环境有关，虽然这期间美国也经历过冷战、越南战争、石油危机等。巴菲特曾认为他的老师格雷厄姆没他成功的重要原因就是1929年华尔街的大股灾、二战等因素，他比老师要幸运，政治经济环境相对比较稳定繁荣，适合投资。
四、巴菲特的投资案例
由于资金量大，巴菲特的投资股票品种也是比较多的，他比较出名的长期投资有下列几个，
1、可口可乐：投资13亿美元，到2003年底持有15年，盈利88亿，增值6.8倍。
2、GEICO：投资4571万美元，到2003年底持有20年，盈利23亿，增值50倍。
3、吉列公司：投资6亿美元，到2003年底持有14年，盈利29亿，增值5倍。
4、华盛顿邮报：投资1000万美元，到2003年底持有30年，盈利12亿，增值128倍。
5、中国石油：投资38亿港元，到2007年持有3年，盈利277亿港元，增值7倍。
目前，中国投资者普遍不看好银行股，重温巴菲特投资富国银行的历史也许有借鉴意义。
***-1996年间，巴菲特多次买入富国银行，买入富国银行的PE一般不超过10倍，主要投资PE只有5倍左右，而PB一般不超过1.5倍，在1997年富国银行股价大幅攀升，较上年上涨了100%以上，巴菲特出售了其部分的富国银行股票（该时PE高于15倍以上，PB高于2倍以上）。
目前中国A股市场银行股动态PE在10倍左右，动态PB在1.5倍左右，与巴菲特投资富国银行的价格是比较接近了，这当时可能蕴藏着投资的机会，只是时间比较磨人。
五、巴菲特近年的投资动向
非常值一提的是巴菲特在2008年10月发出抄底的号召，当时正是金融危机肆虐，大部分的基金经理都在担心市场继续下跌，巴菲特却说：“不要等到报春鸟报春的时候再感受春天的温暖，其实，当报春鸟报春的时候，春天即将过去了”，“我不喜欢对股票市场发表意见，我再一次强调我对于市场在短期内会如何波动一无所知。不过，我将遵从一家在空荡荡的银行大楼里开业的餐馆的广告指示：把你嘴巴放到你的钱曾经呆过的地方。今天我的钱和我的嘴巴都在说股票。”
目前，道琼斯指数约为11000点，离巴菲特号召抄底的8000点上涨了37%。
近年，巴菲特比较引人关注的一笔投资是2008年9月，巴菲特以每股港币8元的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份，交易价格总金额约为港币18亿元。2010年11月26日，比亚迪的股价为46元，涨幅4.7倍。外界认为，巴菲特入股比亚迪的原因为看到了该公司在电动车领域的发展潜力。虽然，从股价上看，巴菲特入股比亚迪收益不菲，但比较引人争议的是，比亚迪今年的收益下滑非常明显，一季度利润17.04亿元、二季度7.17亿元、三季度0.11亿元，未来的盈利前景比较黯淡，所以，巴菲特对比亚迪投资成功与否还需要时间去证明。
2010年三季度末巴菲特股票投资组合总市值486亿美元，净卖出约13亿美元，仓位变化不到3%，但持股品种有所调整：加仓金融股，增持4亿美元富国银行，新买入0.5亿美元纽约梅隆银行；减持消费股，减持耐克和Comcast89%和98%接近于清仓。该投资行为与目前中国基金公司主流操作是相逆：增持消费股，减持银行股。从个人来看，更认同巴菲特的投资选择，因为消费股太贵，而银行股相对便宜。
最后，用一位知名私募基金经理但斌的话来表示对巴菲特的敬仰：巴菲特的伟大，不在于他赚了多少钱，而在于他很年轻的时候想明白了一个道理：把对世界和历史发展认识的观点运用到股票投资中去，然后用几十年的时间去坚持。